一个49人的上市公司，等待沈腾“救援”

来源：中国企业家杂志

市场最火热的时候，恰恰最容易把概率误当成“必然”。

文｜《中国企业家》记者 陈浩

见习编辑｜张昊编辑｜马吉英

图片来源｜视觉中国

8月12日，北京文化股价再度一字涨停。这是继8月10日、11日之后的第3个涨停，3个交易日累计上涨约33%，公司市值随之站上40亿元。

前一天，北京文化参投、“400亿票房影帝”沈腾主演的《欢迎来龙餐馆》全国公映。这部影片8月5日定档；8月8日至10日全国点映，猫眼开分9.7、淘票票开分9.8，创下近三年点映评分纪录；点映及预售总票房在8月9日突破1亿元；8月10日，它反超《蜘蛛侠：崭新之日》登顶单日票房第一，票房占比超过40%。上映当日，其票房超2.4亿元，猫眼专业版预测其最终票房超22亿元。

《欢迎来龙餐馆》由文牧野执导、宁浩监制，讲述中国大厨徐福（沈腾饰）为养家还债远赴中东开中餐馆，与经理马俊生（蒋奇明饰）把“龙餐馆”经营得很红火，却被突如其来的战火打断的故事。影片表面上是在讲“吃饭”，实际上是在讲“反战”。沈腾在片中收起了喜剧腔，演一个在战火里守住灶台的普通人，“去喜剧化”的表演成为讨论的焦点。

这是一个属于沈腾的时刻。他主演的电影累计票房已突破415亿元，是中国影史首位主演票房破400亿元的演员；6部主演影片票房超过30亿元，2022年《独行月球》31.03亿元、2024年《抓娃娃》33.27亿元，接连拿下当年暑期档冠军。

暑期档以来，票房黑马频出，《功夫女足》《八仙！》《蜘蛛侠：崭新之日》等表现不俗。《欢迎来龙餐馆》口碑未映先热，推高了这轮行情。截至8月10日，2026年暑期档票房86.69亿元、年内票房243.81亿元，暑期档已连续一个月单日票房破亿元。8月10日，影视院线板块收涨3.43%；11日，收涨2.22%。

不过值得注意的是，在资本市场上看上去获益最大的北京文化，并非《欢迎来龙餐馆》的主投主控。8月11日晚，北京文化在异动公告中表示，公司参投比例较低，预计不会对业绩产生重大影响。

电影背后有10家出品方、24家联合出品方。核心出品方为坏猴子影业、大麦娱乐、中国电影、儒意电影、开心麻花影业等。北京文化是24家“联合出品方”之一。但在这些公司中，它的“爆款履历”很特别——它是唯一一家先后出品过《战狼2》《我不是药神》《流浪地球》《你好，李焕英》4部超级爆款的上市公司，这也构成了这一波行情的底层逻辑。

不过40亿元市值的北京文化，日子并不好过。它上一次打出爆款，已经是2021年的《你好，李焕英》。据财报，公司2025年营业收入3.32亿元，归母净利润亏损4.07亿元，全公司员工仅49人。2026年上半年，仍预计亏损3300万元至4500万元。

这份“窘迫”的底色，或许比“三连板”更接近这家公司的真实样子：从2016年初超过240亿元的市值峰值算起，它的市值如今已蒸发超过八成。

暑期档中，北京文化还联合出品了《年会不能停！2》，截至11日，票房1.47亿元，远低于前作近13亿元的体量。而其真正的“王牌”——主投主控、总投入据传约30亿元的《封神》系列，第二部表现也不及预期——2025年春节档上映，12.38亿元的票房，豆瓣口碑跌至5.7分。第三部则至今尚未官宣档期。

爆款连台

北京文化的前身是京西旅游，1998年在深交所上市，主业是位于门头沟的景区生意。2013年起，这家公司开始了一场“教科书式”的资本转型：先以1.5亿元收购宋歌创办的摩天轮文化，进入电影圈；2014年又以13.5亿元和7.5亿元，分别收购娄晓曦的电视剧公司世纪伙伴、王京花的艺人经纪公司星河文化，配套定增约28.94亿元。2015年，推出浙江卫视“中国蓝”品牌的夏陈安，出任北京文化总裁。

