528亿，腾讯终于开始“烧钱”了

文 | 市值榜，作者 | 孟醒；编辑 | 赵元

腾讯终于开始重押AI了。

8月12日，腾讯发布2026年第二季度财报。二季度资本开支达到528亿元，同比增长176%，环比增长约65%；在大规模算力采购和预付款影响下，单季自由现金流转为负138亿元。

这是一个颇具象征性的变化。

过去几年，相比字节、阿里等公司，腾讯始终更强调投入效率和商业确定性。如今，腾讯开始大规模提前锁定算力，并明确表示，未来数月资本开支的首要用途是训练更大、更好的混元模型，第二重要用途则是为WorkBuddy提供推理算力。

从此前的谨慎投入，到如今大规模加码算力，腾讯的AI战略拐点正在出现。

更值得关注的是，腾讯同时在收缩战线，WorkBuddy在确认跑出来后获得更多资源，其他新 AI 产品优先级降低，尤其元宝的角色正在发生变化，开始更多承担获取用户反馈、迭代混元模型和沉淀AI能力的任务。

一边是528亿元的算力投入，一边是集中资源重押WorkBuddy，AI究竟能不能撑起腾讯的下一条增长曲线？

一、 腾讯AI战略拐点出现

过去一段时间，腾讯给外界留下的一个鲜明印象，是对AI足够重视，却有点慢了，且不够激进。

从混元大模型，到元宝、WorkBuddy、CodeBuddy等产品陆续落地，腾讯一直在补齐AI能力。但是，相比一些竞争对手动辄数百亿元甚至更高规模的基础设施投入，腾讯此前更强调投入效率和商业确定性。

2025年腾讯资本开支792亿元，研发投入857.5亿元，均创历史新高。相比之下，据外媒报道，字节2025年在AI领域的资本开支约为1500亿元，其中约900亿用于AI算力采购。

到了2026年二季度，这种节奏开始发生变化。

财报显示，腾讯二季度资本开支达到528亿元，同比增长176%，相比一季度的319亿元，单季环比增长约65%，单季资本开支已经接近2025年全年资本开支的三分之二。

当资本开支快速增长，AI投入开始进入数百亿元级别，腾讯过去那种稳健经营、持续提高利润率的逻辑，已经受到一定挑战。

二季度，腾讯Non-IFRS经营利润为756.36亿元，同比增长9%。如果剔除Hy系列、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微等新AI产品的收入、成本和开支影响，经营利润则达到861亿元，同比增长19%。

也就是说，AI产品等相关投入已经对当季经营利润形成约105亿元的差异。

现金流的变化更加直接。

在大规模算力采购和预付款影响下，自由现金流转为负 138 亿元；若剔除算力采购预付款，自由现金流仍为 376 亿元。

财报电话会议上，有分析师问到，如果按照二季度约530亿元的资本开支计算，年化资本开支将超过2000亿元，那么未来的折旧和摊销会如何影响利润？AI带来的新增收入，究竟要多久才能覆盖这些成本？

腾讯首席战略官 James Mitchell 的回答，透露出公司资本开支背后的逻辑。

他承认，面对计算资源需求激增，腾讯完全可以像一些新兴云计算公司一样，把新增算力出租给第三方，通过云服务收入迅速回收折旧成本。换句话说，如果腾讯只是想让这批算力尽快产生财务回报，它其实有一条相对直接的路。

腾讯总裁刘炽平则透露，几个月前预付采购的部分算力，如今按市场价格出售，能获得超出30%的利润。

这其实给腾讯的AI资本开支提供了一层“安全垫”。如果自有AI应用增长足够快，算力可以被内部消化，形成模型、Agent和应用的长期商业价值；如果外部市场需求更旺盛，腾讯又可以通过腾讯云把闲置算力直接变现。

腾讯现在更愿意选择前者。

腾讯方面表示，将相当一部分新增计算资源用于训练自己的模型，并部署、推广AI应用，希望最终在中国市场取得领先。领先的模型和AI应用最终可以转化为长期的经济回报，例如通过WorkBuddy出售Token实现商业化。

这意味着，腾讯正在接受一个更长的AI投资回报周期。当然，腾讯有能力承担这笔投入。

二季度，腾讯营收达到2047.85亿元，同比增长11%；游戏业务收入984亿元，同比增长8%，广告业务收入436亿元，同比增长22%，金融科技及企业服务收入603亿元，同比增长9%。游戏、广告和金融科技等业务仍在持续产生现金流，使腾讯有能力承受AI基础设施投入内对利润和现金流造成的压力。

