8月下半场资金面展望 | 流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、临近月中，资金进入“稳态”

本周资金面处于“极其平稳”的状态，资金利率窄幅波动，公开市场操作呈现新格局，隔夜逆回购首次在月中操作、7天逆回购连续4日“零投放”，大型银行净融出基本持平季节性。

存单净融资总量收缩，但国有行长期限品种维持小幅净融入，或反映锁定长期负债的需求不减。发行利率7月以来基本每周以0.5BP的速度缓慢抬升，本周呈现“点状上移”，1年国有行存单发行多数落在1.48%-1.485%，个别规模较大的提价至1.49%-1.495%，但1.5%的整数关口尚未触及。

2、8月下半场有哪些关注点？

（1）政府债发行或迎来高峰

8月上旬政府债发行边际改善，但未明显提速，截至8/14，国债累计净融资3.07万亿元，进度46%，较去年8月末的进度70%，仍存在一定差距。

新增专项债同样有待放量，8月新增一般债发行392/计划1303亿元、再融资一般债发行726/计划1023亿元、新增专项债发行1888/计划5744亿元、再融资专项债发行1640/计划1704亿元。

若国债发行逐步追平去年同期进度、地方债发行规模持平8月发行计划，那么8月中下旬或迎来政府债放量窗口，而由于新增专项债期限相对偏长，届时除了资金面之外，也需要关注对长端定价的扰动。

（2）关注大行负债端改善的持续性

近期，大行负债端出现好转迹象，主要有两点信号：一是国有行长期限存单净融资规模趋于收缩；二是大型银行净融出规模持稳。

7月存款数据亦形成一定佐证，当月大型银行一般存款同比增速回升，结构存款或构成主要支撑；环比看，定活期和非银存款的“此消彼长”，相对符合季初月份资金出表的规律，而结构性存款的环比转增，或有助于缓释银行负债端压力。

但修复的持续性仍待观察，当前隔夜逆回购操作已覆盖至税期，7-8月中长期流动性投放规模相对可观，且近期并非资金扰动密集的窗口，资金或具备持稳的基础。而资金和存单依然有“温差”，或指向资金的平稳运行更多源于央行的主动对冲，银行体系负债修复的成色或待进一步检验。

（3）央行呵护态度仍在

我们认为，短端的精细化调控和中长端流动性慷慨投放，构成了8月资金平稳运行的基础：隔夜逆回购在客观上起到了“点状”降息的效果，同时也能够限制宽松效应持续的时间。买断式逆回购3M期限净投放2000亿元、6M期限等量续作，延续较强呵护力度。

展望8月下半场，资金潜在扰动或来自税期、政府债放量和跨月等节点，后续进一步观察：一是大行净融出意愿是否明显波动；二是存单供给是否再度放量，以及存单价格是否持稳；三是货基、理财等资金融入融出方向是否变化。

整体来看，央行的呵护构成资金平稳运行的基础，我们预计DR001有望主要运行于政策利率±5BP的区间。

于债市而言，来自资金面的扰动或相对有限，但也难以成为利率大幅下行的主要驱动。而 7 天逆回购连日“零投放”此前往往在客观上起到“纠偏”的作用，但本轮不同之处在于隔夜逆回购的“补位”，两个期限一收一放一定程度缓和市场担忧情绪，关注下旬 MLF 投放情况。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误 差。

报告目录

1

8月下半场资金面展望

1、临近月中，资金进入“稳态”

本周资金面处于“极其平稳”的状态，资金利率窄幅波动，公开市场操作呈现新格局，隔夜逆回购首次在月中操作、7天逆回购连续4日“零投放”，大型银行净融出基本持平季节性，具体来看：

资金利率窄幅波动，DR001运行于1.36-1.38%，周内波动幅度不超过2BP，DR007围绕1.39%附近运行。

公开市场操作精细化投放，7天逆回购淡出、隔夜逆回购操作首次覆盖税期，过去一周，7天逆回购仅在周一投放180亿元，周二-周五投放量归零，隔夜逆回购将在8/14、8/17-8/19开展操作，或意在平抑税期资金面波动，呵护精准度进一步提升；6M买断式逆回购等额续作，市场对此反应有限。

