穿越回撤周期，银华基金走出造星依赖？

出品|中访网

审核|李晓燕

在公募行业从单边β行情走向极致轮动的新阶段，曾经凭借消费赛道一战封神的基金经理焦巍，近两年的投资操作成为行业观察市场变化、投研进化的典型样本。从2020年消费行情巅峰实现产品净值暴涨、管理规模突破300亿元的顶流基金经理，到经历赛道切换阵痛、产品净值阶段性回撤，焦巍的投资调整并非单一的业绩滑铁卢，而是老牌基金经理在极致震荡市场中，打破固有路径依赖、重塑投资框架的探索过程。而以焦巍为代表的银华基金，也借着本轮行业周期的洗礼，正式告别早期依靠明星基金经理单打独斗的“造星模式”，以投研工业化改革搭建长期稳健的资产管理底盘，走出从规模扩张向持有人实际收益转型的进阶之路。

2020年消费牛市是焦巍职业生涯的高光节点，凭借银华富裕主题精准布局白酒、美妆等核心消费赛道，全年净值涨幅超87%，强势跻身头部权益基金经理行列，管理规模在一年之内完成从不足50亿元到300亿元量级的跨越，市场将其定义为深耕消费赛道的价值投资标杆。彼时A股赛道行情特征显著，单一主线行情持续性强，聚焦核心赛道的重仓持有策略，可以快速放大超额收益，也是早年公募打造明星基金经理最直接的路径。但2022年之后，A股市场彻底告别单边主线行情，消费、周期、新能源、AI科技等赛道快速轮动，季度级别的行情切换成为常态，过往聚焦单一赛道的投资逻辑难以适配全新市场环境，焦巍的投资框架迎来第一次重大考验。

为适配多变的市场环境，焦巍开启了投资策略的主动调整，一改此前长期重仓消费的持仓模式，尝试通过行业轮动捕捉市场结构性机会，这一调整在2025年阶段性验证有效，旗下银华富饶精选三年持有期混合全年收获近20%净值反弹。但进入2026年，市场轮动速度进一步加快，板块行情持续性大幅缩短，高频调仓的策略短板集中显现。从2025年四季度清仓制造板块布局有色周期，到2026年一季度重仓能源石化板块，再到二季度全面切换至半导体、AI硬件赛道，该基金连续四个季度完成十大重仓股大面积更换，极致的调仓操作撞上板块拐点，出现高位布局、低位止损的阶段性回撤，产品成立以来净值最大回撤接近四成，基金管理规模回落至60亿元区间，持有人数量同步回落，也引发市场对于投资风格稳定性的讨论。

在基金二季度运作报告中，焦巍坦诚记录了自身的投资思考，直言在剧烈震荡的市场环境下，被动跟随市场节奏做出配置调整，同时坦言自身对于半导体产业长线逻辑的研究积淀有限，高位布局更多是顺应短期市场热度。这份坦诚的运作复盘，区别于部分基金经理回避策略失误的做法，也展现出资深从业者直面投资短板、复盘纠错的职业态度。对于三年持有期产品而言，封闭运作机制限制了持有人申赎操作，基金经理的策略容错空间本应落脚于长期产业研判，而短期极致轮动带来的净值波动，也让焦巍清晰意识到，依靠短期行情博弈无法给封闭型产品持有人带来稳定持有体验，后续投资布局开始逐步增加核心底仓配置，压缩短线频繁调换仓比例，回归产业基本面研究。

焦巍的策略阵痛，是银华基金过往“明星单点突破”发展模式的集中缩影。成立多年来，银华基金曾多次依靠冠军基金经理打响市场知名度，2009年基金产品拿下年度业绩冠军，后续持续打造头部权益基金经理实现规模快速扩容。在行情平稳、主线清晰的市场环境里，明星基金经理能够快速带动公司权益规模冲高，巅峰时期公司权益类管理规模突破1600亿元。但市场进入高波动周期后，单一基金经理风格波动、明星基金经理业绩分化的弊端集中暴露，公司多只权益产品出现净值深度调整，混合型基金规模相较行业高点近乎腰斩，2025年公募行业整体营收回暖背景下，公司营收增速在头部机构中处于靠后位置，粗放式造星增长模式走到瓶颈。

周期底部往往是制度改革的最佳窗口期，银华基金没有选择继续复刻老造星路径，而是落地系统性投研架构革新，践行管理层提出的“做难而正确的事，为投资者创造真实价值”的长期战略。公司落地“投研工业化”两步走改革，第一阶段推出“小巨人计划”，为全部权益基金经理明确能力圈边界，划定风格考核标准，约束基金经理无边界赛道漂移，引导基金经理在自身深耕领域做深做透，从制度层面减少盲目追逐热点的操作；第二阶段搭建策略模块化投研平台，将行业研究、估值模型、风控规则标准化沉淀，把单个基金经理的个人投研经验，转化为公司可复用的投研体系能力，用平台化研究支撑基金经理决策，弱化个人主观情绪对持仓的干扰。

这套体系化改革已经在多位基金经理的实操中落地，不少基金经理开始搭建“核心底仓+卫星波段”的均衡配置框架，以长期产业个股作为组合压舱石，小比例仓位做结构性行情博弈，有效平滑组合净值波动。对于焦巍而言，公司投研平台的产业研究支持，能够补足其在硬科技、周期产业的研究短板，助力其平衡轮动策略与长期持仓，修复产品净值稳定性。

站在公募行业转型的大视角来看，焦巍的策略试错与反思、银华基金的投研体系升级，是整个资管行业转型的微小切面。监管导向持续引导公募基金回归持有人利益，弱化短期规模考核、强化长期业绩与风格稳定性，单纯依靠明星效应、赛道博弈的经营模式已经难以为继。明星基金经理的成长，本就离不开市场周期的打磨，短期策略试错是投资认知迭代的必经之路，而基金公司以成熟的投研体系托底，能够帮助基金经理将经验转化为可持续的投资能力。

历经行情洗礼与内部改革之后，银华基金正在完成发展逻辑的切换：从依靠明星流量吸纳资金，转向以稳定的体系化业绩留住持有人；基金经理也从追逐年度排名的短期竞赛，转向适配产品定位、控制组合波动的长期管理。对于投资者而言，这一变化也带来启示，基金投资既要理性看待明星基金经理的过往光环，关注基金经理风格稳定性与基金公司投研平台实力，立足自身资金周期做好资产配置，方能在震荡市场中收获长期稳健的理财回报。