美国CPI持续下降，为何加息预期不降？【国盛宏观熊园团队】

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，戴琨

事件：美国7月CPI同比3.4%、CPI环比0.1%；核心CPI同比2.5%、核心CPI环比0.2%，四项主要数据均符合市场预期。

核心观点：美国7月CPI全线符合预期、整体偏温和，核心CPI同比降至2021年3月以来最低、3个月环比折年率由2.3%降至1.6%（年内首回2%以下），核心通胀压力趋于缓和。结构看，能源项下拉CPI环比0.1个百分点；食品分项环比也回落，应与环孢子虫病跨州感染扰动叶类蔬菜产量有关；核心服务环比回升至0.2%，住房项仍是主要支撑，租金（RPR）和业主等价租金（OER）合计拉动CPI环比约0.1%，不过考虑到房价对住房通胀的领先性，当前美国疲弱的房价增速指向住房通胀较难趋势性抬头；房租之外，世界杯相关涨价退潮、车险连续3月环比下降，除机票、医疗保健服务价格外，超核心服务压力总体可控；核心商品环比上涨，主要受新车、二手车以及存储芯片短缺推动相关电子产品价格上涨影响，而家居陈设与用品、服装等商品价格依旧温和，指向关税向终端消费价格的传导已基本完成。

1、CPI公布后，美债利率和美元均上行、美股分化、黄金走强，加息预期仅小幅降温，市场仍定价年内100%会加息；CPI连续降温未解除加息风险，主因美联储内部分歧仍在、7月议息会议后联储抗通胀信誉受损、油价风险未消等。

2、综合不及预期的7月非农和未超预期的7月CPI数据看，我们维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。短期看，主要风险点仍在美伊局势，若未来一个月美伊未能顺利达成协议，美联储大概率会重启加息。

3、继续提示：鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。

4、短期关注：1）美伊局势演化；2）美国基本面数据变化，如7月零售销售（8.14）、8月非农（9.4）、8月CPI（9.11）、各周初请等；3）美联储货币政策信号，重点关注8月底杰克逊霍尔全球央行年会上沃什的发言，这是他修复政策信誉的关键窗口。

正文如下：

1、美国7月CPI符合预期，核心CPI同比降至2021年3月以来最低。

>整体表现：同比看，美国7月CPI同比3.4%，持平预期、低于前值3.5%；核心CPI同比2.5%，持平预期、低于前值2.6%，为2021年3月以来最低；超核心CPI同比2.8%，低于前值3.2%。环比看，美国7月CPI环比0.1%，持平预期、高于前值-0.4%；核心CPI环比0.2%，持平预期、高于前值0%；超核心CPI环比0.2%，高于前值-0.2%。环比折年看，反映核心CPI的趋势的3个月环比折年率为1.6%（前值2.3%）、6个月环比折年率为2.4%（前值2.6%）、12个月环比折年率为2.8%（前值2.8%）。

>分项表现：同比看，7月食品同比3.0%，持平前值；能源同比14.7%，低于前值15.7%；核心商品同比0.8%，持平前值；核心服务同比3.0%，低于前值3.2%，其中住房分项同比3.2%，低于前值3.3%、非住房核心服务同比2.8%，低于前值3.2%。环比看，7月食品环比0.1%，低于前值0.2%；能源环比-1.5%，高于前值-5.7%；核心商品环比0.2%，高于前值-0.1%；核心服务环比0.2%，高于前值0%，其中住房分项环比0.1%，持平前值、非住房核心服务环比0.2%，高于前值-0.2%。

>通胀扩散：CPI分项的环比折年扩散指数显示，7月涨幅小于0%的分项占比为26.1%，低于前值27.4%；涨幅小于2%的分项占比为38.7%，持平前值38.7%；涨幅处于2-4%区间的分项占比为36.2%，高于前值24%；涨幅大于4%的分项占比为23%，低于前值35.2%。此外，涨幅小于5年均值的分项占比为78.7%，高于前值68.4%；涨幅大于5年均值的分项占比为19.1%，低于前值29.4%

2、CPI公布后，美债利率&美元上行、美股分化、黄金走强，加息预期小幅降温，市场仍定价年内100%会加息。

>大类资产表现：CPI公布后，美债利率&美元上行、美股分化、黄金走强。截至8.12收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨0.26%、0.54%，道琼斯指数跌0.04%，10Y美债收益率上行0.62bps至4.69%，美元指数上涨0.16%至99.97，现货黄金上涨0.88%至4408.33美元/盎司。

>加息预期变化：CPI公布后，市场对美联储的加息预期小幅降温。截至8.12收盘，利率期货隐含的2026年9月加息概率由48.1%降至39.9%，至12月加息次数从1.17降至1.09，仍定价年内加息1次；至2027年6月的加息次数峰值预期从1.76降至1.72。

3、美国核心通胀呈降温趋势、油价仍是最大不确定性，短期关注沃什在8月底杰克逊霍尔全球央行年会上的发言。

>如何理解美国7月CPI：整体看，美国7月CPI数据全线符合预期、整体偏温和，核心CPI同比降至2.5%，为2021年3月以来最低；核心CPI环比虽反弹至0.2%，但从3个月趋势看，核心CPI的3M环比年化水平由2.3%降至1.6%，指向核心通胀压力趋于缓和。结构看，能源项下拉CPI环比约0.1个百分点；食品分项环比也回落，应与环孢子虫病跨州感染扰动叶类蔬菜产量有关；核心服务环比由上月基本持平回升至0.2%，权重较大的住房项仍是主要支撑，主要住所租金（RPR）和业主等价租金（OER）环比均+0.3%、合计拉动CPI环比约0.1个百分点，不过考虑到房价对住房通胀的领先性，当前美国疲弱的房价增速指向住房通胀较难趋势性抬头；在房租之外，世界杯带来的阶段性旅游涨价退潮，与之相关的酒店、汽车租赁、体育赛事门票环比分别-3.3%、-3.0%、-2.0%。机动车保险连续3月环比下降，除机票、医疗保健服务价格外，超核心服务压力总体可控；核心商品环比上涨0.2%，较6月有所回升，主要受新车、二手车以及存储芯片短缺推动相关电子产品价格上涨影响，而家居陈设与用品、服装等商品价格依旧温和，指向关税向终端消费价格的传导已基本完成。

>美国利率前景展望：综合不及预期的7月非农和未超预期的7月CPI数据，我们维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。具体而言，当前美国的经济环境既不适合加息（就业走弱、通胀回落、K型经济、地产仍弱、油价大降），也不支持降息（经济韧性仍强、通胀仍超目标）；换言之，短期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息。短期看，主要风险点仍在美伊局势，若未来一个月美伊未能顺利达成协议，美联储大概率会重启加息。对资产而言，继续提示：鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。短期关注：1）美伊局势演化；2）美国基本面数据变化，如7月零售销售（8.14）、8月非农（9.4）、8月CPI（9.11）、各周初请等；3）美联储货币政策信号，重点关注8月底杰克逊霍尔全球央行年会上沃什的发言，这是他修复政策信誉的关键窗口。

风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年8月13日发布的报告《美国CPI持续下降，为何加息预期不降？》，具体内容请详见相关报告。

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。