创业板改革满4月，8家企业闯关IPO，资本市场包容度再上台阶

南方财经记者 王达毓

创业板第四套上市标准落地已满4个月，8家科技企业IPO获受理，未盈利企业闯关上市的案例不断涌现。与此同时，并购重组规则持续优化，一二级市场工具协同发力，资本市场针对硬科技的多项改革已经走到实操阶段。

日前，“资本引擎驱动，科技创新腾飞——走进深交所项目对接会”在深圳举行，超200家科技企业走进深交所“资本学堂”，不少企业带着上市规划、产业整合的实际诉求前来取经，希望吃透新规找准自身资本化路径。

制度工具箱已经配齐，但在场不少硬科技企业仍有现实困惑：自身尚未盈利，能不能抓住新的上市窗口；即便成功登陆资本市场，又该如何借助资本市场把产业规模做大？

在这场对接会上，交易所及市场一线人士结合真实案例分享实操经验，直面这些科创企业的疑问。

第四套标准落地以来，创业板已受理8家采用第四套标准申报的企业，涉及人形机器人、无人机等硬科技赛道。

在场业内人士表示，新兴产业、未来产业企业普遍“前期投入大、收入起点低、价值跃升快”，而这恰恰是此前上市标准的盲区：传统标准以盈利和收入规模为核心，难以适配那些尚在成长期但技术壁垒已经成型的创新企业。

目前，创业板已经形成了覆盖不同成长阶段、不同盈利特征的四套梯度上市标准‌。第一套面向盈利规模较大、抗风险能力较强的企业；第二套面向收入规模较大的初步盈利企业；第三套面向市值和收入规模较大的战略性新兴产业企业；第四套则面向高成长、强创新的新兴产业和未来产业企业。

这套专门为硬科技增量市场量身打造的新标准，进一步补齐了此前上市标准的覆盖空白‌。

具体来说，第四套标准面向新兴产业、未来产业，设了两款指标：一款突出成长性，要求预计市值不低于30亿元、最近一年营收不低于2亿元、最近三年营收复合增长率不低于30%；一款突出创新性，要求预计市值不低于40亿元、最近一年营收不低于2亿元、最近三年累计研发投入不低于1亿元且占累计营收的比例不低于15%。

相较于此前多套标准对营收和盈利的双重要求，市场最关注的是第四套标准将核心营收门槛设定在2亿元，大幅降低了成长期硬科技企业的上市准入门槛‌。

现场熟悉创业板上市规则制定的业内人士表示，这是基于大量调研后的一个判断：2亿元几乎是大部分科技企业从商业化验证迈向规模化的临界点。

但这轮改革的重心并非只有增设新标准。上述业内人士表示，在充分用好存量上市标准层面，市场不必过度解读所谓“隐形门槛”。以博雅新材按照第三套标准申报IPO为例，2025年该公司营业收入3.06亿元，恰好超过这一标准要求的“最近一年营业收入不低于3亿元”门槛。这也印证了存量标准同样可以接纳处于成长早期的硬科技企业。

过去4个月里，未盈利硬科技企业的上市通道已经实实在在跑通。

4月16日，企业级固态硬盘厂商大普微登陆创业板，成为第三套标准启用后首家未盈利上市企业，上市首日股价大涨逾4倍；6月15日，12英寸晶圆代工企业粤芯半导体虽未盈利，但也成功过会。

这些成功过会的案例，成为现场不少参会的硬科技企业创始人关注的样本‌。

现场业内人士还注意到，创业板改革还推出了一项特色制度安排，积极发挥地方政府作用。在辅导后、申报前，地方政府可以向深交所推送相关信息，这一可选程序更有助于交易所审核。

这套制度的包容性，还体现在上市审核的实操层面。对于拟上市企业业绩下滑原因的判断，在场熟悉创业板审核实务的相关人士表示，这并不是一票否决的情形，而需要从下滑原因、未来趋势、行业空间、市场地位等方面综合研判；关联交易比例超过80%的项目，只要能说明必要性、合理性和公允性，同样可能通过审核。

上市只是第一步。登陆资本市场之后，如何依托平台实现产业能级跃升，是摆在众多硬科技上市公司面前的现实考题。

现场熟悉产业并购的人士表示，在当前产业加速迭代的阶段，产业并购已经成为科技上市公司做大做强的主流路径。

光模块龙头中际旭创的前身中际装备，于2017年以“蛇吞象”方式收购苏州旭创，28亿元的交易对价是当时中际装备总资产的5倍。此后公司更名为中际旭创，全面切入光模块赛道，如今已是全球光模块收入第一的企业，2025年归母净利润达107.97亿元。

“果链一哥”立讯精密的路径更为典型。2010年上市时，它还是一家连接器厂商，此后一路“并购式成长”：2011年收购昆山联滔切入苹果供应链，此后又通过收购纬创、世硕等逐步进入整机组装。

上述业内人士介绍，立讯精密上市后累计完成24次产业并购、交易规模合计476亿元，2025年营收3323亿元、净利润166亿元，市值从上市时约69亿元增至约4500亿元，增长近70倍。“每一笔并购都像搭积木，基于战略需要，让壁垒更稳固。”

事实上，不少海外巨头的成长过程也伴随着多次并购：微软30多年并购超过400次，思科成立至今并购超过200次，最终成长为各自领域的巨头。

该人士结合市场实操情况透露，当前A股上市公司并购重组当中，产业链上下游整合占到八成左右，其中七成收购标的属于科技类资产，76%的标的采用收益法开展评估；“并购六条”落地之后，规则也有条件支持收购未盈利的科创资产。市场并购逻辑正在发生明显转变，不再单纯追逐利润、有形资产，更多转向买技术、买客户和卡位产业链。

支撑上市公司开展产业并购这条成长路径的，是一套持续优化的资本市场制度工具。2024年9月“并购六条”发布以来，各类并购已披露超2300单、交易金额超1万亿元。相关人士介绍，目前交易所形成了分类审核、小额快速、简易程序等审核机制，其中简易程序要求市值超100亿元且连续两年信息披露评价为A，最快2至5个工作日即可注册。

现场业内人士评价，审核流程压缩、机制分层，大幅降低优质上市公司产业并购的时间成本，为科技企业抢抓产业整合窗口期提供制度保障。