上海
8月12日，腾讯打响互联网大厂二季度业绩“第一枪”。财报显示，Q2营收增长强劲，但市场因AI巨额投入产生分歧，腾讯绩后股价承压。然而，这种担忧可能掩盖了更多积极信号。
一、Q2业绩有什么看点？
营收和AI投入双双大增。但AI产出也显著：其中，大模型Hy3加速追赶顶尖水平，应用WorkBuddy已处于中国领先水平。
二、腾讯股价为何下跌？
1）AI投入的担忧：二季度腾讯资本开支同比大幅增加（+176%），自由现金流转负，引发部分投资者对AI投入侵蚀利润、短期难兑现的担忧。
2）资金跷跷板效应：算力设备相关板块7月经历大幅去杠杆，叠加海外光通信需求高景气映射，短期吸引资金回流。
三、为什么说是市场误杀？
1）情绪杀：AI投入的利空被放大
腾讯作为“买铲人”，尽管AI投入巨大，但主要是今年和明年一次性集中投入，并非市场默认的每年都会维持同等大额投入。
2）预期差：前期投入有望转化为租赁收入
AI投入大幅增加是公司基于战略资源的主动倾斜。腾讯高管表示：几个月前下单采购的算力设备，转手对外出售能实现超过30%的利润率。
四、市场还忽略了什么？
1）互联网大厂AI赚钱潜力：具备生态优势
AI叙事前期定价重视AI基础设施的“投入端”。源于算力基础设施的业绩短期确定性较强、能见度更高。
但AI终究要从投入转向产出，互联网大厂优势在AI应用商业化环节，具备高性价比的自研大模型、海量的数据和国民级社交应用入口的生态综合优势，“AI赚钱”潜力尚未被定价。
2）对比海外：中国互联网资本开支量级并不大
参照北美头部云服务商（CSP），2024—2026年资本开支绝对值已达数百亿美元量级，且占营收比显著提升（部分超 20%—30%）。
中国互联网大厂的资本开支无论绝对值还是占比均仍具备充分弹性，当前收入与盈利同处向上通道。
3）被忽略的主业：游戏、广告等业务强韧
财报显示：腾讯核心业务保持强韧，本土游戏和营销业务均超预期。
游戏业务Q2收入659亿元，同比增长11%；营销服务业务Q2收入436亿元，同比增长22%，超出一致预期的424亿元。即便按照传统消费估值框架，互联网大厂当前依然被低估。
相关ETF关注恒生互联网ETF华夏（513330.SH）
腾讯控股（00700.HK）为恒生互联网ETF华夏（513330.SH）第一重仓股，最新仓位达15.51%。恒生互联网ETF华夏（513330.SH）为跟踪恒生互联网科技业指数规模最大ETF，在A股上市，且支持T+0灵活交易。
恒生互联网科技业指数最新估值（PE-TTM）仅22.5倍，相较纳指（33.5倍）及A股创业板指（44.3倍），仍然处于较低估值区间，前期受到美元流动性压制，未充分反映权重股AI价值。场外联接：华夏恒生互联网科技业ETF联接C（013172.OF）。（来源：腾讯业绩电话会，华夏基金，广发证券等）
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