大型银行净融出基本持平季节性，全周运行平稳，未出现明显波动或趋势性变化，净融出均值为3.33万亿元，较上周后三天中枢3.52万亿元小幅回落，但整体上保持平稳。

存单净融资总量收缩，但国有行长期限品种维持小幅净融入，本周国有行全期限品种存单净融资缩量，但9M、1Y期限延续为正，或反映锁定长期负债的需求不减。

存单发行利率7月以来基本每周以0.5BP的速度缓慢抬升，本周呈现“点状上移”，1 年国有行存单发行多数落在 1.48%-1.485% ，个别规模较大的提价至 1.49%-1.495% ，但 1.5% 的整数关口尚未触及。

2、8月下半场有哪些关注点？

（1）政府债发行或迎来高峰

8月上旬政府债发行边际改善，但未明显提速，截至8/14，国债累计净融资3.07万亿元，进度46%，较去年8月末的进度70%，仍存在一定差距。

新增专项债同样有待放量，8月新增一般债发行392/计划1303亿元、再融资一般债发行726/计划1023亿元、新增专项债发行1888/计划5744亿元、再融资专项债发行1640/计划1704亿元。

若国债发行逐步追平去年同期进度、地方债发行规模持平8月发行计划，那么8月中下旬或迎来政府债放量窗口，而由于新增专项债期限相对偏长，届时除了资金面之外，也需要关注对长端定价的扰动。

（2）关注大行负债端改善的持续性

近期，大行负债端出现好转迹象，主要有两点信号：一是国有行长期限存单净融资规模趋于收缩；二是大型银行净融出规模持稳。

7月存款数据亦形成一定佐证，当月大型银行一般存款同比增速回升，结构存款或构成主要支撑；环比看，定活期和非银存款的“此消彼长”，相对符合季初月份资金出表的规律，而结构性存款的环比转增，或有助于缓释银行负债端压力。

但修复的持续性仍待观察，当前隔夜逆回购操作已覆盖至税期， 7-8 月中长期流动性投放规模相对可观，且近期并非资金扰动密集的窗口，资金或具备持稳的基础。而资金和存单依然有“温差”，大行长期限存单净融资为正、且有点状提价，或指向资金的平稳运行更多源于央行的主动对冲，银行体系负债修复的成色或待进一步检验。

（3）央行呵护态度仍在

我们认为，短端的精细化调控和中长端流动性慷慨投放，构成了8月资金平稳运行的基础：

• 过去一周，公开市场操作出现两点新变化，一是7天逆回购投放连续4日归零，二是隔夜逆回购操作首次覆盖税期。隔夜逆回购在客观上起到了“点状”降息的效果，同时也能够限制宽松效应持续的时间，有助于提升对短端流动性调控的精细化程度。

• 中长期流动性方面，8月买断式逆回购3M期限净投放2000亿元、6M期限等量续作，延续较强呵护力度。

展望8月下半场，资金潜在扰动或来自税期、政府债放量和跨月等节点，后续进一步观察：一是大行净融出意愿是否明显波动；二是存单供给是否再度放量，以及存单价格是否持稳；三是货基、理财等资金融入融出方向是否变化。

但整体来看，央行的呵护构成资金平稳运行的基础，我们预计DR001有望主要运行于政策利率±5BP的区间。

于债市而言，来自资金面的扰动或相对有限，但也难以成为利率大幅下行的主要驱动。而 7 天逆回购连日“零投放”此前往往在客观上起到“纠偏”的作用，但本轮不同之处在于隔夜逆回购的“补位”，两个期限一收一放一定程度缓和市场担忧情绪，关注下旬 MLF 投放情况。

3、下周主要关注因素

（1）隔夜与7天逆回购合计到期3670亿元；

（2）政府债发行6736亿元，净缴款1237亿元；

（3）同业存单到期5211亿元；

（ 4 ） 8/17 为缴税截止日，之后两日将迎来税期走款高峰，关注资金扰动。

2

公开市场：税期隔夜逆回购将操作

8/10-8/14，公开市场净投放2505亿元，其中，7天逆回购投放180亿元、到期1165亿元，隔夜逆回购投放3490亿元，6M买断式逆回购投放10000亿元、到期10000亿元。

8/17-8/21，公开市场到期4670亿元，其中，7天逆回购到期180亿元、隔夜逆回购到期3490亿元、国库现金定存到期1000亿元。

8/17-8/19，将开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过 6000 亿元。

8月，有6000亿元MLF到期，有3000亿元3M买断式逆回购到期、10000亿元6M买断式逆回购到期。

8/5，3M 买断式逆回购投放 5000 亿元，全月净投放 2000 亿元；8/14,6M 买断式逆回购投放 10000 亿元，全月净投放 0 亿元。

3

政府债：下周地方债净缴款增多

8/10-8/14，政府债发行5368亿元，其中，国债发行2540亿元、地方债发行2828亿元。国债到期3611亿元、地方债到期985亿元，国债净缴款-306亿元、地方债净缴款1447亿元。

