伯克希尔·哈撒韦最新 13F 深度研究之谷歌篇

巴菲特现在对谷歌（Alphabet）的态度，已经发生了一个很重要的变化。不是简单的“开始喜欢科技股”，而是他终于把 Google 看成了一家自己能够理解的、高资本回报率的复利型企业。

更重要的是：这次不是 Ted Weschler、Todd Combs 或 Greg Abel 替他买的。巴菲特本人明确承认，Alphabet 这笔投资是他发起的。2026年7月15日接受 CNBC 采访时，Becky Quick 直接问是谁决定买 Alphabet，巴菲特回答：“I initiated it.” 同时说明他和现任 CEO Greg Abel 每天沟通，最终决策权在 Abel。

一、巴菲特对 Google 的态度，其实经历了三个阶段

第一阶段：“我看懂了商业模式，但没敢买。”

这是最值得研究的地方。

早在2017—2019年，巴菲特和芒格就反复承认：错过 Google 是他们犯过的一个明显错误。

原因不是他们不知道 Google，而是恰恰相反——他们通过 GEICO 太清楚 Google 广告有多赚钱了。

巴菲特当时说，GEICO 会为 Google 带来的点击支付大约11美元一次，而 Google 增加一次点击的边际成本几乎为零。巴菲特后来意识到，这种商业模式可以“几乎不需要有形资本，就创造数千亿美元价值”。

芒格甚至说，他们本来“足够聪明，应该能够看懂 Google”，因为 Berkshire 自己就是 Google 广告的大客户。2019年他又说，自己没有更早识别 Google 感到非常懊恼，巴菲特随即认同：“我们确实搞砸了。”

2018年巴菲特也解释得非常清楚：

他看见 Google 超越 AltaVista，但担心未来会不会又有另一家公司超越 Google。

也就是说，当年的问题不是：

Google是不是好公司？

而是：

Google这个护城河到底能够持续多少年？

这一直是巴菲特最核心的问题。

二、到了2026年，他终于真正下场了

现在这个态度已经完全不同。

2026年7月，巴菲特不仅承认 Alphabet 投资是自己主动提出的，而且明确承认：

当年因为它是轻资产科技公司而没有投资，是一个错误。

CNBC 问他：

以前 Google 轻资产时你不喜欢，现在 Google 为 AI 疯狂投入资本，你反而买了？

巴菲特直接回答：

“I made a mistake.”

随后他说，从历史纪录来看，Google成为赢家的概率，比华尔街兜售的大约90%—95%的东西都更高。

注意这里的含义。

巴菲特不是突然相信：

“AI一定会爆发，所以买 Google。”

他的逻辑依然完全是传统巴菲特框架：

投入资本 → 产生现金流 → 资本回报率 → 持续时间。

三、巴菲特真正看中的，其实不是“科技”，而是这个东西

他在这次采访中重新定义了一遍什么叫“好公司”：

能够在很长时间里持续获得高资本回报率的企业。

而且这个回报必须明显超过几乎无风险的美国国债收益率。

所以，在他的世界里：

好公司

≠ AI公司

≠ 科技公司

≠ 高增长公司

好公司

= 高ROIC

× 护城河

× 长久期

× 再投资能力

× 合理买入价格

这正是为什么 Google 开始进入他的能力圈。

过去的 Google 是：

搜索广告 → 极低资本投入 → 极高现金流

现在的 Google 则变成：

搜索 + YouTube + Cloud + AI

但同时出现了一个新问题：

AI正在把 Google 从轻资产企业，变成资本开支巨大的企业。

这也是巴菲特现在最警惕的部分。

四、他真正担忧 Google 的地方：不是AI竞争，而是“钱烧下去以后赚多少”

这一点非常关键。

巴菲特专门谈到了 Google、Microsoft、Amazon 等 AI 巨头现在正在投入数千亿美元级别资本。

他的关注重点不是：

Gemini是不是比GPT强？

而是：

这些几千亿美元资本最终能产生多少自由现金流？

换成投资术语就是：

Incremental ROIC

新增投入资本回报率。

例如：

Google原来投入100美元资本，可能一年创造30美元利润。

现在为了AI：

投入100美元，只创造12美元。

即使：

营收增长

AI用户增长

Gemini很成功

这家公司作为投资标的，经济性仍然可能变差。

所以巴菲特拿它和美国国债进行比较：如果无风险资产都可以产生巨额稳定回报，那么企业必须创造明显更高的长期资本回报率，才值得承担风险。

这其实是当前研究 Alphabet 最应该关注的问题。

五、但不要误解：巴菲特并没有说 Google 是他最喜欢的公司

这是很多媒体标题容易漏掉的一句话。

CNBC直接问：

为什么你最喜欢 Alphabet？

巴菲特回答：

“我喜欢它的程度，不如我们拥有的至少四五家公司。”

