【中银证券·宏观：7月金融数据点评】实体经济向新，货币政策求变

来源：市场资讯

（来源：张晓娇 朱启兵 朱启兵宏观研究）

7月新增社融受政府债券融资提振，但新增信贷低于万得一致预期；直接融资渠道继续发力；考虑到货币供应总量较高，未来流动性观测或更加侧重利率工具。

摘要

• 7月新增社融1.41万亿元，较去年同期多增2755亿元，较6月少增1.96万亿元，高于万得一致预期的1.15万亿元。7月社融存量同比增长7.4%，较6月上升了0.03个百分点，基本持平于万得一致预期的增长7.38%。7月社融口径人民币贷款少增5905亿元，较去年同期少增1609亿元，较6月少增2.36万亿元。

• 7月新增社融较去年同期多增，主要是企业债、汇票、政府债和股票融资的拉动。从当月新增规模看，新增融资规模较大的主要是政府债券，其次是企业债券和股票融资，当月少增的是人民币贷款、汇票和信托贷款；与去年同期相比，多增较多的渠道是直接融资；与6月相比，7月政府债券融资规模新增较多。

• 从社融存量结构来看，2026年7月与6月相比，占比上升的有政府债券（上升0.23个百分点）、企业债（上升0.06个百分点）和股票融资（上升0.02个百分点），占比下降的是人民币贷款（下降0.29个百分点）、汇票（下降0.01个百分点）、信托贷款（下降0.01个百分点）和委托贷款（下降0.01个百分点）。与去年同期相比，7月企业债融资占比上升0.13个百分点，低利率环境下，企业持续调整融资渠道。

• 7月M2同比增长7.7%，较6月下降0.3个百分点；M1同比增长4.0%，较6月持平；M0同比增长11.6%，较6月下降0.2个百分点。7月活期存款（M1-M0）环比下降2.99%，定期存款（M2-M1）环比上升0.76%，虽然变动方向与去年同期一致，但定期存款环比增速存在偏低的情况。

• 7月居民存款和企业存款都少增。7月金融机构新增存款300亿元，多增的主要是非银存款1.11万亿元和财政存款9785亿元，少增的是居民存款和企业存款；与去年同期相比，7月新增存款少增4700亿元，其中非银存款少增1.03万亿元，企业存款少增1709亿元，较去年同期多增的是居民存款和财政存款。7月新增存款数据分化，关注三方面情况：一是居民存款搬家的情况延续，但非银存款多增的幅度可能面临放缓，二是财政存款多增，考虑到7月政府债券发行量较大，下一阶段关注财政支出落地的情况和基建投资增速的变化，三是企业存款少增，建议关注传统经济部门的企业流动性。

• 7月实体经济融资需求延续偏弱。7月金融机构口径新增人民币贷款少增3400亿元，低于万得一致预期的253.64亿元。其中，短贷及票据少增2143亿元，中长贷少增3502亿元，企业贷少增1300亿元，居民贷少增4603亿元。与去年同期相比，多增的仅有中长贷和居民贷，短贷及票据、企业贷和金融同业贷少增规模都超千亿。7月各部门新增贷款表现差异较大：企业贷款偏弱可能受政府清理拖欠账款和企业债融资双重影响，金融同业贷较去年同期少增或是受资本市场波动加大影响，居民中长贷少增主要受房地产市场影响，居民短贷较去年同期小幅上升，可能受暑期消费季节性上升提振。

• 货币政策改革创新是经济结构向新向优的要求。当前我国经济发展的客观环境是全球经济K型分化：一方面是科技发展向上拉动，龙头科技公司融资需求大、投资规模大，相关工业品和消费品价格上行，另一方面是传统行业需求不振、价格疲弱，带动融资需求也偏弱。二季度我国实际GDP同比增速仅为4.3%，从全年经济增长目标看，稳增长的客观需求依然在，但从货币政策角度看，传统货币政策工具空间已经相对有限。从直接融资表现较强来看，我们认为货币政策工具下一阶段改革的方向是顺应经济发展和结构调整，可能从三方面入手：一是加大短端利率工具的使用和完善，二是扩大创新工具的使用范围和规模，三是稳步推进人民币在国际化进程中从交易货币向储备货币积极转变。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

证券分析师：张晓娇

证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002

证券分析师：朱启兵

证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001

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