刘郁：缩量，普涨

刘郁、谢瑞鸿、黄思源（刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事）

权益

8月12日，权益市场缩量上涨。万得全A上涨0.99%，全天成交额2.17万亿元，较上一交易日缩量1684亿元。创业板指、科创50分别上涨1.49%、1.61%。全市场上涨4122家，下跌1276家。港股方面，恒生指数下跌0.83%，恒生科技下跌0.99%。

市场上涨范围扩大，但成交继续缩量。今日超过4000只股票收涨，成交额前20只股票中有19只上涨，且市场没有跌停股。缩量普涨反映两个信息，一是市场卖出意愿暂时不强，创业板指回到7月21日“政策底”后尚未遭遇明显的兑现力量。二是资金跟进力度仍然有限，情绪回暖仍主要由存量资金推动，增量资金尚未明显进场。

光通信权重股是科技板块的重要价格锚（尤其是中际旭创）。光通信是本轮科技行情的核心，在科技做多意愿于7月受到冲击后，中际旭创、新易盛等权重股能否企稳，可能影响整个科技板块的表现。今日中际旭创、新易盛、东山精密分别上涨3.84%、3.11%和3.26%，天孚通信放量上涨7.89%。积极情绪为存储和PCB进一步活跃提供了基础，长鑫科技、太极实业、生益科技和兴森科技放量上涨。

其他方向继续轮动，热点延续性不强。从此前的热点来看，机器人和汽零板块遇到启动后的首次分化，巨轮智能、秦安股份和中鼎股份涨停，但部分股票放量后出现冲高回落，例如凯迪股份、北特科技等。医药的分歧进一步增大，主要由百花医药、毕得医药等小盘品种上涨，药明康德、凯莱英等容量核心表现偏弱，后续参与难度或仍较大。今日出现的边际变化是房地产，多只股票涨停，招商蛇口上涨5.26%，或与市场对政策面利好的预期相关。

整体来看，市场缩量上涨，并不代表兑现压力已经消失，可能是在等待更高的价格，同时场外资金参与意愿相对不足。结合上涨广度拓宽的情况来看（上涨只数五日均值为3088，处于5月以来高位），当前均衡策略或更为稳健。往后看，市场成交量放大之时的价格表现比较关键。若成交放大，而中际旭创、长鑫科技等代表性品种跌幅有限，说明新增卖盘可以被市场消化；若科技权重普遍放量下跌，并集中收在日内低位，则意味着抛压再度增强。

债市

“敲打”与“呵护”并存，长端利率在纠结中下行。早盘7天逆回购延续零投放，市场猜测央行意在引导债市降温，利率定价随之转向谨慎，30年国债活跃券早盘小幅上行1bp至2.18%。不过，当前资金面仍维持在中性偏松状态，因而午后债市情绪有所缓和。尾盘央行超预期发布公告，称14日、17-18日将重启隔夜逆回购，每日规模将控制在6000亿元以内，目的多为平抑8月税期的资金波动，指向当下央行同样关注流动性的潜在风险，债市多头随之发力，长端利率尾盘加速下行。全天观察，5年、7年、10年、30年国债收益率几近平行下移0.7-0.9bp，其中10年、30年国债活跃券收于1.69%、2.16%。

晚间央行发布26Q2货政报告，对于债市而言，三个问题的答案值得关注。一是央行如何定调4-5月资金超宽松状态？货政报告并未给出直接评价，不过提及“上半年DR001平均值为1.31%，略低于公开市场7天期逆回购操作利率，…，营造了适宜的货币金融条件”，一季度提法为“保持短期市场利率在低于政策利率的水平附近平稳运行，…，一季度DR001均值为1.33%”，或指向1.30%左右的DR001是监管可接受的宽松水平，4-5月1.20%的隔夜利率存在过低的可能性。

二是央行对于近期操作的解释。报告提及“4-5月公开市场7天期逆回购连续地量操作，央行灵活调整中长期工具投放节奏，…，引导流动性总量和市场利率保持合理水平”，指向央行各项操作主要目的包含调控市场利率，因而央行的净回笼或净投放均可体现其对当下利率水平的态度。

三是新一轮“宽货币”何时落地？央行在下一阶段货币政策主要思路的展望中，并未明确提及降准或降息，措辞仍是“用好各类结构性货币政策工具”，尽管政治局会议重提“逆周期调节”，稳增长政策出台概率提升，但现阶段可能处于央行评估降准降息必要性的观察期。

综合来看，近期央行的态度愈发难以琢磨。8月税期虽首次启用隔夜逆回购工具，但规模同样存在变数，并非与跨月时一致的6000亿元，而是“不超过6000亿元”，此外13日尾盘即将公布的6M买断式回购续作规模，也是近期最关键的增量信息。短期央行态度明朗之前，利率方向可能比较纠结。策略上，除可关注超长端利差压缩的可能性外，5-7年的逆向布局或也是不错的选择——若该期限品种出现快调行情，反而可能是买入的机会。

重要信息跟踪

8月12日，票据利率多持平。其中1M持平于0.5%，3M下行1bp至0.50%，6M持平于0.5%。8月11日，大行持续净买入，规模为58亿元，较前一交易日减少60亿元，8月累计净买入693亿元（2025年8月同期净买入1398亿元）。

风险提示：

基本面修复超预期；流动性收紧超预期。