8/17-8/21，政府债发行6736亿元，其中，国债发行 3640 亿元、地方债发行 3096 亿元。国债到期 3355 亿元、地方债到期 712 亿元，国债净缴款 -875 亿元、地方债净缴款 2112 亿元。

4

超储跟踪预测

我们预测2026年8月超储率约为1.25%，环比回落约 0.03pct （预测 7 月为 1.28% ），同比回落 0.03pct （去年同期为 1.22% ）。

5

货币市场：票据利率横盘

（1）资金利率窄幅震荡：截至8/14，相较8/7，DR001下行0.07BP至1.36%，DR007下行0.23BP至1.39%，R001上行0.07BP至1.38%，R007上行0.27BP至1.41%；

（2）DR001运行于1.36-1.38%：截至 8/14 ，相较 8/7 ，“ DR001-OMO ”下行至 -3.89BP ，“ DR007-OMO ”下行至 -1.42BP ，“ R001-OMO ”上行至 -1.87BP ，“ R007-OMO ”上行至 1.19BP ，“ R001-DR001 ”上行至 2.02BP ，“ R007-DR007 ”上行至 2.61BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-0.34BP、0.22BP至1.37%、1.4%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 8.56BP 、 0.22BP 至 1.38% 、 1.42% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动0.18BP、-0.17BP至1.42%、1.5%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0pct 、 0pct 至 0.5% 、 0.5% 。

银行间质押式回购日均成交额68460亿元，比8/3-8/7增加988亿元。其中，R001日均成交额60798亿元，平均占比88.8%；R007日均成交额6715亿元，平均占比9.8%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为23213亿元，比 8/3-8/7 减少 105 亿元。其中， GC001 日均成交额 20516 亿元，平均占比 88.4% ； GC007 日均成交额 1954 亿元，平均占比 8.4% 。

本周(8/10-8/14)，银行体系资金净融出平均3.46万亿元，较上周(8/3-8/7)变动-6亿元。其中，大型银行净融出平均3.33万亿元，较上周变动1203亿元，隔夜占比97%，较上周变动0.19%，中小型银行净融出平均0.13万亿元，较上周变动-1209亿元。

6

同业存单：收益率窄幅震荡

本周(8/10-8/14)，同业存单发行总额为6905亿元，净融资额为-2374亿元，相较上周(8/3-8/7)发行总额5435亿元，净融资额1121亿元，发行规模增加，净融资额减少。

分主体看，国有行存单发行规模最高，农商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行3595、708、2183、420亿元，净融资额分别为-398、-1136、-782、-59亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为52%、10%、32%、6%，相较上周60%、13%、21%、6%，变动-8pct、-3pct、10pct、0pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，9M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为600、875、879、1543、3009亿元，净融资额分别为-428、-903、-1223、320、-140亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 9% 、 13% 、 13% 、 22% 、 44% ，相较上周 19% 、 12% 、 2% 、 24% 、 42% ，变动 -10pct 、 0pct 、 10pct 、 -2pct 、 2pct 。

下周(8/17-8/23)，同业存单到期规模5211亿元，较本周(8/10-8/16)减少4068亿元。

其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在 3M 、 9M 和 1Y 。

本周，同业存单加权发行期限为8.47个月，较上周7.93个月拉长。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为9.3、5.7、8.3、7个月，较上周变动0.48、1.42、0.55、-0.91个月。

从发行成功率来看，股份行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为88%、93%、82%、91%；9M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为86%、86%、85%、89%、84%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为88%、75%、100%。

各期限发行利率涨跌互现，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较8/7变动0.95、-0.21、-0.14、0.35、-0.22BP至1.39%、1.44%、1.47%、1.48%、1.49%。

各期限存单二级收益率窄幅震荡，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率较8/7分别变动-0.5、0、0.42、0.11、0.2BP至1.39%、1.43%、1.46%、1.47%、1.48%。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

4、测算结果误差：超储率与央行实际公布值可能存在差异，仅供参考。

※研究报告信息

证券研究报告：《流动性跟踪20260815：8月下半场资金面展望》

对外发布时间：2026年8月15日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004