这4个人各有来头。夏陈安曾任浙江广电副总编辑、浙江卫视总监，是《中国好声音》《奔跑吧兄弟》的操盘者之一；王京花曾带过陈道明、李冰冰、范冰冰等艺人，被称为“内娱第一经纪人”；娄晓曦深耕电视剧制片；宋歌则是那个把资本与内容撮合到一起的人。

“四天王”时代就此开启。一家做景区生意的上市公司，用资本把影视圈的“半壁江山”拼到了一张牌桌上，姿态之激进，在同行中数一数二。

2016年，公司完成非公开发行后，前三大股东股权被稀释，北京文化从此进入“无控股股东、无实际控制人”的时代。

宋歌成了公司的“灵魂人物”。他1967年出生，清华大学EMBA，历任清华紫光通讯总经理、赛富亚洲投资基金合伙人；2008年成立完美时空影视，投资拍摄了章子怡主演的《非常完美》；2011年加盟万达影视任总经理，参与出品《北京爱情故事》《警察故事2013》《寻龙诀》；2013年出任富德系厚德前海基金管理人。同年，他合伙创办摩天轮文化，一年后并入上市公司。他因此被业内视为最早把金融资本方式引入电影界的人之一。

宋歌的金融履历，是他敢赌的底气。而他赖以成名的方法，是“保底发行”：发行方为影片承诺一个保底票房数字、先行垫付宣发与份额费用，超出部分按比例分成；若票房不及保底线，发行方要真金白银地赔付。本质上，这是一种以对赌姿态撬动行业资源的工具。

这并非北京文化的首创，但宋歌靠它让一家缺乏内容积累的上市公司，与最顶尖的创作者坐上了一张牌桌。

2014年，北京文化联合中影，以5亿元保底投了《心花路放》。彼时转型影视不过1年，押中了宁浩、黄渤、徐峥这套组合，让它初战告捷——影片最终拿下11.69亿元票房，当年仅次于《变形金刚4：绝迹重生》，尝到了杠杆的甜头。

而真正的豪赌发生在2017年。吴京拍《战狼》时抵押房产、孤注一掷，可是第一部票房仅5.44亿元，续集无人敢赌。宋歌拍出8亿元保底，并联合出品。《战狼2》最终拿下56.8亿元，多年占据中国影史票房冠军。这成了中国电影保底发行史上最著名的一次投注，媒体由此给他贴上“吴京背后的男人”的标签。

行业的分账规则是：一部影片的总票房，先扣除5%的电影专项基金与3.3%的增值税及附加，余下部分中，影院与院线分走约57%，约43%归制片方与发行方。保底方赚的正是这43%里发行环节的杠杆差价，票房越高，杠杆的放大效应越明显；一旦失手，亏损也按同样的倍数放大。

因此业内保底往往不是“独赌”：发行方会拉多家伙伴共同分担保底额度，《战狼2》采取的就是“联合保底+联合出品”的结构，把单注风险摊薄。

此后，《我不是药神》31亿元、《流浪地球》46.87亿元、《你好，李焕英》54.13亿元……北京文化几乎年年押中爆款，市值在2016年初一度超过240亿元，成为A股影视板块公认的“爆款收割机”。其中《我不是药神》被业内视为现实主义题材商业片的标杆，文牧野也由此成为最受资本追捧的新导演之一。

不过，“四天王”的联盟比看上去的样子更脆弱。2017年12月，夏陈安辞去总裁职务；2020年9月，王京花退出星河文化。北京文化的全产业链结构陡然松动，电影成了核心支柱。

