暴涨60%、净利狂飙13倍！昭衍新药的魔幻行情，不止是猴子红利

出品|中访网

审核|李晓燕

在A股整体震荡调整的市场环境中，临床前CRO赛道的昭衍新药走出一轮独立行情。近四十个交易日股价大幅上行，与之同步到来的，是一份极具话题度的半年度业绩预告。账面净利润同比最高增幅超过13倍，这份亮眼数据，迅速把这家国内安评龙头推到资本市场聚光灯之下。

市场讨论的焦点，大多集中在实验猴这一特殊的生物资产之上。但拨开财报数字的表层，昭衍新药的故事，远不止“猴子涨价带来利润”这样简单。背后是国内创新药产业崛起背景下，一家CRO企业提前布局核心战略资源，收获周期红利，同时也要直面周期波动考验的真实样本。

作为国内药物非临床安全性评价领域的先行者，昭衍新药深耕行业三十余年，核心业务是为创新药提供临床前安全评价服务。一款新药在进入人体临床试验之前，必须完成全套动物毒理试验，拿到合规数据，才能向监管机构递交申报材料，这是创新药研发流程里不可逾越的关键一环。

行业的核心门槛，一方面来自GLP资质，公司手握NMPA、FDA、OECD、PMDA、MFDS五地认证，实验报告能够获得全球主要医药市场认可，在ADC等热门大分子药物安评赛道占据可观市场份额；另一方面，则是非人灵长类实验动物的资源保障能力。

大分子单抗、ADC、基因治疗等前沿新药，小鼠等普通实验动物生理差异较大，试验数据不被监管采信，食蟹猴因为基因与人类高度相近，成为这类新药安评的刚需模型动物。食蟹猴繁育有着天然硬约束，母猴四岁左右才具备繁育能力，一年一胎，一只合格的实验猴从繁育到可以投入试验，完整周期长达六至七年。过去行业上行周期，不少繁育场大量抛售适龄母猴兑现收益，造成如今繁育种群老龄化，国内合规猴群出栏量难以快速提升，行业长期存在供给缺口。

行业早期，多数CRO企业选择向外采购实验猴。外购模式下，企业很容易遭遇货源紧缺、成本剧烈波动，甚至因拿不到实验动物而被迫搁置订单。正是看到行业“卡脖子”的痛点，昭衍新药开启向上游布局。2022年，公司完成对两家大型灵长类繁育企业的收购，叠加自建养殖基地，搭建起规模领先的自繁猴群，目前非人灵长类动物存栏超五万只，自繁殖率超过九成，从根源上缓解自身业务的原料供给压力。

这份多年重金投入形成的资源储备，在创新药研发回暖的周期里，转化为实实在在的产业优势。面对猴价走高，大量依赖外部采购的同行需要承担大幅上涨的采购成本，而昭衍新药依靠自有繁育体系，饲养成本相对稳定，能够保障实验室项目按期交付，承接行业溢出订单，巩固客户粘性，这是资源布局带来的产业价值，并不只是简单的账面数字游戏。

财务层面，公司将种猴这类生产性生物资产采用公允价值计量，按照市场价格对存栏资产进行评估，市场价格变动会直接体现在当期利润表当中，这也是本次业绩预告利润大幅增长的会计背景。需要厘清的是，该部分增值属于账面浮盈，并不会直接带来经营性现金流入；而真正投入实验消耗的猴子，依旧按照历史饲养成本结转至项目成本，二者在会计处理上有所区分。

从预告拆分数据能够看到，上半年公司营业收入保持平稳，主业实验室服务处在逐步修复阶段，而生物资产公允价值变动构成利润的重要增量。客观来看，这既是战略布局在周期上行阶段的红利，也让企业财报天然带上较强周期属性。时间拉回2024年，在猴价下行阶段，同样的会计规则之下，生物资产减值也曾对当年业绩形成拖累，充分反映出这套计量方式双向波动的特点。

站在产业视角，自有猴群的长期价值，更应该放到主业发展中去评判。当下国内创新药BD出海交易持续火热，ADC、双抗、CGT项目数量快速增加，带动非人灵长类动物的试验需求持续释放。随着新签订单逐步落地，前期高企的实验动物成本，有望逐步向新项目报价传导，反哺安评主业的盈利修复。与此同时，公司苏州、北京、广州多处实验室产能陆续投产，面向高附加值大分子药物扩充试验产能，为中长期业务增长打下硬件基础。

但高速增长的背后，企业同样绕不开多重现实考题。首先便是周期的不确定性，食蟹猴价格受种群繁育、政策、海外引种等多重变量影响，未来一旦市场行情转向，生物资产的重估会直接扰动报表利润。其次，安评赛道竞争持续加剧，行业内卷之下，如何把资源优势转化为主营业务稳定的盈利能力，实现订单、营收、利润同步改善，是市场持续关注的焦点。

资本市场层面，在股价大幅上涨的阶段，公司部分股东实施减持，实现个人权益兑现，这也引发市场的讨论。股东减持属于资本市场常见的资本运作行为，并不直接等同于对企业长期发展的否定，但也提醒投资者，需要区分周期带来的阶段性收益与企业核心主业的真实成长能力，理性看待公司估值与股价波动。

纵观国内CXO行业发展史，不少龙头企业都经历过“重资产投入—熬过行业低谷—收获周期红利”的发展路径。昭衍新药手握稀缺的实验动物资源与全套国际GLP资质，构筑起较高的行业壁垒，但资源红利终究只是外部条件，企业的长期价值，最终依旧需要依靠安评主业订单放量、技术能力迭代、持续交付高质量研发服务来兑现。

对于这家安评龙头而言，实验猴是一把双刃剑，它在行业上行期放大收益，也会在周期下行期带来业绩压力。未来，如何穿越周期波动，把资源优势真正转化为可持续的主业盈利能力，完成从“享受资源红利”到“技术驱动成长”的进阶，将是昭衍新药需要持续作答的核心命题。