对话联想杨元庆：AI未达泡沫阶段，而是刚刚开始

证券时报记者对话联想集团董事长兼CEO杨元庆。

“看联想集团股价的话，如果只看一个季度业绩是不全面的，而应该看背后的创新、执行力和运营能力。”8月13日，杨元庆接受证券时报采访时，这样回应当天的股价表现。

今日联想集团股价大象起舞，大涨超过20%；年内累计上涨已超280%。公司市值从约1000亿港元到超4000亿港元，创历史新高。

联想集团1990年代靠“贸工技”起家、2005年因为“蛇吞象”式收购IBM个人电脑业务而闻名，一直被视为一家规模庞大、利润微薄、增长乏味的PC制造商。但近期股价表现说明，“联想叙事”正在重新改写。究竟是什么带来了公司重估？

8月13日盘后，证券时报记者与杨元庆等高管进行了一场对话。

ISG曲线新斜率

联想集团今天股价凌厉上升的直接诱因，在于首季报的披露。截至2026年6月30日，联想集团2026/27财年第一季度业绩显示：营收1834亿元人民币（约合269亿美元），同比增长43%；经调整净利润首次突破10亿美元大关，同比暴涨176%；经调整净利率飙升至4%，同比接近翻倍。

今年年初，联想集团曾表示正式迈入AI原生阶段，并向“两年后达成1000亿美元营收”的目标冲刺。今天这份财报发布后，联想集团预计，本财年营收有望突破1000亿美元，提前实现该目标。

最值得关注的是基础设施方案业务集团（ISG）表现，营收579亿元人民币，同比增长98%，几乎翻倍；经营利润率9.1%，同比跳升11.1个百分点。它既验证了AI超级周期的到来，也印证了联想十多年前收购布局下大棋。

一周前，摩根士丹利分析师把对联想基础设施业务利润率的预测，从此前的4.5%再度上调至5.2%，这在分析师圈子里算是相对激进的措辞。9.1%成绩单的交出，说明联想ISG增长曲线的斜率突然陡峭起来。

记者梳理ISG过去五个季度的利润率轨迹，是从2025/26财年的-2.0%，到-0.8%，到-0.2%，到3.6%，再到刚刚公布的9.1%。同时，联想集团的AI服务器订单储备从上一季度的210亿美元（1400亿元人民币），增至超过540亿美元（3600亿元人民币），环比增长2.6倍。

2014年，联想以23亿美元收购IBM的x86服务器硬件业务——包括System x、BladeCenter等整条产品线。这是联想继2005年12.5亿美元收购IBM全球PC业务之后又一次“蛇吞象”式并购。

当时联想年营收约300亿美元，而这笔交易带来的新增营收不过50亿美元。不料十多年后，这笔交易成为联想在全球AI基础设施竞赛中站稳脚跟的技术基石。

在接受证券时报记者采访时，杨元庆澄清，虽然市场觉得ISG业绩大涨的主要因素是AI需求，但是目前ISG业务中，AI占比并不大。目前公司订单储备高增长，未来要看能否依靠供应链能力转化为真实业绩。

“这不是天上掉馅饼，不是联想赶上了AI浪潮，而是多年耕耘的结果。”杨元庆说，十多年前筹划并购时，并没有云计算和AI计算，但是联想通过持续投资，建立客户关系，拓宽产品线，包括加速投资在边缘计算、AI计算等业务。“现在AI还没有成为ISG比例最高的一块业务，这也意味着未来的增长潜力。”

据今天披露的财报，全球x86服务器市场，联想传统服务器的营收规模已经攀升至全球第二，同比增速接近37%，是头部厂商中增长最快的一家；ISG业务的整体体量较十年前已经扩大了三倍以上，过去两年的复合年均增长率达到47%。同时，在与记者对话中，联想管理层透露，已经完成液冷技术的规模化落地。

“继我们的个人电脑和智能终端成为市场领导者之后，我们的AI和基础设施业务也正在成长为全球市场的领导者。”杨元庆表示。

下一步怎么走

从去年起，存储等价格大幅上涨，给消费电子和汽车产业都带来压力。不过联想智能设备业务集团（IDG）业务也实现同比增长。杨元庆曾将此称为“韧性运营”。

杨元庆说，准确预判供应短缺和成本上涨，凭借全栈业务规模，“全球资源/本地交付”的独特模式以及良好的供应商关系所带来的韧性全球供应链，以及“研-产-供-销-服”端到端全自主管控的运营模式所提供的敏捷性和高效率，联想集团将诸多限制因素转化成自身的竞争优势。

同为曾经的PC龙头，市场乐于将联想与戴尔科技对标。据6月初戴尔披露的最新财报，戴尔ISG营收达到290亿美元，同比暴增181%；经营利润率10.5%；AI服务器订单积压（Backlog）达到513亿美元，其规模仍然领先。从联想最新披露的一季的储备订单（约540亿美元）来看，则追平戴尔的订单积压，在利润率上，两家公司的差距也从半年前的悬殊，收窄到了1.4个百分点以内。

不过，从ISG业务对比来看，戴尔靠的是EMC带来的存储全栈能力，加上在北美大客户和英伟达最新架构上的第一时间量产能力；联想靠的则是更分散的全球化制造网络，以及在中国和新兴市场的云计算客户覆盖。AI基础设施这块蛋糕本身还在快速膨胀，业内认为，两家公司更可能是在同一片扩张的市场里，各自吃到更大的份额。

近期，包括A股在内，AI板块出现了比较大的波动。对于AI是否存在泡沫问题，杨元庆也给出了自己的看法。

“AI可能局部过热，比如基础模型越来越大，需要烧掉很多算力。这不是唯一方向。公司更看好AIde普及普惠，要从训练走向推理，要从公用AI走向企业、个人的私域AI。未来可能不需要特别大向量的模型，而是针对性的恰到好处的模型，带来的算力存储的增长需求巨大，这不光是联想的判断，也是微软和英伟达等国际巨头的看法。”杨元庆说。

杨元庆表示，AI没有达到泡沫阶段，而是刚刚开始。“未来更多Token（词元）不是产生在云上，估计80%产生在本地。我们需要构建新的算力架构，推动模型合理使用。”

责编：李丹

校对：李凌锋