而这套模式从诞生起就建立在两个假设之上：其一，分成结构能覆盖成本；其二，爆款可以持续复制。

在潜在爆款项目上，单一公司的份额往往很有限，在《流浪地球》上，北京文化仅分得约6.3亿元，扣除成本实际收益不足3亿元；在《你好，李焕英》上，根据公司公告，在票房达到27.25亿元时，公司营收仅为6000万元至6500万元。

爆款的名声能拉动市值，对利润的共享却有限——这成了“保底模式”留给北京文化的悖论。更重要的是，爆款从来不是确定性事件，而是概率性事件。市场最火热的时候，恰恰最容易把概率误当成“必然”。

危机

2019年，北京文化巨亏23.06亿元，主要来自于世纪伙伴8.34亿元、星河文化6.41亿元的商誉减值。当初高价并购埋下的雷，在业绩承诺期结束后集中引爆。

2020年4月29日，公司公告以4800万元转让世纪伙伴100%股权，较收购价13.5亿元缩水96%；同一天，年报更正承认2018年营收虚增4.64亿元。当晚，娄晓曦实名指控公司存在财务造假与利益输送，公司则回应称，娄晓曦因涉嫌挪用资金罪已被立案侦查。

《倩女幽魂》事件让危机进一步发酵。这部由世纪伙伴操盘的剧集，牵扯出主演1.6亿元的天价片酬与“阴阳合同”，涉事演员被罚2.99亿元，北京文化被查明涉嫌协助其偷逃税，剧集至今未能播出。2024年11月，法院判决宋歌犯违规披露重要信息罪，因此获刑。

2021年10月发布的公告中，李雳当选董事长。与“四天王”时代不同，新一届董事会成员大多没有影视行业从业经历。

宋歌留下的最后一张牌是《封神三部曲》。2014年立项，据传总投入约30亿元，宋歌曾放言要做出中国的《指环王》。影片2018年8月开机、2020年1月杀青，采用“套拍”模式——三部一气呵成，用第一部的票房回收继续做第二部的后期。

导演乌尔善为此组建了“封神训练营”，于适、陈牧驰等一批新人从训练营走出，成为这部戏留给行业最显性的资产之一。2023年暑期档，第一部收获26.34亿元票房，豆瓣7.7分；2025年春节档，第二部拿到12.38亿元，豆瓣评分跌至5.7分。据市场测算公司因此巨亏超2亿元。

套拍模式放大了这场“爆款赌局”的杠杆：三部影片的资金在2018年前后一次性投入，回收却要等第一部上映后的票房分账。“用第一部的钱做第二部后期”的前提，是第一部卖得足够好，当《封神2》口碑跳水、票房腰斩，这条资金链的每一环都绷紧了。

按分账规则，业内有测算三部曲合计需要约80亿元总票房才能覆盖投入。前两部合计约38亿元，缺口巨大，压力全部压在第三部身上。而即便《封神3》大卖，收益也未必能全部装进上市公司。2021年4月公告显示，北京文化将三部各25%的投资份额以合计6亿元转让给西藏慧普华，并约定受让方有权按原价回购份额，收取年利率15%、8%、8%的利息。

而《封神3》的档期至今悬而未决。2026年4月，乌尔善在央视采访中表示，影片正在做后期，“上映时间等正式官宣”。投资者在深交所互动平台反复追问，公司亦未明确答复。

北京文化的困局，是电影行业“爆款逻辑”正在失效的缩影。爆款逻辑的本质，是把公司的命运押在单部影片上。而在当下观影需求越来越细分的电影市场，大制作不一定有大票房。电影市场仍在调整期——2026年暑期档超120部影片上映，票房分布分散性越来越强，单片爆款的难度在上升。

行业正在转向另一种逻辑：IP。不再是赌一部单片，而是养一个可以持续变现的IP——系列化、衍生品、主题空间、文旅联动，本质是把单次票房收入变成可以复利的资产。

封神系列自身也在做这样的尝试：“封神训练营”沉淀的演员班底、系列化的续集开发，都是把三部曲往IP方向经营的动作。只是电影票房的回款以月计，IP的养成却要以年计，对北京文化来说，能否等得起，是个问题。

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