A+H从“可选项”变成“必答题”，硬科技到底在争什么？

8月9日，摩尔线程同时干了两件事。

一是发半年报。营收17.36亿元，同比增长147%，已经超过去年全年的15.06亿元。归母净利润亏损1156万元，同比收窄95%以上。按这个速度，扭亏可能就是下半年的事。

二是一纸公告——筹划发行H股，赴港上市。

有意思的地方在于，这家公司去年12月才登陆科创板，IPO募了75.76亿元，到今年6月底才花了19.82亿元，账上还趴着大把现金。用一位投行人士的话说：“A股的钱还没花完，就要去H股再拿一笔。”

“不差钱”的硬科技公司，为什么急着去香港？

路径逆转：从回A补血到出海补课

五年前，剧本是反着写的。

中芯国际2004年先上港股，2020年才回科创板；华虹半导体2014年港股上市，2023年回归A股。那时候的逻辑很清晰——先去香港拿国际门票，再回A股拿高溢价。

现在完全倒过来了。沐曦股份2025年12月登陆科创板，半年后就启动H股。摩尔线程把这个间隔压缩到了8个月。

这不是个别现象。截至8月11日，年内已有中际旭创、澜起科技、兆易创新等32家A股公司赴港上市，募资超过2290亿港元。另外还有51家已经启动H股计划。Wind数据显示，“A+H”公司总数已增至193家。

为什么逆转？南开大学金融学教授田利辉给了一个很直白的解释：全球化资源配置、融资工具多元化、制度套利与风险分散——利用两地监管差异优化资本结构，规避单一市场波动。

翻译一下：A股的钱好用，但不能只用A股的钱。

8月3日，证监会主席吴清在香港的表态也很直接——“大力优化境外上市备案工作流程”“积极支持符合条件的内地企业在港上市”。2024年以来，已有270多家内地企业完成备案赴港上市，融资超6500亿港元。

政策在推，企业在跑。这场路径逆转，不是“要不要去”的问题，而是“什么时候去”的问题。

“A股的钱还没花完”背后的真实算盘

回到摩尔线程那个看似矛盾的操作——A股的钱还没花完，为什么要去H股？

原因是摩尔线程做的是全功能GPU，对标英伟达。这是一个研发周期极长、技术迭代极快的行业。上半年研发投入7.69亿元，同比增长38%，占营收的44%。经营活动现金流净流出21.69亿元。

这种烧钱速度，75亿能撑多久？

H股的意义不在于“缺钱”，而在于“不能只靠一个市场给钱”。金董汇首席经济学家邢星的说法很到位——“港股天然连通全球资本，可以直接对接海外主权基金、国际产业资本”。说白了，A股解决的是“人民币融资”，H股解决的是“美元融资”和“国际 visibility”。

兆易创新CEO胡洪在H股上市时说过一段话，值得琢磨——“A+H”双资本平台真正提供的，是一套支撑长期创新的发展体系，既能够保障多个研发项目同步推进，也能够为国际化布局和人才建设提供持续支持。

注意关键词：不是“融资”，是“体系”。

中际旭创7月30日完成H股上市，基础发行募资约534亿港元，是年内港股最大IPO。招股书披露，约35%的募资将用于光互连产品研发。一家A股市值已经破万亿的公司，去香港不是为了“补血”，而是为了“换赛道”——从产品竞争升级到平台竞争。

估值逻辑在变，挑战也在变

还有一个细节值得注意。

长期以来，A股对H股都有溢价，同一家公司A股比H股贵。但最近这个规律被打破了。宁德时代、澜起科技、兆易创新等硬科技龙头，出现H股价格反超A股的现象，溢价一度超过30%。

什么意思？国际资本正在重新定价中国硬科技资产，H股不再“打折卖”了。

致同审计合伙人殷雪芳的判断是：H股溢价反映了国际资本对中国企业在新能源、AI算力等领域全球不可替代性的认可。

但这并不意味着所有A+H公司都一帆风顺。股价表现正在剧烈分化——兆易创新、澜起科技在港股上市后股价翻倍，而普源精电、沃尔核材则出现明显回调。同一个“A+H”标签，有人吃肉，有人挨打。

挑战也是实打实的。双重上市意味着要同时接受A股和港股两套监管框架，更严格的信息披露节奏、更透明的董事会结构、更规范的关联交易管理，每一条都意味着更高的运营成本和合规压力。有业内人士直言：“A+H的本质，不止是多一个融资平台，而是同一组资产与交易，需要同时经受两套规则的检视。”

全国人大代表、香港立法会议员陈仲尼也点出现行机制的问题：机制设计呈现单向性，政策覆盖面存在地域局限。换句话说，A+H这条路还在修，跑在上面的车已经越来越多了。

还有一个观察视角：这不是单向流动。智谱、MiniMax、壁仞科技等港股科技企业，也在谋求进入A股市场，双向扩容的态势已经形成。

从“先H后A”到“先A后H”，路径在变。从少数龙头的“专属配置”到优质科技企业的“标准选项”，门槛在变。从H股折价到H股溢价，估值逻辑也在变。

但最核心的变化，可能藏在摩尔线程那则公告里的一句话——“深化国际化战略布局、吸引高端人才、提升治理水平”。

去香港，不只是多一个交易所挂牌，是把公司放到全球资本的坐标系里接受定价，是把治理结构拉到国际标准下接受检验，是告诉市场：这家公司不只想做中国的英伟达，它想做世界的摩尔线程。

A+H正在从融资工具变成全球化治理的基础设施。这场资本市场的结构性变革，才刚刚开始。

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