海外研选日报0812 | 大摩：AI业务或成SpaceX估值重估关键 股价有望翻倍

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：勒庞赢得法国2027年总统大选概率达68% 国民联盟或取得议会多数

高盛最新模型显示，法国2027年大选目前最可能出现右翼国民联盟掌握总统府并赢得议会多数的局面。法国总统选举两轮投票定于明年4月18日和5月2日举行，随后预计提前举行国民议会选举。高盛认为，选举结果将决定法国财政政策、结构性改革以及对欧盟立场，是法国经济前景最大不确定性。

基于民调和历史选举误差建立的模拟模型显示，玛丽娜·勒庞目前首轮支持率约34%，明显领先爱德华·菲利普的19%、让-吕克·梅朗雄和加布里埃尔·阿塔尔的15%。模型给予勒庞68%的总统胜选概率；菲利普和梅朗雄晋级第二轮的概率均为35%。

不过，勒庞胜算高度取决于第二轮对手。模型预计，她对阵梅朗雄时有95%的胜率，目前第二轮民调领先后者近40个百分点；若对阵菲利普，胜率仅51%。高盛指出，过去两届大选中，勒庞对中间派候选人的第二轮实际得票平均比民调低约5个百分点，因此模型对这一历史偏差进行了调整。

议会选举同样存在较大变数。若勒庞当选总统，国民联盟获得绝对多数的概率为56%，依靠中右翼组阁的概率约24%，出现无稳定多数议会的概率约19%。综合总统和议会选举，高盛认为最可能情景是勒庞当选并取得议会多数，概率为39%；无论谁当选总统，出现悬浮议会的整体概率为26%。

相比之下，中左翼至中右翼候选人赢得总统职位并取得议会多数的概率仅14%，梅朗雄同时赢得总统和议会多数的概率仅3%。高盛认为，投资者应重点关注勒庞的经济、财政及欧洲政策，同时警惕悬浮议会延续对法国财政整顿和改革能力的影响。

美银：美股财富效应或推动了美国老年劳动者加速退休

美国银行证券在最新研报中表示，美国55岁及以上劳动者的劳动参与率持续下降，股市长期上涨带来的财富效应可能是重要推动因素之一。该行认为，资产价格上涨提高了部分临近退休人群的财务安全感，使退出劳动力市场成为更容易的选择。

美银数据显示，2020年2月、疫情冲击前，美国55岁及以上劳动者的劳动参与率为40.3%，到2026年7月已降至36.9%。与美国经济多数指标在疫情后较快恢复不同，老年劳动者参与率一直未能回到疫情前水平，近几个月更出现进一步下降。

美国银行证券美国经济学家Aditya Bhave指出，这一趋势可能与过去两年标普500指数上涨超过35%有关。若将时间拉长至2020年以来，标普500指数累计涨幅已经超过100%，股票资产大幅升值显著改善了部分家庭的财富状况。

Bhave表示，没有任何单一因素能够完全解释老年劳动参与率下降，但股市带来的财富增长很可能激励部分人提前退休。当投资者发现退休账户和其他金融资产已经积累了足够规模时，继续工作的必要性下降，即便是风险偏好较低的人群，也可能因为拥有更大的财务缓冲而更有信心退休。

美银认为，即使未来股市出现一定程度回调，这种影响也未必迅速逆转。对于过去数年已经积累大量财富的人群而言，只要市场下跌并非灾难性，其资产规模仍可能足以维持退休计划，因此短期股价波动未必会促使已经退出职场的人重新就业。

与此同时，美银公布的退休账户数据也反映出家庭财富状况改善。2026年第二季度，美国401(k)账户平均余额达到12.425万美元，同比增长15%。约三分之二的员工认为，目前储蓄进度能够支持其在目标年龄、按照理想生活方式退休，这一比例较去年提高6个百分点。

总体来看，美银认为，美国股市多年上涨不仅推高了家庭金融资产，也可能开始影响劳动力供给。老年劳动者参与率持续下降，意味着财富效应正从资产负债表逐渐传导至退休和就业决策。

全球央行

ING：油价主导欧美债市走势 法国政治风险令利差承压

ING指出，当前全球利率市场主要受美国经济数据和地缘政治两大因素驱动。市场焦点转向周三公布的美国CPI，以判断美联储政策前景；与此同时，霍尔木兹海峡近期重开的希望减弱，推动油价再度上涨并带动债券收益率走高，美国10年期国债收益率升至4.7%，德国10年期国债收益率逼近3.2%。

欧洲方面，随着夏季结束，政府债券发行将恢复常态，秋季预算谈判也将成为市场焦点，其中法国风险最受关注。经济环境疲弱和国内政治不确定性增加财政整顿难度，明年初总统选举临近也加剧市场担忧。法国10年期国债相对德国国债利差目前接近80个基点，已处于2024年夏季法国政治动荡以来区间上沿，预算或选举出现负面消息仍可能推动利差进一步扩大。

不过，ING认为，当前欧元区债券利差受到油价影响显著，令投资者难以单独交易法国政治风险。欧元区半核心及外围国家10年期国债相对掉期利差与油价的20日滚动相关系数已升至0.6至0.8，法国达到0.79。

