招商宏观 | 美国核心通胀下行与结构性涨价并存

来源：市场资讯

（来源：静观金融）

2026年8月12日美国劳工统计局发布：7月CPI（季调）环比0.1%（预期0.1%，前值-0.4%），核心CPI（季调）环比0.2%（预期0.2%，前值0.0%）；CPI同比3.4%（预期3.4%，前值3.5%），核心CPI同比2.5%（预期2.5%，前值2.6%）。

美国7月CPI、核心CPI同比符合预期，尽管CPI整体增速受能源因素影响继续处于高位，核心通胀同比增速的下行仍然有利于美联储继续观望。但房租、通信服务、信息电子商品价格的反弹为后续核心通胀的走势增添了不确定性。数据发布后，市场预期9月FOMC维持政策利率不变的概率从前日的50%升至62%，同时继续定价年内加息25BP，黄金上涨、美股转弱。但该局面暂时难以明显压制美债收益率尤其是长端美债收益率，且往美国中选后看，一旦中东局面失控，美债收益率中枢仍有上移风险。

具体来看：1）7月原油价格先跌后涨，能源商品价格环比延续负增长、同比小幅回落。尽管能源服务价格同环比增速反弹，能源项整体价格仍呈现降温态势。7月美国CPI能源项整体环比-1.5%（前值-5.7%），其中能源类商品价格环比-2.9%（前值-9.5%），分项下的汽油环比-2.9%（前值-9.7%），燃油环比-5.5%（前值-7.2%）。能源服务环比0.3%（前值-0.7%），分项下的电力环比0.1%（前值-1.5%），燃气服务环比0.7%（前值0.5%）。7月能源项同比增速小幅回落至14.7%（前值15.7%）。

2）食品价格环比增速较上月小幅回落，同比增速与上月持平。7月食品环比0.1%（前值0.2%），其中家庭食品环比-0.1%（前值0.2%），非家用食品环比0.3%（前值0.2%）。细分项中，主要肉类与新鲜果蔬类商品环比增速表现分化，牛肉环比-0.8%（前值1.2%），水果蔬菜环比-0.1%（前值-0.2%），肉类价格环比下降是食品项价格降温的主因。同比视角来看，食品分项7月同比增速为3.0%（前值3.0%），与过去两年相比仍处于偏高水平。

3）核心服务分项价格环比反弹，同比增速延续下行。世界杯赛事结束后外宿类价格延续回落构成了核心服务的拖累项，但房租、运输服务、教育通信、医疗保健环比增速均较上月出现反弹。①住宅分项环比整体小幅反弹，外宿分项环比延续大幅下降是主要拖累、或源于世界杯赛事结束后的出行热度下降，房租项环比则出现反弹。住房分项环比录得0.1%（前值0.0%），其中主要居所租金环比0.3%（前值0.1%），外宿类环比录得-2.8%（前值-2.3%），酒店旅馆等其他外宿类环比-3.3%（前值-2.8%）。②运输相关服务分项价格环比反弹，但同比增速仍延续回落。交通运输服务（不包括能源服务）环比整体录得0.3%（前值-0.3%），但同比回落至2.9%（前值3.4%）；其中私人运输分项环比-0.7%（前值-2.8%），机票分项环比2.2%（前值0.2%）。③教育与通信服务分项价格同环比增速均回升。7月教育与通信环比为0.6%（前值-0.8%），同比为0.5%（前值-0.1%），教育价格增速反弹或与暑假到来的季节性因素有关，通信分项价格在上月美国通信运营商降价结束后回归正常水平。④其他服务分项表现分化，医疗保健服务价格环比回升、同比回落，环比录得0.4%（前值-0.1%），同比为1.7%（前值2.0%）；娱乐分项同环比增速均下行，环比为0.2%（前值0.5%），同比为2.6%（前值2.8%）。

4）核心商品价格环比出现反弹，同比增速持平。电商平台促销结束与上游价格压力传导下信息和电子类产品涨价效应开始显现，进口相关商品价格则保持稳定。6月CPI商品项（不含食品和能源类）环比涨幅0.2%（前值-0.1%），同比为0.8%（前值0.8%）。信息技术产品整体环比增速为1.4%（前值-0.9），计算机及其周边设备类环比3.5%（前值-0.7%），电话硬件类环比-0.1%（前值-1.3%）。其他商品中，汽车类商品价格环比回升，CPI新交通工具环比涨幅0.1%（前值0.0%），CPI二手汽车和卡车环比录得0.4%（前值-0.2%）。受益于进口增速回升，主要日用商品环比增速保持相对稳定，家用电器环比0.8%（前值-1.5%），服装环比录得0.0%（前值-0.6%），家具和床上用品环比0.0%（前值0.5%），家用产品环比-0.5%（前值0.4%）。

数据发布后，市场加息预期整体降温，预期9月FOMC维持政策利率不变，但仍继续定价四季度加息25BP。CME数据显示市场预期9月FOMC维持政策利率不变的概率从前日的50%升至62%；美债2年期收益率由4.20%下行至4.18%左右，美债10年期收益率维持在4.7%左右，美债30年期收益率则从5.21%回升至5.23%；美元指数从99.8下行至99.6，随后收复跌幅；美股三大指数小幅反弹。

