年中复盘&展望：全球宏观与市场｜降息预期落空美元走强，地缘与AI重塑格局

来源：市场资讯

（来源：资本市场那些事儿）

前言

2026年上半年，全球市场在多重预期修正中运行。年初市场对于“去美元化、降息、地缘缓和”的判断逐步被打破，美伊冲突升级、通胀压力再起以及美联储降息路径变化成为影响资产定价的核心变量。与此同时，AI产业投资持续超预期，成为全球经济和权益市场表现分化的重要驱动力。

中国经济延续结构性修复特征，出口和科技制造表现强于预期，新质生产力成为经济增长的重要支撑，但地产调整和内需修复偏弱仍制约经济全面复苏。资本市场方面，资金进一步向高景气方向集中，AI产业链成为贯穿全球权益市场的重要主线，市场呈现明显的结构性行情。

进入下半年，市场逻辑将由估值修复逐步转向盈利验证。宏观环境、流动性变化以及产业景气演绎仍将决定资产表现，具备真实盈利能力和产业趋势支撑的方向有望继续获得超额收益。

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上半年全球宏观复盘：地缘生变、AI提速，中东冲突与科技投资重塑预期

上半年AI投资持续加速，成为经济增长的核心驱动力，带动非住宅固定资产投资保持强劲；与此同时，高油价与高利率持续挤压居民消费，消费疲软成为新的拖累因素。整体来看，美国经济全年增速仍有望维持在1.7%-2.2%区间，但下行风险有所加大。

地缘政治方面，上半年美伊冲突爆发成为全球市场最大的超预期事件，推动布伦特原油价格升至70–75美元/桶，并通过能源价格向通胀传导，成为影响全球资产定价的重要因素。与此同时，霍尔木兹海峡安全局势及后续排雷进程，也成为下半年市场面临的核心不确定性。

美国政策方面，年初市场普遍预期，美联储将在通胀仍具粘性的背景下延续宽松周期，全年降息50–75BP，并配合积极财政政策支持经济增长。然而，上半年政策方向明显发生变化。沃什接任美联储主席后，市场开始交易“维持高利率+缩表”的政策预期，降息预期明显降温。与此同时，美国CPI约3.36%、核心CPI约2.65%，通胀虽仍具粘性，但尚未出现明显扩散，货币政策宽松节奏明显弱于年初预期。

上半年中国经济呈现明显的结构性分化，新质生产力和出口表现超预期，科技制造成为增长的重要支撑，5月出口同比增长19.4%至3768亿美元；相比之下，内需修复明显弱于预期，房地产仍处调整阶段，消费恢复偏弱，经济呈现“外需强、内需弱”的无信贷式复苏特征。

上半年中国政策演绎基本符合预期，货币政策维持支持性立场，中小银行降息落地；财政政策持续加力提效，赤字率维持在4%左右。整体来看，稳增长政策方向延续，与年初判断基本一致。

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下半年全球宏观展望：海外不确定性延续，国内结构性修复持续

AI投资仍将是美国经济的重要支撑，但消费疲软可能限制经济上行空间。预计全年经济增速仍维持在1.7%-2.2%区间，但风险偏向下行。

地缘政治方面，当前市场关注美伊谈判进展，若冲突缓和并达成协议，油价可能回落，通胀压力缓解；但霍尔木兹海峡局势仍存在不确定性，仍是影响全球资产的重要变量。

预计美联储维持偏谨慎立场，利率维持高位，同时关注缩表节奏变化。欧央行、日本央行年内仍存在加息可能。财政扩张方向延续，但货币政策转向使美国政策组合的不确定性增加。

下半年中国经济仍将延续“外热内冷”格局。科技制造、AI产业链和出口仍是主要增长来源，而地产和消费修复仍需时间。全年经济增速预计维持4.5%-5%，但增长结构由此前的“内外双轮驱动”转向“外需和产业升级驱动”。

预计下半年货币政策保持支持性，财政政策继续加力提效，赤字率维持4%左右。中小银行降息、财政扩张等政策工具将继续发挥作用，为经济修复提供支撑。

图表：全球宏观2026年中回顾与展望

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上半年市场回顾：国内流动性中性，AI产业景气度成为全球股市投资胜负手

上半年市场呈现明显的“K型分化”格局，资金持续向少数高景气板块集中，抱团程度仅次于2021年的历史高位，均衡风格并未出现，主观多头中位数收益仅4.44%，反而跑输指数增强策略，市场赚钱效应高度集中于少数核心资产。

产业景气度方面，上半年AI产业链盈利加速兑现，光模块、算力等硬件方向业绩大幅超预期，产业景气度持续提升，真正具备业绩支撑的核心资产表现明显领先，AI行情正式进入基本面驱动阶段。

上半年整体流动性环境基本符合预期，市场成交额持续保持在2万亿元以上，但居民存款向权益市场转移的力度明显弱于历次牛市，新增资金更多来自产业资本和机构资金，市场整体仍呈现“无信贷式复苏”特征。

上半年抱团行情进一步强化，前5%个股成交额占比逼近50%，中证2000成交占比持续回落，市场集中度仅次于2021年极端水平，风格扩散并未如期出现，资金仍高度集中于AI等核心景气方向。

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下半年市场展望：AI景气持续验证，盈利分化驱动结构行情

极致K型结构下，抱团历史高位，参照2021年规律，结构逐步向大票扩散，个股Alpha机会小幅修复。产业景气度方面，AI去伪存真继续深化，下半年盈利能否兑现仍是焦点。流动性保持合理充裕，正向循环延续，增量资金结构分化，无信贷式复苏特征持续。抱团处历史高位，参照2021年极端后规律，头部抱团有可能持续或者维持在高点，扩散的方向大概率向可能是偏大票、均衡方向。

图表：市场环境2026年中回顾与展望

结语

总体来看，2026年下半年全球市场仍处于宏观环境重塑与产业趋势深化阶段。海外市场面临地缘风险、通胀粘性以及货币政策不确定性的影响，而中国市场则更多依赖科技制造、产业升级和盈利修复的推动。

资产配置方面，权益资产相较债券仍具备更高性价比，但机会将进一步向高景气、高确定性方向集中。AI产业链、高端制造、资源品以及部分结构性消费领域仍是重点关注方向，市场或延续震荡上行与结构分化并存的格局。

未来投资核心将从“寻找流动性驱动的普涨机会”转向“寻找盈利兑现能力”。在产业趋势和基本面分化加剧的环境下，精选景气赛道与优质资产的重要性将进一步提升。