上半年我国货币政策效果如何？人民银行报告发详解

8月12日，人民银行发布的2026年第二季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）显示，今年以来，我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势，上半年国内生产总值（GDP）同比增长4.7%，消费稳步扩大，固定资产投资结构优化，进出口延续较快增长，就业形势总体稳定，新兴产业发展进一步加快。

业内专家表示，上半年全球地缘政治冲突加剧，外部环境不确定性加大，我国宏观政策更加积极有为，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，主要经济指标运行平稳，有力应对了外部风险挑战，彰显了我国的制度优势和大国优势。下半年政府债发行有望提速，“两重”投资建设、城市更新、新型能源体系建设等持续推进，宏观政策协同发力效果会进一步显现，需求有望持续稳步释放。

上半年适度宽松的货币政策效果如何？

报告显示，今年以来，人民银行继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策与增量政策集成效应，为巩固经济稳中向好态势创造适宜的货币金融环境。

业内专家表示，年初至今，人民银行灵活搭配使用多种货币政策工具，同时改革完善货币政策框架，为支持实体经济平稳发展、向新向优营造适宜的货币金融环境。

进入2026年，人民银行在综合运用逆回购、中期借贷便利、国债买卖操作等多种货币政策工具保持流动性充裕的基础上，近期还完善了短端利率调控机制，增加隔夜逆回购操作，收窄临时正、逆回购操作区间宽度，对货币市场利率调控的精准性和有效性进一步增强。

人民银行数据显示，社会综合融资成本低位运行，6月新发放企业贷款利率约为3.0%，较上年同期低约20个基点；新发放个人住房贷款利率约为3.1%，与上年同期基本持平。信贷资金投向继续优化，6月末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长12.6%、14.5%、7.8%、23.5%、15.1%，持续高于全部贷款增速。

金融支持实体经济已转向更加注重质量和效率

《报告》将“全面把握金融支持实体经济的力度和效果”作为首个专栏，并指出，金融支持实体经济已由更加注重规模扩张转向更加注重质量和效率，融资渠道更加丰富，资源配置更加优化，金融适配性不断增强。

业内专家表示，当前我国经济运行已进入新的发展阶段，经济金融环境正发生深刻转变，对金融支持实体经济的力度和质效，应从更加客观全面的视角审视观察。

近年来，社融和M2增速持续高于名义GDP增速，说明货币金融环境整体是比较宽松的。从指标构成看，随着债券市场的快速发展，债券在其中的占比显著提高，而贷款占比则相应下降，这是由我国当前的经济和融资结构转型决定的。

“观察金融对实体经济的支持力度，就不能只看贷款的单一渠道，要把贷款和债券融资等合并观察。”业内专家指出，如果把企业贷款、企业债券和股票合并起来，金融对实体经济的支持力度仍保持稳固。在融资渠道更加丰富、资源配置更加优化、金融适配性不断增强的背景下，需要更加全面科学分析金融对经济高质量发展的支持。

短端利率调控机制持续完善

《报告》还特别设置专栏，详解我国短端利率调节机制情况。《报告》指出，人民银行的利率调控机制也跟随国内利率市场化改革不断发展完善。自2024年以来，价格型调控的作用进一步发挥，完善短端利率调控框架的脚步加快。

业内专家表示，调控货币市场短端利率是全球主要经济体人民银行货币政策调控的普遍做法，主要发达经济体人民银行调控的目标利率都是货币市场短端利率，但在政策利率选择和调控方式上略有差异。

今年以来，人民银行继续完善短端利率调控机制的两项措施。第一项措施是优化临时正/逆回购工具的使用机制；第二项措施是适时增加隔夜逆回购操作品种。

“这有助于进一步提升人民银行流动性管理和短端利率调控的精准性、有效性，市场反应积极正面，近两年来我国隔夜货币市场利率（DR001）也一直运行在临时正/逆回购利率区间内。”上述业内专家指出，未来人民银行会继续推动货币政策操作框架的改革完善，保持流动性充裕，货币市场短端利率有望继续平稳运行，政策利率向市场利率的传导也会进一步畅通。

