北京
来源：市场资讯
（来源：申万宏源策略 申万宏源策略）
一、超跌反弹阻力如约增加，重申AI产业链重拾强势“四步走”推演。短期，需先消化微观结构问题，随后9月可能反弹延续，特别是行稳致远政策发力窗口，长中短期乐观预期可能集中发酵，这可能才是本轮反弹行情的高点。
本周，超跌反弹的阻力增加。我们重申AI产业链重拾强势“四步走”推演，当前刚走完“第一步”，“第二步”正在临近：1. 超跌反弹出现，基本面研究有效性恢复。2. 持仓浮盈浮亏重回盈亏平衡线，行情扰动容易引发资金流出。超跌反弹阻力自然增加，需先消化微观结构问题再出发。可能的方式包括：(1) 先回调，行稳致远政策发力，悲观筹码出清。(2) 小波段横盘，等待积极因素累积，稳定微观结构。3. 26年三季报，业绩消化估值初步到位，业绩高增对股价的支持力恢复。4. 重磅产业催化兑现，AI产业趋势凝聚新共识。
待筹码问题出清后，AI反弹行情可能延续。9月还有行稳致远政策保护的时间窗口，这可能与二次探底后的反弹行情叠加。长中短期的乐观预期会借有利窗口集中反映。这个行情演绎后，反弹再延续，就高度依赖于科技产业趋势新催化凝聚新共识了。对应市场可能来到本轮反弹行情的阶段高点。
二、资金正循环难快速回到6月底的状态，那么股价创新高就需要基本面预期超越6月底。AI链总体回归前高的线索尚未出现，短期结构选择的重点是比较超跌反弹能够修复前期跌幅的程度。
AI链总体回归前高需要以重磅产业催化凝聚新共识为前提。若新共识形成的时间拉长，AI链震荡调整波段的时间可能拉长，对应9月无法创新高。新的调整波段可能随之出现，市场对科技回归节奏的心态也会随之趋缓。
AI链总体重新挑战前高的线索尚未出现：6月资金分化正循环，7月负循环，资金供需状态难快速回到6月底的状态。那么股价创新高的必要条件，就是产业逻辑的强度要超过6月底。现阶段，算力通胀链反弹演绎的核心逻辑，还是7月以来担忧的缓和，逻辑强度相对6月底突破，还不是演绎的重点。国内半导体设备链和AI小盘是“中期掩护短期”的反弹高弹性方向。但国内半导体设备链的下游景气预期仍高度依赖于全球算力通胀链(中韩存储)。现阶段，国产算力链和AI小盘对总体市场的带动作用上限，还是明显低于算力通胀链的。重新挑战前高的线索未出现，短期结构选择的重点是，比较超跌反弹能够修复前期跌幅的程度。国产算力链、AI小微盘就是中期扰动较少、短期弹性较大的方向。而算力通胀资产中，业绩增速向下拐点出现较晚的资产(典型是存储)，同样可能是修复程度较高的资产。
AI链总体回归前高需要以重磅产业催化凝聚新共识为前提。若新共识形成的时间较短，则对应9月行情可能直接创新高，且科技赛道产品正循环可能回归，科技龙头可能重新跑赢科技小盘。但更大概率的情形是，本轮需要形成的新共识级别更大，所需的时间也更长。对应9月行情无法创新高，新的调整波段出现，市场对AI链震荡调整时间的预期，从月度级别到季度级别。市场对科技回归节奏的心态也会随之趋缓。
三、短期，结构选择重点寻找超跌反弹中，能够更大程度上修复跌幅的方向。国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”，是弹性更高的方向。另外，全球算力通胀链中，基本面向下拐点较晚的方向，更容易兑现高弹性，典型是存储(也是国产链更好)。同时，短期小级别催化也会强化反弹幅度，典型是PCB。
9月后，市场对科技行情节奏的预期可能放缓。对应，非科技方向的投资机会增加；同时，调整波段也会相应增加，高股息资产绝对收益窗口拉长。非科技赛道方向，创新药和CXO，行情上涨已与赛道资金正循环共振，构成最强方向。同时关注贵金属、工业金属和基础化工的机会。中期，调整波段增加，高股息资产可能反复有机会。继续提示，中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重，可能是寻找高股息资产的有效思路，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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