杨德龙：巴菲特价值投资的精髓是追求稳定复利增长 坚决去杠杆 不要押注单一板块

来源：新浪基金

　　备受关注的美国7月通胀数据公布之后，市场对于美联储9月加息的预期有所降温。美国劳工统计局8月12日发布的数据显示，美国7月CPI同比上涨3.4%，较6月的3.5%有所回落；扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.5%，低于6月的2.6%。美国7月CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，与市场预期一致。

　　美元指数在数据公布前后出现一定波动，略有下跌，在99.72左右波动。数据发布之后，市场加大了对美联储9月维持利率不变的押注，这和我之前的预期是一致的。我认为现在美联储处于两难境地，大概率会选择按兵不动。因为11月份是美国中期选举，在此之前特朗普会给美联储施压，防止美联储过快加息，从而有可能刺破美股科技泡沫。另一方面，面对当前通胀率比较高的现状，美联储也不敢贸然降息，防止通胀再起，最后只能选择按兵不动，维持现有利率不变。这对于资本市场的影响偏中性。

　　当前美股仍然处于强势走势过程中，三大股指也在历史新高附近震荡。这表明当前美股的AI科技泡沫虽然已经产生，但并没有破裂迹象，仍要密切关注。这轮AI科技是第四次科技革命，它对于我们的工作和生活都会有深刻影响，也会带来资本市场的科技行情。

　　我们不去预判美股科技泡沫何时破裂，因为这是事前无法预判的，受到各种因素影响；但是我们可以选择观望。只要隔夜美股没有出现暴跌，就可以看好这轮科技行情；如果隔夜美股出现大跌，则要考虑适度调整仓位避险。之前给大家讲过一个参考标准：隔夜纳指如果单日跌幅超过5%，要考虑合理降低仓位应对；如果跌幅达到10%左右，可能是泡沫破裂迹象，就要进一步降低仓位避险。

　　6月份，纳指有一个交易日一度大跌，达到5%，这是一个很好的减仓信号。如果当时适度降低仓位，将会有效规避这轮科技股下跌。加上当时出现的其他一些市场过热信号，比如A股两融余额突破3万亿元，创出历史新高；前5%的股票交易占比超过45%，一度逼近50%关口，创出历史新高，说明交易过于拥挤；公募基金对于电子板块的配置也达到了空前的30%以上。这些都是科技股阶段性见顶的信号，所以当时我建议大家要坚决去杠杆、合理降低仓位，通过分散配置来降低风险，关注科技与红利资产。

　　经过两个多月的下跌之后，到本月初很多科技股跌幅已经达到30%至50%，甚至有的更多。从调整幅度和调整时间来看，或已接近完成这轮调整，有望开启新一波反弹。这轮反弹仍然以科技股主导，科技行情特征依然明显。前期上半年表现强势的芯片半导体、算力、光模块等板块仍然一马当先，成为反弹先锋，呈现强者恒强态势。从基本面来看，这些行业和板块仍然是当前业绩增长确定性较强、投资机会较多的板块，可以继续重点关注。

　　另外，创新药板块在政策利好出台、估值处于历史低位、半年报业绩出现拐点向上等三重推动下，成为7月初以来表现最好的板块之一，很多龙头股甚至创出今年新高。这也是我之前给大家反复提示的投资机会。随着拥挤交易的出清，市场举措迅速落地，8月A股市场企稳反弹，上证指数也再度站在3900点之上，成交额连续四个交易日突破2.5万亿元，中报窗口正徐徐打开。创业板指数和科创板指数无疑是弹性较大的两大指数，也代表这轮科技行情仍然成色十足，可以继续关注科技行情机会。

　　央行预告，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在8月14日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。这是调节短期市场流动性的手段，有利于缓解当前可能出现的一些流动性紧张局面，对市场形成一定的利好推动。8月12日，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》，分析内外部形势，明确下一阶段货币政策主要思路，并探讨海外主要经济体货币政策调整、利率调控机制等热点话题。货币政策方面保持低利率、宽流动性的环境，有利于稳定经济增长基本盘，推动资本市场延续稳定健康发展格局，对当前市场走势形成利好推动。

　　总体来看，当前市场有望打开新一轮上升窗口，市场赚钱效应逐步回升，投资者信心得到有效提振，这也是当前面临的新一轮投资机会。之前因为去杠杆出现踩踏的韩国股市，近日也走出了强劲反弹行情。10天内，韩国KOSPI指数暴涨22%，又闯入技术性反弹。这轮上涨的主要驱动力仍然是三星和海力士两家大型存储芯片制造商。所谓成也萧何、败也萧何，之前很多韩国投资者过度加杠杆配置这两大龙头股，造成7月份踩踏行情，韩国股市更是多次发生熔断。大幅杀跌导致韩国散户投资者数十亿美元财富蒸发。

　　近期韩国政府收紧个股杠杆、ETF相关措施，让投资者减少融资交易，市场去杠杆压力开始缓解，股价出现强力反弹。坚决去杠杆是我一直以来的建议。巴菲特说，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是敌人了。回顾韩国股市过去两个月发生的惨烈下跌，很多投资者账户爆仓，给我们一个现实版的警示。希望大家用闲钱投资，不要押注单一板块或单一个股。通过分散配置在多个经济转型受益的行业和公司上，或者配置不同行业、不同风格的基金来分散风险，获得好的回报。

　　近期看到一张图表很有意思，给大家分享：股神巴菲特和“木头姐”过去10年的收益走势图，非常形象地表明不同投资风格带来的波动完全不一样。从2016年到2026年，股神巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦累计收益260%，年化收益13.9%，最大回撤25.2%，走出了平稳上扬的走势。凯西·伍德，也就是“木头姐”，10年累计收益329.8%，最高涨幅达到720%，但是年化收益为15.9%，最大回撤达到80.9%。

　　所以，做价值投资追求的是稳定回报，而押注单一板块可能会在上升期获得巨大回报，但是回落时有可能是致命的。没有几个投资者能承受80%的回撤。如果你是一个投资者，是希望像巴菲特一样获得平稳增长的回报，还是像“木头姐”一样经历惊心动魄的大幅波动？这个答案也是不言而喻的。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）