坚守安全与流动性两大底线 深耕固收长期价值

来源：证券日报

　　本报记者 方凌晨

　　十年期国债收益率在低位反复拉锯，票息空间持续收窄。当债市粗放回报周期成为过去式，固收投资的竞争，已进入精细化比拼阶段。

　　下一阶段债市将呈现怎样的运行格局？如何在波动与收益之间寻找平衡？放眼中长期，固收管理人怎样构建差异化竞争壁垒、拉开业绩差距？就此，《证券日报》记者近日采访了长盛基金基金经理张建。

　　安全比价格更重要

　　一位基金经理的投资风格，并非闭门搭建的理论范式，而是其职业履历的“基因表达”。张建拥有13年证券从业经历，曾任职于中国银河证券股份有限公司、银河金汇证券资产管理有限公司，先后从事交易和投资管理工作。

　　作为交易出身的基金经理，张建在从交易台走向投资决策席的过程中，不断加深对债券品种及市场结构的认知，丰富的经验积累最终沉淀为一套成熟且稳健的债市投资框架。

　　交易员经历赋予张建最核心的能力，是对价格的敏感度。他坦言：“交易出身让我对价格更为敏感，这种对价格的直觉判断力，成为在后续投资中争取更优成交价格的重要助力。此后，我以投资助理身份系统接触债券投资，较为全面地涉猎了货币类、短债、中长期纯债等多元固收品种，这让我对不同客户的诉求——无论是收益预期还是净值稳定性——都有了清晰的框架。”

　　复盘从业经历中的关键时刻，张建确立了在投资中最重要的两条原则：一是安全比价格更重要；二是产品必须保证流动性。只有坚持下来，才有机会实现更好的收益、为客户创造更好的回报。

　　“我的投资框架以信用债投资为核心，这与所管理产品的定位密切相关。”张建介绍，长盛安鑫中短债和长盛盛康等产品均以信用债为主要投资策略，整体框架坚持绝对收益导向，以信用债为核心，强调资产安全、流动性充裕、净值稳定、绝对收益优势。但在不同市场环境下，策略的具体实施会有所差异。例如，2024年四季度之后，债市定价发生了根本性变化，此前对期限利差和信用利差的定价逻辑基本失效，因此在合同允许范围内，我们适当放宽了久期空间。

　　动态平衡波动与收益

　　“波动与收益的平衡是一个动态过程。当市场收益特别难做时，可能需要适度释放净值回撤空间以追求超额收益。我们需要做的是在承担市场风险的基础上优化组合持仓，动态调节收益与回撤。”张建表示。

　　债市行情不同，投资策略亦需因势而变。展望2026年下半年的债市走向，张建表示，对于债市的判断，需要综合基本面、政策面、资金面、情绪扰动及供需等多维度因素，中长期趋势主要跟随基本面，而政策和情绪更多影响中短期走势。以季度为单位观察，利率中枢缓慢下行的趋势得到验证，只是幅度较小。幅度在变，但趋势未变，当前债市整体仍然是偏牛市行情。不过，下半年仍需关注基本面周期性节奏、债券供需情况、股债“跷跷板”等影响因素。

　　“在此背景下，我们将继续坚持绝对收益导向的投资策略，在判断市场调整风险可控的前提下，维持偏积极的久期策略，同时做好回撤控制。”张建介绍，回撤控制是绝对收益策略的核心。在当前市场环境下，其主要通过三大维度进行回撤管理：

　　一是资产轮动，即对债券市场进行资产结构分析，甄别被超额定价的资产与定价不充分的资产，据此提前进行大类资产切换。在构建组合时，优先选择定价不充分的资产——这类资产在市场下跌时跌幅相对较小，上涨时弹性更高。

　　二是分散投资，从行业、地区、主体和单券四个维度进行分散配置。目前单个主体最大集中度一般控制在5%以内，仅对极个别配置价值突出、信用资质和流动性均较强的主体适度放大比例。

　　三是久期的动态切换，在传统的研究框架下，结合日历效应和时间节点判断，在可能出现阶段性调整的时点，主动进行久期调整，防范趋势性风险。

　　纠错能力或成“胜负手”

　　在收益率下行背景下，债券投资收益挖掘难度抬升，对基金管理人提出了更高要求。

　　张建介绍，资管类机构，除专门做利率债策略时会增加部分利率债仓位外，主要仓位在信用债。因此，管理人的核心能力主要体现在四个方面：

　　一是信用风险防控能力。建立完善的信用风控体系、严格把控信用风险，是管理人最基础也是最重要的能力，信用研究的深度和广度直接决定组合的安全性。

　　二是流动性风险控制能力。客户在需要赎回时，管理人能否在没有太大收益损失的情况下快速变现资产，这对资产组合的合理性提出了很高要求——既要兼顾收益性资产，也要兼顾流动性资产。信用风险和流动性风险管控到位后，才谈得上产品的长期稳定运作。

　　三是宏观策略研究能力。宏观研究和策略研究的前瞻性、及时性，将为债券投资提供重要研究支撑。

　　四是执行层面的及时调整与纠错能力，这也是拉开业绩差距的核心所在。投资判断难以做到全然精准，关键在于，判断正确时能否良好执行以获取收益，判断错误时能否及时发现并修正。大型专业资管机构在前三项能力上大多难分高下，执行层面的灵活应变能力，便成为拉开超额收益的核心变量。

　　张建认为，中长期来看，基金管理人需要持续打磨上述四方面能力。其中，及时调整与纠错能力将成为未来管理人拉开业绩差距、构筑自身壁垒的“胜负手”。