香港
登陆科创板仅八个多月，"国产GPU第一股"摩尔线程（688795.SH）便马不停蹄地启动了港股上市计划。
近日，摩尔线程公告称已于8月7日通过董事会决议，拟发行H股并在港交所主板上市，理由为"深化国际化战略布局，持续吸引并集聚优秀的研发与管理人才"。这一动作标志着这家国产全功能GPU龙头正式迈出了打造"A+H"双上市平台的关键一步。
摩尔线程启动港股上市的背景，恰逢其经营业绩的历史性拐点。
公司同日披露的2026年半年报显示，上半年实现营业收入17.36亿元（单位：人民币，下同），同比激增147.42%，仅用半年时间便超越了2025年全年的营收规模（15.06亿元）。利润端同样迎来质变，归母净亏损从去年同期的2.71亿元大幅收窄至1156.31万元；若剔除股份支付这一非现金成本影响，公司净利润实际已达8353.16万元。
从收入结构看，云端智算产品是公司绝对引擎，上半年贡献收入16.93亿元，占总营收比重高达97.49%。公司此前签署的6.6亿元夸娥智算集群合同，标志着大型集群项目已从样板走向标准化规模交付。
摩尔线程的核心竞争力，在于其稀缺的"全功能GPU"技术路线。与国内多数专注AI计算的芯片不同，公司基于自研MUSA架构，实现了单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真及科学计算。公司创始人张建中（原英伟达全球副总裁）表示，在具身智能与物理AI时代，对图形、语言及物理规则的综合计算能力是刚需，他认为全球坚持此全功能路线的仅有英伟达（NVDA.US）与摩尔线程。
产品力方面，摩尔线程旗舰级训推一体智算卡MTT S5000基于第四代"平湖"架构，可提供FP8至FP64全精度算力，单卡AI算力达1000 TFLOPS，公司称其性能处于行业第一梯队。以此打造的夸娥万卡智算集群，在稠密大模型训练中算力利用率达60%，多机分布式训练线性扩展效率达95%，有效训练时间超90%，已在北京、无锡等多地智算中心落地，并支持了超大规模国产基础大模型训练。
然而，光鲜数据的背后暗藏双重隐忧。其一，客户结构高度集中。2025年，公司前五大客户收入占比极高，高度依赖少数大客户的采购节奏，一旦核心客户资本开支波动，业绩将直面冲击。
其二，盈利质量与现金流严重背离。尽管账面亏损大幅收窄，但2026年上半年经营现金流净流出高达21.69亿元，较上年同期近乎翻倍。这主要是因为公司为保障供应链安全，大量"囤货"导致存货在2026年6月底激增至35.5亿元，同期预付款项达13.44亿元，两者合计几乎相当于同期营收的三倍，巨额的营运资金沉淀正在快速消耗账面现金。
从科创板"十倍潜力股"到叩开港股大门，摩尔线程正处于从"技术突破"走向"规模盈利"的关键验证期。赴港上市若能成行，无疑将为其全球化布局和研发"弹药库"增添重量级筹码。但面对H股募资的"远水"，当前因大额晶圆备货、上游预付款形成的持续营运资金占用，如何化解现金流"近渴"，将是其闯关港交所时市场最关注的命题。
作者|遥远
编辑|Lily
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