财报飘红股价大跌，沪上阿姨：万店不是终点，只是新的开始

出品|中访网

审核|李晓燕

一份营收利润双双走高的中期成绩单，却迎来资本市场的剧烈反应。港股上市新茶饮企业沪上阿姨，在披露亮眼半年财报之后，遭遇股价大幅震荡。业绩与二级市场表现出现反差的背后，既是港股消费板块对解禁预期的正常博弈，也折射出新茶饮行业从跑马圈地，转向质量优先的时代命题。

2026上半年，整个新式茶饮赛道已经告别增量红利，行业进入存量洗牌周期。公开产业数据显示，国内茶饮门店总量出现收缩，过去一年大量中小门店退出市场，行业竞争由简单比拼开店数量，转向供应链、门店运营、用户复购的综合较量。就在这样的大环境之下，沪上阿姨依旧保持较快的扩张节奏，截至6月末整体门店规模突破1.3万家，庞大的加盟网络构成企业经营的基本盘。

从财报经营数据来看，企业基本面具备较强韧性。上半年整体营业收入稳步抬升，利润端同样实现不错增幅。需要客观看待的是，去年同期存在上市相关一次性费用，一定程度上抬高了利润同比增速。剔除这类非经常性因素，经调整后的盈利依旧保持正向增长，毛利率维持平稳水平，并未出现为抢占市场牺牲利润的情况。

商业模式层面，沪上阿姨延续国内新式茶饮头部品牌普遍采用的加盟体系，企业绝大部分营收来源于面向加盟商的原料物资销售与配套服务收入，自营门店占比很小。这套成熟的商业逻辑，帮助品牌快速完成全国市场渗透，尤其在三线及以下城市打下深厚根基，下沉市场门店占比已经过半，契合县域消费升级的浪潮 。当然，高速拓店的同时，行业共性的挑战也随之而来。随着同一区域门店密度不断提升，门店之间客流分流的客观现象难以避免，加盟商的经营感受，成为决定品牌长期生命力的关键变量。财报中也客观记录，有部分门店闭店源于加盟商未能达成预期经营收益，这也是万店规模茶饮品牌都需要持续面对的课题。值得留意的积极信号是，报告期内门店闭店规模较此前有所回落，侧面反映出品牌在加盟筛选、门店选址优化层面正在持续调整。

为了支撑门店网络持续扩张，品牌在市场推广、营销投入上持续加码，营销开支增速高于营收增速，这也是当下消费赛道竞争中的常态。与此同时，企业也在多维度挖掘新的增长可能性，试图打破单一茶饮品类的天花板。茶咖双轮驱动是现阶段重要的战略方向，大量线下门店完成咖啡机硬件改造，咖啡产品已经撬动早餐时段的新增消费，不少门店选择提前营业，抓住早高峰的消费窗口。现阶段咖啡业务更多完成硬件铺设，接下来的核心任务，是提升咖啡产品实际复购，把设备投入真正转化为门店实实在在的营收增量。

除了主品牌内部的品类拓展，多品牌矩阵同样在稳步推进。旗下平价子品牌茶瀑布，瞄准乡镇、校园等价格敏感市场，和主品牌形成价格错位。不过多品牌运营天然会存在内部客群重叠风险，如何做好市场区隔，避免自家品牌互相争夺消费者，是后续运营需要持续打磨的功课。不止国内市场，沪上阿姨也把目光投向海外，海外门店数量持续增加，落地多个全新国家市场，尝试把国内打磨成熟的茶饮模式复制到海外，寻找国内市场之外的增量空间。

在用户运营端，品牌小程序注册会员总量已经达到相当规模，反映出大众端的品牌触达已经足够广泛。对比庞大的会员基数，活跃会员的增长速度相对平缓，这也是很多万店级消费品牌共同的难题：拉新容易，激活留存难。如何把海量注册用户转化成高频复购消费者，将是决定未来发展质量的重要一环。

资本市场层面，本次股价异动导火索来自股东限售相关公告。六家首发前机构股东选择自愿延长锁定期，但约定锁定期内设置有限度减持上限，创始控股股东则承诺不进行减持操作。公告本意是机构股东兼顾流动性与对企业长期看好，不过港股市场对于消费新股解禁窗口普遍较为敏感，市场更多交易对未来的预期，而非仅仅当期财报数字，因此出现业绩向好与股价回调并存的现象。分红政策同样引发市场讨论，上半年企业拿出可观比例利润进行分红，既体现企业对自身现金流的信心，也代表对股东的回报，而在高速扩张阶段，分红与再投入之间的平衡，也会持续受到投资人关注。

站在行业的十字路口，沪上阿姨已经跨过万店门槛，完成规模的原始积累。过去新茶饮企业的成功，很大程度来自抓住下沉市场红利，快速铺设门店网络。而存量时代的竞争逻辑已经改写，单纯依靠开店拉动增长的空间正在收窄。

接下来摆在企业面前的课题十分清晰：既要稳住规模底盘，更要向内修炼内功。一方面持续打磨供应链体系，保障全国数千家加盟店的产品品质与成本优势；另一方面，持续优化加盟商生态，提升终端门店的经营质量，同时依靠茶咖融合、多品牌、海外市场等多条路径打开新增量。

万店只是起点，不是终点。对于沪上阿姨而言，如何从一家“开店驱动”的茶饮企业，转向依靠单店效率、用户复购驱动高质量成长，将会是接下来很长一段时间的核心考题。而这家企业的探索，也将成为观察整个新式茶饮行业转型的重要样本。