各类资产的表现仍然符合我们此前提出的预期驱动型交易的特征，由于6月以来发布的各项数据均有助于风险偏好回升，在数据发布前市场继续积极押注统计机构给出有利于加息预期降温的数据，而数据发布后美股、黄金的上涨动能反而放缓，美元和美债收益率企稳反弹。预计后续这一情景还会反复上演，并为市场提供短期获利机会，直至某期数据打破这一预期，或美联储给出逆转加息路径的明确信号。但美债收益率尤其是长端美债收益率的易上难下，是当前市场需要密切关注的风险点。

尽管后续能源价格的走势高度不确定且极难预测，7月核心通胀同比增速的下行仍然有利于后续美联储继续观望。但房租、通信服务、信息电子商品价格的反弹为后续核心通胀的走势增添了不确定性。7月能源通胀压力的缓和在共识预期之内，关键变化在于房租、通信服务与信息和电子类商品价格的反弹构成了新的涨价动能。目前来看，房租项上涨的持续性还需进一步观察，但通信服务、计算机商品价格或仍有较大上涨空间。

资产端，维持中期选举前美股再创新高的判断，强烈看多8月美股。经济数据持续弱化年内加息预期，同时近期美国政策“微操”亦反映了特朗普对中选保住参议院的诉求，8月有18个地区初选。中选之后，可通过中东局势、日元与油价走势评估美国政策“微操”是否延续，一旦美国结束“微操”，市场不确定性就将显著升温。

风险提示：

海外政策

以内容来自于2026年8月7日的《核心通胀下行与结构性涨价并存——2026年7月美国CPI数据点评》报告，报告作者张静静，张玉书，执业证号S1090522050003，S1090526060003，详细内容请参考研究报告。

20260730 什么条件触发增量政策出台？

20260728利润增长动能边际放缓

20260723广义财政存量空间释放或将提速

20260721城市更新可能是下半年稳投资的重要抓手之条

20260720中国二手经济空间有多大？

20260719中东局势、AI与内需的想象空条

20260524关键一周：转机还是升级？

20260521财政支出节奏错位下行

20260519“四链”分化下的4月经济

202605191季度货币政策执行报告传递了哪些政策信号

20260517美股还有上行空间吗？

20260515非趋势性扰动导致单月出口增速明显放缓美联储如何缩表？

20260514非银存款大增或受益于权益积极表现

20260414PPI同比回正之后需要关注的问题

20260414企业强、居民弱？

20260412市场计入了什么预期？还有哪些变数？

20260411油价冲击尚未传导至核心通胀

20260411PPI同比顺利转正

20260409美伊冲突后高频数据众生相

20260408出口为帆，旧能源为锚：新能源产业的修复与机遇

20260407全球风险传导的三条路径

20260406出口退税调整的测算与推演：从财政节支到产业升级

20260405一季度经济增速或在政策目标上沿

20260404非农修复，但地缘冲击的影响尚未浮现

20260402企业盈利可能的四条走向

20260401“反内卷”初现成效

20260331“反内卷”与集群化：区域比较优势如何支撑产业升级？

20260330即将进入关键4月

20260328利润修复提速，库存增速回升

20260325大国博弈对人民币定价的新挑战

20260310康波周期、科技革命与货币体系重塑

20260310PPI同比转正提前至4月份概率大幅增加

20260226如何将政策力度化“无形”于“有形”？

20260225两会如何定调？增速目标与结构亮点

20260224“一带一路”对我国出口拉动何时出现拐点？

20260223PPI同比Q2转正概率显著增加

20260214通胀降温支持降息空间

20260214居民存款搬家明显

20260212假如PPI同比提前转正

20260212劳动力市场趋于企稳

20260212春节错月导致CPI显著回落

20260211货币政策的首要任务：推升名义增速

20260210债券配置的窗口期

20260209春节海外：机会更多，还是风险更大？

20260125通胀回归或为年内核心主线

20260121“国补”退坡如何影响通胀？

20260120新旧动能持续转换

20260119开年投资呈现积极迹象

20260117 2026财年全球宽财政力度有多大？

20260116结构性降息隐含了什么？

20260115出口韧性持续性如何？

20260110 1月降息预期打消

20260110 PPI超预期回升

20260106预计2025年5%收官

20260105从“安全资产”到“地缘安全资产”

20251227量、价，谁在拖累工业企业利润？

20251223如何扭转增长速度放缓趋势

20251222配置窗口逐渐开启

20251221如何提高居民消费率？

20251220日本加息影响消退了吗？

20251219通胀降温的不确定性

20251210“稳增长”与“结构转型”并重

202512102025年财政政策执行情况回顾

20251209明年政策积极程度将有所变化

20251130“猪油”共振的可能性推演

20251128企业盈利修复出现波折

20251125明年再通胀的需求动力来自于哪儿？

20251121非农企稳，但前景仍存隐忧

20251117中小学生春秋假的政策意义

20251115关于12月美联储货币政策的悖论

20251115服务消费仍是经济亮点

20251110反内卷催化PPI环比转正

20251109全球市场在交易什么？

20251108四季度出口增速中枢下移

20251104制造业PMI和工业企业效益数据中的反内卷政策效应

20251102流动性边际风险隐现

20251101双节弱化9、10月制造业PMI表现

20251030鲍威尔为12月降息泼冷水

2025102910月经济数据怎么看？

20251028企业盈利加速回升

2025102512月降息预期确认

20251024“十五五”时期的重要地位、主要目标和重大部署

20251007存款搬家：理想与现实

20250930前瞻“十五五”规划——中央政治局会议点评

20250913八月金融数据怎么看

20250824PPI、人民币汇率与中国资产重估

20250819 增长数据下滑为何未影响资产价格走势

法律声明

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。