北京
来源：上海证券报
上证报中国证券网讯（记者 张欣然）央行7天期逆回购操作量连续第三个交易日为零。
8月13日，中国人民银行公告称，根据公开市场业务一级交易商的需求，2026年8月13日7天期逆回购操作量为零。当日有10亿元逆回购到期。
自8月11日以来，央行已连续三个交易日7天期逆回购操作量为零。从此前地量操作到连续“零投放”，公开市场操作变化引发债券市场关注。多家机构认为，当前尚不能仅凭7天期逆回购连续零投放判断货币政策取向发生变化，后续中期流动性工具投放规模、大行融出情况以及资金价格走势，将成为观察央行流动性管理态度的重要窗口。
连续“零投放”引发市场关注。国泰海通固收研究团队表示，在逆回购正常投放时，央行公告通常表述为“全额满足了一级交易商需求”，此前即使单日仅开展10亿元7天期逆回购操作，也沿用这一表述。8月11日以来，央行则表示“根据公开市场业务一级交易商的需求”，7天期逆回购操作量为零。
国泰海通固收认为，地量投放与零投放存在一定区别，前者特点在于投放规模多少，后者则意味着当日没有新增短期资金投放。不过，目前还不能完全确定这一变化指向政策重新关注长债定价，仍需观察后续公开市场操作、大行净融出以及中期流动性投放情况。
对于近期央行持续回笼短期流动性的原因，机构认为，银行体系自身流动性状况是重要因素。
财通证券发布的研报认为，央行零逆回购对资金利率的影响，需要结合银行自身资产负债状态判断。单日或连续数日短端零投放，并不足以判断流动性总量转向收紧，更重要的是观察短期与中长期流动性工具是否同向回笼。
国泰海通固收表示，跨月资金需求消退后，银行流动性压力有所缓解。在当前信贷总量要求弱化、银行合意贷款资产不足的情况下，增加资金供给未必能够进一步推动信用扩张，反而可能加剧资产配置竞争和净息差压力。在此背景下，让部分短期资金自然到期，也可能是央行流动性管理更加精准的体现。
降准必要性或不高。对于连续零投放是否意味着后续可能降准，国泰海通固收认为，目前尚不能将二者直接联系。如果公开市场操作与降准相关，也可以继续此前2亿元、5亿元等象征性地量操作，并无必要直接降至零投放。
从当前政策思路来看，央行流动性管理更加侧重灵活性和精准度。与买断式逆回购、MLF等有期限工具相比，降准释放的是长期、无到期日的流动性，与精细化流动性管理思路并不完全一致。
同时，银行净息差也是需要考虑的因素。国泰海通固收表示，目前法定存款准备金利率为1.62%，在当前低利率环境下，对银行而言属于收益相对稳定的资产。降准后，如果释放的资金难以及时配置到收益率更高的资产，重新配置反而可能对资产端收益率形成压力。
中期流动性投放成关键观察窗口。在机构看来，相比连续三日7天期逆回购操作量为零，接下来的中期流动性投放更具政策信号意义。
财通证券发布的研报认为，评估央行公开市场操作的信号意义，关键不在单日投放规模，而在于长短端工具是否同向回笼。如果7天期逆回购缩量的同时，MLF、买断式逆回购等中长期工具也转向净回笼，央行操作才可能从期限结构调整进一步转向总量约束；如果短端回笼而中长期资金继续投放，则更多体现为“收短投长”。
国泰海通固收同样表示，8月中旬6个月期买断式逆回购投放情况是观察央行态度的重要窗口。若后续6个月期买断式逆回购平量续作甚至缩量，同时大行融出明显收缩，市场可能需要重新评估政策对于长债定价的关注程度。
兴业证券发布的研报认为，当前资金面自发宽松格局尚不稳固，近期央行连续零投放的政策信号值得关注。后续中期流动性投放规模、资金价格以及大行融出变化，将成为判断资金面和债市走势的重要变量。
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