多项政策工具支持中小微企业发展

民营经济是推动我国经济发展的重要力量，是我国推动创新、促进就业、改善民生的重要力量。《报告》以专栏形式，详细阐述了新设立民营企业再贷款结构性货币政策工具支持民营经济的相关情况。

《报告》指出，当前，民营企业融资仍存在结构性不均衡。民营大型企业的融资能力相对较强，民营小微企业相关融资支持政策较多。而民营中型企业虽然是民营经济的中坚力量，但在融资条件上处于“夹心层”，他们既没有大型企业的多元化融资渠道，又无法享受小微企业的政策支持，融资难题相对突出。

在这样的背景下，今年年初人民银行宣布设立1万亿元民营企业再贷款，专门用于支持民营中小微企业发展。再贷款，即人民银行向金融机构发放的贷款，是人民银行投放基础货币的一个渠道，可增加金融机构准备金，在法定存款准备金制度下，扩大金融机构信贷创造能力。

《报告》指出，人民银行并不干预金融机构的商业决策，地方法人金融机构根据其金融服务的专业能力和基于市场化原则形成的商业判断，自主决策、自担风险地向民营中小微企业发放贷款。

在管理上，民营企业再贷款采取额度管理模式。人民银行根据地方法人金融机构的中小微民营企业贷款余额、增速等指标，核定地方法人金融机构的民营企业再贷款额度。额度可以按季度动态调整，当季中小微民营企业贷款增长较快的金融机构，下一季度可以获得更多的再贷款额度，进一步强化正向激励作用。同时，人民银行建立按季非现场评估、按年现场评估的评估机制，定期评估民营企业再贷款政策传导和激励效果，推动政策形成闭环管理。

专家表示，民营企业再贷款旨在有效提升民营中小微企业融资可得性，其逻辑是激励引导地方法人金融机构以适当优惠的利率，加大对民营中小微企业的信贷投放。

报告显示，目前民营企业再贷款余额约8000亿元，激励引导地方法人金融机构发放中小微民营企业贷款余额约15万亿元，惠及市场经营主体约250万户，上半年新发放中小微民营企业贷款加权平均利率较去年同期下降40个基点，下降幅度是全国一般贷款降幅的接近两倍。

海外经济体宏观政策“大幅反转”？人民银行详解各国立场

在《报告》中，人民银行设置专栏详解海外主要经济体货币政策调整动态。《报告》指出，今年以来，受中东地区局势紧张等因素影响，国际原油和大宗商品价格一度走高，主要经济体通胀水平受外部供给冲击影响，普遍有所上升。近期，美联储、欧央行等海外主要经济体央行货币政策出现调整或调整趋向，可能对全球经济和金融市场产生外溢影响。

报告期内，受中东地缘政治冲突等因素影响，国际油价和大宗商品价格一度快速上升，全球主要经济体均在一定程度上面临输入型通胀压力。二季度以来，欧元区、日本等多个经济体央行先后加息，美联储也释放了鹰派信号，主要经济体央行货币政策立场出现边际调整。随着中东局势和各国通胀数据演变，未来主要经济体货币政策立场仍然存在较大不确定性。

业内专家表示，我国是大型经济体，货币政策长期以来都是坚持以我为主，同时兼顾内外均衡。近年来人民银行实施适度宽松的货币政策，主要是为国内经济平稳运行和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

“主要经济体央行货币政策走向调整通常会对全球金融市场产生一定的外溢影响。”上述业内专家指出，我国已经深入融入全球化进程，同时还在加快构建国内国际双循环格局，也要密切关注主要经济体央行货币政策调整的不确定性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好货币政策实施的力度、节奏和时机。

不过，《报告》也指出，从目前的情况来看，本轮主要经济体央行货币政策调整可能相对温和。一方面，本轮能源冲击烈度趋向缓和，主要发达经济体央行即便需要加息，幅度无需过大；另一方面，在本轮货币政策调整之前，海外主要经济体央行货币政策仍具有一定限制性，近期加息带来的更多是利率和流动性的改变，并不是宏观政策“大幅反转”。

新京报贝壳财经记者 姜樊 编辑 陈莉 校对 杨许丽