【中金固收·信用】中国短期融资券...

来源：市场资讯

（来源：邱子轩 许艳等 中金固定收益研究）

中金研究

本周短融中票公告发行额合计1455.54亿元，比上周增加461.13亿元，其中短融53亿元、超短融494.1亿元、中期票据908.44亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行184支，其中城投39支，占比21.79%；发行额位居前五位的行业包括城投273.94亿元、高速公路166.9亿元、电力120亿元、房地产102.2亿元和基建设施73亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额263.4亿元，AA+发行额5.2亿元，AA发行额5.2亿元。本周短融/超短融、中票发行集中在高等级、城投品种。本周无中金评分调整。

新券信息

信用评级

从发行品种看，共6家发行人公告发行6支短融，发行额53亿元；共53家发行人公告发行63支超短融，发行额494.1亿元；共43家发行人公告发行115支中期票据，总发行额908.44亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行184支，其中城投39支，占比21.79%；产业债方面，高速公路15支，房地产14支，租赁12支，公用事业、多元金融、综合投资各10支，电力9支，基建设施8支，化工、贸易、资管、煤炭、传媒各5支，旅游、港口各4支，医药、钢铁、机场各3支，食品饮料、电子通信、有色金属各2支，公交、农业、汽车、造纸、建筑建材、零售、软件服务、铁路、仓储物流各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额263.4亿元，AA+发行额5.2亿元，AA发行额5.2亿元。本周短融中票公告发行额合计1455.54亿元，比上周增加461.13亿元，发行额位居前五位的行业包括城投273.94亿元、高速公路166.9亿元、电力120亿元、房地产102.2亿元和基建设施73亿元。

CRMW方面，渤海银行为26恒逸CP004创设信用风险缓释凭证，金额0.84亿元；杭州银行为26恒逸CP004创设信用风险缓释凭证，金额2.1亿元；威海银行为26丰源远航PPN002创设信用风险缓释凭证，金额1亿元；青岛银行为26丰源远航PPN002创设信用风险缓释凭证，金额0.5亿元。

本周发行人中，盛虹科技、大众交通、春秋航空、荣盛集团、海尔金盈、芯朋微为非国有企业，上海电力、华能水电、招商港口、武商集团、鲁西化工、中国巨石、宁沪高速、大众交通、航天电子、春秋航空、越秀交通、伊力特、赣粤高速、上海电气、芯朋微为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为长沙国控。产业债发行人中：

1） 华能国际是央企华能集团旗下上市公司，装机规模大，发电资产优良；毛利率回升，盈利能力持续提升；现金流产生能力很强，盈利变现效率较好；债务杠杆下降，融资渠道畅通，财务弹性较好。中金评分为2。

2） 闽高速是福建省国资委全资企业，在省内高速公路投资建设和运营养护方面具有很高市场地位；收入稳步恢复，财务费用对盈利拖累边际减轻，政府补贴补充净利润；盈利变现效率较好，投资规模收缩导致自由现金流转正，未来仍有一定投资需求；财务杠杆稳定中略有下降，短期周转压力尚可。中金评分为3。

3） 中铁四局是中国中铁全资子公司，主营基建，项目类型涵盖市政、铁路和公路等；收入转为边际下滑，毛利率窄幅波动；盈利变现效率持续下滑，不存在自由现金流缺口；债务负担逐年下降，短期周转压力不大。京水投是国有独资公司，主营原水销售和自来水生产与销售；收入保持增长，毛利率小幅波动，费用仍侵蚀净利；盈利变现效率较好，2023年来无自由现金流缺口；债务负担低位下降，货币资金可覆盖全部短债。陕有色是陕西省属国有独资企业，钼、钛规模优势突出；营收边际下滑，毛利率窄幅波动，净利受非经常性损益影响较大；盈利变现效率逐年抬升，无自由现金流缺口；债务负担不轻，周转依赖外部授信。以上3家公司中金评分为4+。

4） 温州公用是温州市国资委下属公司，水务、燃气业务在温州市具有区域性经营优势；毛利率有所改善，但政府补贴仍无法将净利补正；盈利变现效率较好，持续存在自由现金流缺口；自由现金流缺口推高债务，短期周转依赖外部授信。现代投资是国有控股上市公司，核心路产完成置换，新购路产质量较好；通行费收入基本维持稳定，贸易收入大幅下降，期间费用和资产减值拖累盈利；盈利变现效率整体较好，投资现金流主要受金融产品和股权投资影响，基本不存在自由现金流缺口；债务负担偏重，内生偿债压力尚可，短期周转无虞。济南能源是济南市国资委独资企业，济南市市属能源企业，具有区域垄断优势；政策性亏损，补贴未能将净利补正；经营现金流波动较大，自由现金流缺口持续，筹资现金流受政府拨付配套费影响；债务负担逐年抬升，未使用授信可覆盖全部短债。中建三局是中国建筑旗下企业，主营房建和基建项目工程施工业务，另外涉及基建资本运营和房地产开发业务；2024年营收转为下滑，毛利率窄幅震荡，减值有损净利；盈利变现效率不高，2025年首度出现自由现金流缺口；财务杠杆波动抬升，短期周转压力不大。以上4家公司中金评分为4。

