腾讯电话会：AI投入回报空间已现，WorkBuddy毛利率已显著改善，算力出租为“安全垫”

来源：市场资讯

（来源：网易科技）

腾讯正进入AI投入与商业化并行推进的关键阶段：核心业务持续贡献利润，为AI基础设施和原生应用的高强度投入提供资金支撑。

8月12日，在腾讯2026年第二季度业绩电话会上，腾讯总裁刘炽平表示，公司正在大规模投入AI算力，目前已看到明显的回报上行空间。一方面，多款AI原生应用表现良好；另一方面，算力用于云上租赁也有望带来可观收入，提升资本开支回报率。对于此前下达的部分算力订单，如果出售，售价较数月前的采购价格可高出30%以上。

腾讯正以前所未有的力度建设AI基础设施。二季度资本开支升至528亿元，远超预期的321亿元，与上年同期的191亿元相比几近翻三倍；自由现金流则为负138亿元。公司表示，若剔除AI算力采购预付款，自由现金流仍为376亿元。也就是说，当前现金流承压主要源于AI基础设施的前置投入，而非传统业务经营恶化。

这轮投入主要用于混元模型升级、Work Buddy和CodeBuddy的推理需求、微信AI布局，以及满足外部客户持续增长的云服务需求。在管理层看来，AI基础设施是未来业务增长的前置投入：先通过顶尖模型建立智能能力，再借助AI应用将模型能力转化为用户需求，最终形成商业回报。

对于AI投入节奏，刘炽平表示，目前情况仍非常动态。在看到真正爆发的机会前，腾讯会保持相对谨慎，一旦发现机会就会加大投入，例如WorkBuddy，整体将着眼于长期回报。随着时间推移，AI业务的经济效益会逐渐显现，并最终实现盈利。

在商业化方面，腾讯正探索通过AI应用出售Token等方式变现，并保留算力出租这一“备选方案”。刘炽平表示，如果直接将商业模式调整为出租算力，腾讯不仅不会亏损，反而能够盈利。腾讯始终有这个备选方案，这也让腾讯“比较有底气”。

Work Buddy：AI“协调方”定位明确，付费端已现健康毛利率

在AI应用层面，管理层重点介绍了Work Buddy。其定位并非单一模型，而是一个AI“协调方”，可以整合不同模型和技能，根据用户任务选择合适的解决方案，在任务质量与成本效率之间进行权衡。

混元将作为Work Buddy支持的模型之一，但并非唯一选择。如果混元在实际任务中的表现和评分领先，有望成为平台上的主流模型。与此同时，未来还将有更多开发者提供的模型和技能接入，以覆盖不同用户需求。

这意味着，腾讯并不试图让单一模型包打天下，而是希望通过模型、技能和应用的组合，提高AI服务的整体效率。

从盈利表现来看，Work Buddy已经出现较为健康的商业化信号。腾讯首席战略官James Mitchell表示，Work Buddy付费用户的毛利率已经可以与腾讯云整体毛利率相媲美。Work Buddy整体毛利率略低，主要是因为包含免费用户，腾讯仍在通过补贴扩大市场份额；但付费部分已经产生了“相当不错”的毛利率。

混元冲刺SOTA，模型与产品协同迭代

模型方面，管理层透露，混元4已进入阶段性里程碑，后续将升级至混元5，并持续向业界最优水平（SOTA）靠拢。

管理层表示，一旦达到SOTA，腾讯将形成覆盖不同规模的模型矩阵，在不同成本和性能水平上满足各类用户需求。相比单纯追求“大模型”，这一策略更强调不同尺寸模型与具体应用场景的匹配。

与此同时，腾讯正在推动模型与产品协同设计。随着混元4、混元5持续迭代，相关产品的能力、功能丰富度和执行速度也将同步提升。对腾讯而言，模型能力与应用体验的深度结合，将是AI业务从技术投入走向商业回报的关键一环。

小微：微信生态的AI化重塑

对于正在内测的微信AI助手小微，刘炽平将其定位为微信生态迈入“AI时代”的关键载体，并以微信相对QQ的“10倍价值放大”类比这一跃迁的潜力。

更长期来看，腾讯希望用户只需发出自然语言指令，小微便可代其完成交易与操作；与此同时，微信生态内的商家和小程序未来也将部署自己的智能体，实现用户智能体与商家智能体之间的自动化交互。

在成本控制方面，刘炽平表示，小微的持续推理成本将低于此前腾讯在元宝上的投入，并强调其VLM（视觉语言模型）的设计初衷是在微信环境内兼顾隐私保护与成本效率。

对于“智能体交易可能侵蚀广告库存”的担忧，他认为，微信AI化带来的将是增量价值，而非对现有商业模式的简单替代。

元宝：从订阅收入走向Token商业化

元宝的商业化也开始出现更清晰的经济模型。腾讯管理层披露，元宝付费用户的当期毛利率已经与腾讯云整体毛利率水平相当。

管理层同时指出，由于订阅制存在类似游戏业务的收入确认机制，当前现金流入与财务报表中的收入确认之间存在时间差。因此，目前看到的现金收入增长，将在年内逐步转化为腾讯云的报告收入增长。

在GPU裸金属租赁、模型即服务（MaaS）和元宝Token生产三类云业务机会中，管理层认为，Token生产具有更持久的经济价值，因此优先级最高。对于免费用户，公司仍在通过补贴扩大市场份额，但付费用户已经具备健康的毛利基础。

资本配置：AI投入与回购动态平衡

面对AI资本开支大幅增长，腾讯并未将回购与AI投入视为固定的二选一，而是强调资本配置将根据回报率动态调整。

管理层表示，如果AI资本开支能够展现出显著优于股票回购的回报，公司将相应增加资本开支投入。

刘炽平则强调，AI基础设施投入本质上是一笔有限的“整笔启动投资”，并非每年线性增长。因此，评估这笔支出不能只看当期自由现金流，还应综合考虑账面现金、投资组合价值、经营现金流以及合理债务空间。

对腾讯而言，当前AI投入的核心逻辑正在从“投入多少”转向“如何形成回报”。随着算力租赁、Token生产和AI原生应用逐步商业化，腾讯希望将前期基础设施投入最终转化为新的增长曲线。