炸裂，远超预期，中国最重要、最独一无二的龙头业绩爆了！

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“这是价值事务所的第2191篇原创文章”

本周的行情比较寡淡，上证指数和创业板指数遇到年线和半年线阻力，都开始调整和蓄力，但外围市场基本都是好消息，韩股从底部上涨超过30%，已经宣告重新进入牛市，纳斯达克距离再创新高也只有一步之遥了。

如同上次直播所说，这波反弹AI仍然是主角，但是AI一人唱独角戏的阶段可能已经过去了，本周创新药和CRO表现非常强势，尤其是AI制药成为了市场关注的焦点之一。

在本周的直播中，所长也会详细介绍一下AI制药板块最新的动态和发展以及相关主要公司的展望，因为涉及较多上市公司，这次直播我们采用内部直播方式，有兴趣的同学可以扫码加入参加。

本文来自《所长会客厅》8月14日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

如所长所说，昨天对于AI算力板块的利好是非常多的，再补充一下昨晚Coreweave、Nebius等新云厂商业绩以及对算力租赁行业的信息更新和展望。

总体来说，新云厂商都看到了算力的巨大需求。

算力卡的租金水平还在不断提高，算力投资回收期普遍在1-2年左右即可收回。

用户愿意为了尽快获得算力而支付溢价，而即使是非常古早的已经完成折旧的A100算力卡，仍能获得租期持续到29年的合约。

算力客户正越来越多元化，Coreweave本季新增了卡特彼勒、IMC、IBM、尼桑，涵盖了工业、生命科学、量化、国安、汽车等多个领域。

如果说大CSP所勾勒的是整个算力行业中长期的需求，相当于LTA长约，那么新云厂商描绘的就是算力细分行业和短期的供需，相当于现货市场。现货市场的需求无疑是非常活跃的，当然这并不能完全排除市场对于中长期市场的担心，但是短期对于AI的旺盛需求应该是得到充分验证了。

昨晚美股对于这些信息的反馈也非常积极，Coreweave大涨19.3%，Nebius更是大涨34.1%。

美股新云厂商如此大涨，按理说国内的对标算力租赁公司也应该大涨才对，但A股的龙头协创数据高开低走，仅收涨2.5%。

今天中午港股算力服务器龙头联想集团二季报大超预期，股价涨了20.2%，昨天所长提到的国内服务器龙头浪潮信息虽然也涨了5.9%，但也很罕见的封板以后再开板。

如果我们看这些龙头，主力其实都是巨量买入的，但中小单流出很多，原因当然是散户把筹码都出给机构了。

同样的情况在韩国股市也在发生，这波下跌外资在大举抄底，反而是散户大量卖出。

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价值事务所

中芯国际

今天盘后新晋价值30成分股中芯国际发布了二季报业绩，所长其实想到二季报会不错，但实际结果仍然大幅超出了所长和市场的预期。

二季度公司实现营收30.06亿美元，同比+36.1%，环比+20%，大幅超出公司之前14%-16%的指引。

从量的角度，二季度晶圆出货量为287万片(等效8英寸)，同比+20.1%，环比+14.4%。

从月产能的角度，二季度为109.65万片，环比+1.7%；产能利用率93.7%，环比+0.6pct。

这里要解释一下为什么产能利用率从93.1%提高到93.7%，出货量会有14.4%的增长，这是因为公司生产的晶圆最终不一定能够销售，其中一部分公司会自用(比如说研发项目)，一部分在库存里还没销售，另外有很大一部分是废品。

公司自用的部分占比不会很高，二季度公司存货大幅增加，那么可能性最大的就是废品减少了，换句话说，也就是良率提高了。

在价的方面，二季度单片晶圆平均ASP为991美元，同比+13.3%，环比+5.7%。其中有公司对8英寸晶圆提价的原因，也应该有高ASP先进制程产品良率提升、出货量提高的贡献。

更惊喜的是毛利率，公司二季度毛利率达到25.3%，同比+4.9pct，环比+5.2pct，大幅超过了指引20%-22%区间的上限。

02

价值事务所

指引乐观

对于三季度，公司指引收入环比增长2%-4%，毛利率进一步提高到26-28%区间。

考虑到出货量环比增速不太可能大幅下降，意味着三季度ASP环比也没有明显的提高。

因为下游需求旺盛，公司产能利用率处于较高位置，公司从去年年底开始启动涨价。首先是对部分8英寸工艺如BCD平台、NOR存储代工涨价10%-15%；今年4月份开始对55/65nm的8英寸通用制程涨价5%-10%，但8英寸晶圆收入二季度只占到公司收入的21.8%，因此关键还要看占另外78.2%收入的12寸晶圆是否能够顺利涨价。

从业绩反馈的情况看，12寸晶圆的涨价预期还是比较高的，这个指引肯定是按没有涨价的最保守预期测算，大概率三季报表现也会和二季报一样大幅超指引。

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价值事务所

先进制程

这次季报还有一个明显的变化就是二季度少数股东权益的利润达到了2.54亿美元，环比大幅增长了2.2亿。

中芯国际的少数股东权益主要是中芯南方、中芯东方和中芯京城，其中中芯南方主导中芯的先进制程工艺，很有可能也是这个季度少数股东权益的主要贡献者。

中芯南方的利润大幅增长，对于中芯来说也是非常大的利好，这也可以和我们刚才分析过的二季度中芯晶圆销量大幅提升相印证，共同指向中芯南方N+2、N+3先进制程的良率实现了大幅度的改善。

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价值事务所

展望和估值

最后看净利润，公司二季度实现归母净利润4.79亿美元，同比+262%，环比+143%。

其中影响非常大的是二季报公司还确认了2.76亿美元的其他收入，主要是公司参股的企业公允价值增加。

如果剔除掉这部分，那么公司的环比增速就不会那么明显，具体还要看A股正式半年报中扣非利润的数字，会更准确一些。

但就如所长前两天在问答区回答中芯问题的时候所说的，中芯的核心看点还是先进制程，而先进制程开始大量盈利，中芯的成长部分估值也就真正进入兑现期了。

正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。

另外，《所长会客厅》对任何提问都有问必答，无论会员的疑问有多具体，哪怕是某个细分领域的小众问题，而且会尽可能地做到深度分析，拒绝三言两语的敷衍，甚至常出现数千字的深度拆解，把来龙去脉、利弊得失、未来走向讲得明明白白，就好像会员的「私人专属分析助理」一样。

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