对于腾讯来说，它正在用成熟业务为AI投入提供现金流，再用AI提升成熟业务效率，同时等待WorkBuddy、CodeBuddy等新应用逐步形成新的收入来源。

二、下注WorkBuddy

如果说第一季度的腾讯还在寻找AI应用的突破口，那么到了二季度，WorkBuddy已经成为腾讯AI战略中越来越明确的核心变量。

腾讯管理层在此次业绩会上给出了非常清晰的资源排序，未来数月，资本开支的首要用途是训练更大、更好的混元模型；第二重要的用途，则是为WorkBuddy背后的混元、DeepSeek及其他模型提供推理算力。

更直接的信号来自腾讯首席战略官James Mitchell。

面对分析师提问时，他表示，确认 WorkBuddy 正在爆发式突破后，腾讯极其果断地向 WorkBuddy 倾斜资源，同时降低了其他新 AI 产品优先级。

换句话说，腾讯内部已经开始“赛马”结束后的资源集中。

过去一年，腾讯同时布局了元宝、QClaw、WorkBuddy等多个AI产品，试图从不同场景寻找AI应用的突破口。但现在，WorkBuddy正在成为资源倾斜最明显的产品。

这背后首先是用户增长。

今年第一季度财报中，腾讯称WorkBuddy以日活跃账户数计已成为中国最受欢迎的AI效率智能体服务。到了二季度，马化腾在业绩会开场时进一步表示，WorkBuddy近期按照月度互动量计算，已经排名中国AI生产力服务第一。

虽然腾讯始终没有披露WorkBuddy具体的用户规模，但第三方数据已经能够看到它的增长速度。

易观数据显示，WorkBuddy 3月PC端月访问量达885万，至2026年6月突破2097万，是3个月前访问量的2.4倍。在纳入统计的17款中国桌面端AI原生办公智能体中排名第一，访问量超过第二、第三名之和；同期17款产品月访问量合计超过6000万次。

这也是腾讯愿意进一步集中资源的直接原因，WorkBuddy至少已经证明，它能够在一个快速增长的AI办公市场中跑出规模。

目前，WorkBuddy 仍处于烧钱换规模阶段。

二季度销售及市场推广开支同比增长 26% 至 119 亿元，其中相当一部分用于 WorkBuddy 的品牌推广。

从小红书、抖音等社交平台，到写字楼电梯，再到海外社交平台X，腾讯正不断提高WorkBuddy的曝光度。尤其腾讯很少投放电梯广告，WorkBuddy则登陆了分众传媒，面向办公人群开启广告投放。

另有消息称，腾讯将QClaw产品中心相关业务和部分团队调整至云产品六部，与AI办公智能体WorkBuddy归入同一管理体系。在腾讯内部，WorkBuddy 被认为是继 QQ、微信之后，有潜力成为第三款现象级产品的重磅业务。

腾讯创始人、董事会主席、首席执行官马化腾十分看重WorkBuddy项目，几乎从不缺席WorkBuddy产品会，内部已经按“超级项目”在推进。

很显然，WorkBuddy重要性前所未有，此前大力推广的元宝，在腾讯AI版图中的角色则悄然发生变化。

在此次电话会上，腾讯并没有直接表示要降低元宝的投入。相反，管理层表示，目前仍在持续提升元宝的核心能力和用户体验，包括搜索、语音识别，以及多模态生成。

更值得注意的是，腾讯已经重新定义了元宝的价值。

刘炽平提到，元宝积累的对话式应用场景和用户反馈，将用于迭代混元大模型；而随着时间推移，元宝打磨出的功能还可以沉淀为“原子能力”，复用到WorkBuddy、CodeBuddy、微信以及QQ浏览器等其他产品。

换句话说，元宝并没有被放弃，但它正在从一个独立的C端AI入口，变成腾讯训练模型、获取用户反馈和沉淀AI能力的试验场；而WorkBuddy则更接近腾讯当前要重点做大的应用和商业化入口。

当然，距离真正成为腾讯的下一个增长曲线，WorkBuddy仍有很长的路要走。

2097万次月访问量是一个很好的增长信号，但腾讯目前并未披露WorkBuddy具体用户数、付费用户数和收入规模。因此，市场真正需要观察的，是这些流量能否最终转化为Token消耗、企业订单和持续付费，进而让不断增加的算力投入形成可持续的商业回报。

这也是腾讯这轮AI投入最大的商业考验。