5） 长沙国控是长沙国资委下属地方国企，2024年进行重大资产重组，定位为全市振兴实体产业的国有资产投资运营主体；收入有所波动，毛利率逐年下滑，盈利能力偏弱；经营现金流产生能力较弱，长期存在自由现金流缺口；偿债压力不算大，银行支持力度尚可。碧水源是创业板上市公司，控股股东在2020年变更为中国城乡，从事环境保护领域，在水处理领域拥有全产业链，国内MBR污水处理占有率第一；2024年收入转为下滑，毛利率波动下滑；盈利变现效率不佳，持续存在自由现金流缺口；存在内生偿债压力，短期周转依赖银行授信。可克达拉是国有独资公司，国有资产经营主体，主营白酒、建筑、农业和电力等业务；2023年营业收入增幅较大，综合毛利率水平不高，2025年净利润转亏；2021年以来经营现金流入较少，盈利变现效率较弱，持续存在自由现金流缺口；2023年资产划出导致债务资本比快速抬升，备用流动性相对有限。以上3家公司中金评分为4-。

6） 绍兴公用是绍兴市国资委下属企业，主营燃气、水务、工程施工等；营收回落后有所趋稳，毛利率仍偏低，政府补助和投资收益对净利影响较大；盈利变现效率波动较大，持续存在较高投资支出压力；财务杠杆持续抬升，未使用授信无法覆盖全部净短债，关注或有负债风险。安吉租赁由上汽集团全资持有，实际控制人为上海市国资委，以经济型汽车租赁业务为主，主要面向二三四线城市客户，近年新增投放由新车回租转向二手车回租，业务和资产规模阶段性下降；息差水平较高，资产质量边际走弱，拨备覆盖增强；资本金实力较弱，风险资产放大倍数较低，资产负债期限匹配程度尚可。鲁银投资是山东省国有企业；以“产业+投资”为战略发展定位，主营盐产业和粉末冶金业务，在区域和细分领域具有一定竞争实力；收入规模整体稳定，盈利能力不强；经营性现金流有所波动但整体尚可，多数年份不存在自由现金流缺口；债务负担保持稳定，流动性和偿债压力不大。以上3家公司中金评分为5+。

7） 灵山文旅是国有控股公司，核心业务是灵山胜境景区、拈花湾景区和尼山圣境景区运营；最近三年收入和盈利持续下滑，2025年净利润出现亏损；经营活动现金流有所下滑，但拆借款回收带动整体现金流情况有所好转；尼山文旅出表后短期流动性压力有所缓解，部分往来款已回收但仍持续关注表外资产情况。太龙药业是国有控股上市公司，主营医药生产和销售业务，其中口服液为主要盈利来源；受中成药集采影响收入有所下滑，盈利能力和规模均较弱；现金流产生能力不强且波动较大；债务负担不算重，但考虑到较弱的盈利，其内生偿债能力一般，且短债占比较高，财务弹性空间不算充裕。以上2家公司中金评分为5。

城投债发行人中，以股权从属关系为依据，广弘交通、三门峡、新余城建、北方企业为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及国家级新区），分别为各自区域的交通基础设施建设、城市建设、国有资产投资运营及资产经营主体；中金评分方面，广弘交通、三门峡为4-，新余城建、北方企业为5+。南安发投、润城城投、园博园、青岛军民为区县级平台，主要从事区域内基础设施建设、项目开发和国有资产运营，其中南安发投、青岛军民为5+，润城城投、园博园为5。荆州开发、宁经开为园区级平台，分别为荆州经开区和宁乡经开区的基础设施及城市配套设施投资建设运营主体，中金评分均为5。

本周永续中票有26信达MTN002、26华能MTN010（能源保供特别债）、26兖矿能源MTN002A、26兖矿能源MTN002B、26陕有色MTN004、26冀中能源MTN015A、26冀中能源MTN015B、26新业国资MTN002A、26新业国资MTN002B、26津保投MTN004、26泸州窖MTN003A、26泸州窖MTN003B、26沈阳地铁MTN003、26福建漳州MTN005、26济南能源MTN001、26先正达MTN003（科创债）、26晋路桥MTN004。其中，26信达MTN002、26华能MTN010（能源保供特别债）、26兖矿能源MTN002A及26兖矿能源MTN002B的发行人为上市公司，其余发行人为非上市公司。非上市公司强制付息条款中分红条款的约束力相对较弱，因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质、再融资需求及维护资本市场形象的动力相关。我们认为，信用资质强、再融资需求较高的主体，选择在首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，26陕有色MTN004、26冀中能源MTN015A、26冀中能源MTN015B、26新业国资MTN002A、26新业国资MTN002B、26津保投MTN004、26泸州窖MTN003A、26泸州窖MTN003B、26沈阳地铁MTN003、26福建漳州MTN005、26济南能源MTN001、26先正达MTN003（科创债）、26晋路桥MTN004的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。

本周发行人不涉及外部评级调整和中金评分调整。

产业债个券点评

城投评分表

图表1：城投中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

图表2：城投中金评分表（续表）

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

可续期评分表

图表3：永续中票中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2026年8月12日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015

汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080525090002

高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082

Legal Disclaimer

法律声明

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。