记者追问：

Apple？

American Express？

BNSF？

巴菲特没有继续透露名单。

所以准确的排序不是：

Google = 巴菲特最看好的公司。

而更接近：

Google已经进入巴菲特认为可以下注数百亿美元的“优秀企业池”，但尚未达到他对 Berkshire、American Express 等企业那种最高级别的确定性。

这个区别很重要。

六、但他的“钱”比语言更加重要

2026Q2最新披露进一步强化了这个信号。

Berkshire将 Alphabet 持仓增加约83%，总持股接近1.06亿股，季末价值约378亿美元，已经成为 Berkshire 13F 美股组合中的第三大上市股票仓位，仅次于 Apple 和 American Express。Reuters同时报道，这笔 Alphabet 投资由巴菲特本人发起。

所以我会把巴菲特对 Google 的态度分为：

阶段

巴菲特认知

2000s

看不懂互联网长期赢家

2017

承认 Google 商业模式极优秀

2018–2019

公开承认错过 Google

2025

Berkshire开始建仓

2026

巴菲特承认是自己主动发起

2026Q2

大幅加仓约83%，升级为核心仓

这已经不是“试试看”。

300多亿美元级别，本身就是资本配置语言。

七、我认为巴菲特真正买 Google 的逻辑，可以压缩成5句话

① Search是历史上最好的商业模式之一

用户主动表达需求：

“我想买什么。”

广告商为这个意图竞价。

Google只是连接两者。

这是极其恐怖的商业模式。

巴菲特十年前通过 GEICO 就亲眼看到了这种经济性。

② Google的真正护城河不是搜索技术，而是“习惯 + 数据 + 分发 + 广告主”

AI可能改变搜索界面。

但真正的问题不是：

ChatGPT会不会回答问题。

而是：

谁最终拥有商业意图流量？

这是 Google 最重要的价值。

③ YouTube和Cloud意味着它已经不是单腿公司

Google Search仍然是核心现金牛，但 Alphabet 已经拥有多个能够独立成为巨型企业的平台。

这会降低单一搜索业务长期衰退的风险。

④ AI既是风险，也是Google重新扩大护城河的机会

巴菲特没有假装自己能够预测 AI 最终赢家。

相反，他明确强调现在 Google 等公司进入了一个必须投入巨额资本的游戏，而且这些公司在某种意义上“没有选择”。

因此真正的问题是：

Google能不能把AI资本开支变成长期高ROIC。

⑤ 最关键的还是“时间”

巴菲特2026年的一句话，我认为比所有AI预测都重要：

不重要的是它昨天是不是一家伟大的公司，重要的是——它还能伟大多久。

这就是 Google 的终极问题。

八、所以，如果按“巴菲特框架”研究谷歌，我只盯5个指标

不要天天看 Gemini 排名。

我反而建议看：

最终计算的是：

Google未来10年的自由现金流增长
÷
为了AI投入的新增资本

如果这个数字仍然非常优秀，

Google就还是巴菲特意义上的：

Wonderful Business。

如果资本开支越来越大，而自由现金流增长越来越慢，

Google可能仍然是一家伟大的科技公司，

但未必还是一笔伟大的投资。

我的判断

现在把巴菲特对 Google 的态度概括成一句话：

“我十年前已经看到了它是一门极好的生意，却因为无法判断护城河持续时间而错过；现在我仍然不知道AI最终会怎样，但我认为Alphabet拥有极高的长期胜率，而且目前的价格和商业质量已经足以让我投入数百亿美元。”

但后半句话同样重要：

他不是在赌Gemini。
他是在赌Google未来10—20年仍然能够把大量资本，以远高于国债的回报率持续复利。

这两个理解差别非常大。

答案最终仍然不是“AI”。

而是四个字：资本回报。