情况不太乐观

来源：金牛远望号

从腾讯的最新财报说起吧。腾讯的财报平平无奇，基本都在预期之内。

值得一提的是，腾讯这个季度自由现金流是-138亿，已经变成了负数。这是因为提前预付了514亿元的算力采购款，导致了自由现金流转负。如果不考虑这一笔预付款，实际自由现金流是376亿。

而现在腾讯最引以为豪的，就是它的AI Agent办公软件（workbuddy）。以前这个软件的信息都藏在财报里，现在连马化腾都在财报会上专门拿出来说，因为它确实取得了国内的绝对领先地位。

我觉得很有必要算一下这个软件的真实价值。今年AI，特别是半导体大涨，也是因为AI Agent出来后带来了大量的算力消耗需求。

关于AI Agent的使用情况，腾讯旗下还有两个业务可供参考：一个是腾讯视频，另一个是腾讯音乐。

腾讯视频的付费会员是 1.16 亿；腾讯音乐的付费会员是 1.03 亿。

这二者代表了娱乐方向中国付费用户的天花板。

换言之，在中国愿意为数字内容或服务持续付费的人群总数上限也就是 1~1.2 亿，付费率在8%~10%。

而生产力工具这一块，可以以WPS的付费会员作为参考。付费人数在4900万左右，付费率在10%~15%左右。

AI Agent所能覆盖的人群，要远远小于娱乐方向，也要小于WPS等文档表格办公软件所覆盖的人群。

因为看视频、听音乐几乎是每个人的需求，文档表格办公也是很多人的工作需求。但不是每一个人的工作都要用更为极客的AI Agent。

中国总就业人口是7.4亿，其中的白领人群杂七杂八全算上，也不超过两亿人。

我们这里做个超乐观假设：假设愿意为AI Agent工具付费的比例达到20%，那么付费人数在4000万左右。这个人数比WPS的付费人数略少，是合理的。

算完量，再看下价格。腾讯的AI Agent办公软件，使用费用每年在 600~6000元左右。实际大部分人都会用最低档。我这里继续乐观假设，就算平均每人消费在2000元左右。

现在可算出，AI Agent软件的营收天花板为4000万*2000=800亿。

而这就是一款目前国内用户使用最多、最领先的、腾讯最引以为豪的 AI Agent 软件的营收天花板。

这个量实在是太小了，对于腾讯这样一家每年营收8000亿的公司而言，带来的增量仅为10%。

而这个800亿还是营收，实际上产业链内部还要相互分成：腾讯要分，大模型公司要分，上游的芯片厂也要分。

假设腾讯在其中所能攫取到的利润乐观达到30%，也就是250亿，看上去还不错。

可问题是，腾讯今年二季度的资本开支是1000亿。如果不考虑500亿的预付款，实际资本开支在500亿，换算到全年是2000亿。

诚然，腾讯的资本开支是用于各个方面，AI Agent办公软件只是业务板块之一。

但不得不说，投入产出目前不是成正比的。AI Agent看似有极高的需求，但其实产生的价值很有限。

看到这，可能会有朋友说，可老美那儿最头部的AI公司（A社）已经开始有利润了。老美的一些云厂商的AI收入也在快速增加。

这就是中美两国国情的差异。在老中这边，用户是非常不愿意为工具类软件、为知识付费的。

最简单的例子，中国市值最高的一批互联网计算机公司做的都是To 娱乐、To 电商甚至To 外卖的生意，但没有哪一家公司是靠着做工具付费做成巨头的。

你就按市值排，前五大公司是腾讯、阿里、网易、美团、京东。就没有一家公司是做工具的。

老美那则完全不一样。像亚马逊、微软，都是典型的靠工具或靠企业服务付费做成巨头的。

可能又有一些朋友会说了，AI不仅可用于办公，还可用于娱乐。比如现在的很火的AI短剧，很多朋友都在看。这里也可以简单分析下：

中国AI短剧增速确实很快，2026年市场总规模已达到400亿左右。但很多朋友不知道的是，其中70%的钱都是用于投流和平台渠道分成。

扣除利润后，实际制作成本一般在20%以内，也就是不超过80亿。AI生产工具的订阅使用费又是制作成本中的一部分，即必然小于80亿。

因此，看似很火的AI短剧，实际能给AI短剧生成工具、大模型以及硬件厂商这条产业链所能提供的总营收，不会超过80亿。

总之，不管是 AI Agent 还是 AI 短剧，这些大量消耗token、大量消耗算力的产业，所能产生的价值是很有限。至少实际情况应该远远没有很多朋友想象的那么乐观。

而这也意味着，半导体等上游所谓的高景气度，其实缺乏中下游足够的收入基础。

之所以现在上游显得热火朝天，主要是海外的需求，再加上云厂商提前布局需求。

当然，写到这儿我才发现，芯片收盘已经跌下去了。中午我才开始写的时候，涨幅还有 2%。

这绝非我的本意，我也不是来黑AI的，我只是来客观地分析商业。

其实我是个重度的AI使用者。从7月到8月，我在AI这一块包括数据接口，花费超过3000元。我相信这样的花费超过在座的大部分人，我对AI的理解应该也超过绝大部分人。

但问题是，像我这样的是极少数中的极少数。事实上，大部分人在AI上的消费是极低的。别的不说，就一些看好AI的朋友，扪心自问，你现在每年在AI工具上花了多少钱？大部分人的数字应该是0！

报下格指1.97，投资机会为B+（投资机会从好到差为S、A、B、C、D）。今天这篇文章更偏向于对商业模型分析和商业终局的思考。可能有些朋友不爱看，但如果觉得还不错，还希望能点赞、点爱心支持一下。