以法国与意大利10年期国债利差为例，今年以来油价变动可解释超过80%的波动；若以比利时国债作为法国的比较标的，油价解释比例降至不足15%，但投资者需承担约20个基点的负利差成本。ING认为，在地缘政治扰动仍占主导的情况下，欧洲债市的纯政治相对价值交易仍较困难。

摩根大通：日本央行加息或提前至9月 但暂不意味着进入季度加息周期

摩根大通指出，日本央行7月会议意见继续保持紧缩倾向，多名委员强调通胀上行风险，并暗示短期内可能加快加息节奏。该行维持10月加息的基准预测，但认为若市场形势推动政策提前，9月加息同样存在可能。

会议意见显示，日本央行普遍认为，在金融环境仍属宽松的情况下，应继续提高政策利率并逐步降低货币宽松程度。目前政策利率为1%，略低于日本央行估算的中性利率区间。摩根大通认为，越来越多委员开始担忧通胀上行，意味着其同时可能担心央行“落后于曲线”，由此增加短期加快加息的可能。

不过，报告认为，这种加速更可能是应对当前局势的临时措施，而非政策节奏永久改变。会议中仅一项意见明确主张下一次加息后继续提速，而另一项靠前意见强调，加息对通胀和经济活动产生抑制作用通常存在约1年至1年半时滞。因此，日本央行目前并无明显迹象准备转向每季度加息。

摩根大通指出，日本央行仍使用“调整货币宽松程度”等谨慎措辞，也没有明确释放迅速回归中性甚至限制性利率的信号。中性利率存在较大不确定性，加上政府倾向避免过快加息，可能迫使央行继续保持谨慎，近期政策调整甚至仍可能由市场压力推动。

该行预计，日本央行将在2027年3月、7月和12月分别加息，到2027年底将政策利率提高至2%，但政策前瞻沟通仍将面临较大挑战。

大宗商品

高盛：生物燃料需求强化粮价与油价联动 高油价或继续支撑农产品

高盛表示，随着油价上涨及各国提高强制掺混比例，生物燃料正成为农产品价格越来越重要的驱动因素，粮食、饲料与燃料之间对农作物的竞争将进一步加剧。

全球生物燃料产业规模约为每日350万桶，其中约95%用于交通运输，美国、巴西和欧盟合计占全球产量约80%。2026年上半年油价上涨已经刺激生物燃料需求，而能源安全和提高农民收入的政策目标可能促使更多国家提高掺混要求。巴西近期已将汽油乙醇强制掺混比例提高至32%，印尼棕榈油生物柴油则提高至50%。美国用于生物燃料的豆油比例也由2020年的40%升至2026年的约55%。

不同燃料对应不同农产品。乙醇主要使用玉米和甘蔗，生物柴油使用大豆油、菜籽油和棕榈油，可再生柴油则主要使用废弃油脂。美国以玉米乙醇为主，巴西依赖甘蔗和玉米，印尼以棕榈油生物柴油为主，欧洲则主要使用菜籽油。

高盛指出，美国和欧洲的生物燃料需求几乎完全由政府强制掺混政策决定；巴西则同时受油价影响，其乙醇需求约40%至60%来自强制掺混，其余来自庞大的灵活燃料汽车市场，目前约85%的巴西新售轻型汽车可在汽油和乙醇之间切换。

不过，基础设施、发动机和燃油标准形成的“掺混墙”最终会限制需求增长。与此同时，单个作物年度内农产品供应基本固定，新加工产能建设也需要时间。因此，无论油价上涨还是政府提高掺混比例，新增生物燃料需求都会将更多农产品从食品和饲料转向燃料生产，进而抬高玉米、大豆、糖和植物油等原料价格的底部。

产业

高盛：全球核电建设持续推进 中国装机容量首次超过法国

高盛最新发布的全球反应堆追踪报告显示，全球核电建设和小型模块化反应堆（SMR）项目持续推进，亚洲尤其是中国成为新增核电项目的重要推动力量，同时铀现货价格7月走强，长期合同价格维持高位。

中国8月取得多项进展。昌江核电3号机组首次并网，太平岭2号机组投入商业运行，两台机组均采用“华龙一号”技术，推动中国核电装机容量升至63.98吉瓦，首次超过法国（约63GW左右）。中国同期批准建设8台新反应堆，包括6台华龙一号和2台国和一号（CAP1400），其中包含首批“华龙一号2.0”示范项目。

其他地区核电项目也在推进。美国西屋与Amentum合作推动AP1000规模化部署及AP300 SMR监管审批；捷克计划将两座Temelín反应堆寿命延长至80年，英国EDF则将Heysham 1和Hartlepool核电站运行期限延长至2030年。俄罗斯表示，目前有18台新机组处于不同实施阶段，并计划到2045年建设38台新反应堆。

SMR领域同样活跃。捷克计划在三个地点部署至少6台劳斯莱斯SMR，总容量约3吉瓦；美国Entergy、Holtec和现代建设正评估部署SMR-300，Oklo试验堆也已实现首次临界。

燃料市场方面，铀现货价格7月上半月维持约85美元/磅，月底升至86美元中段，8月初仍约86美元；长期合同价维持94美元/磅，部分报价接近100美元。Sprott实物铀信托7月重新入市，买入约25万磅U3O8，为市场提供额外支撑。

公司

摩根士丹利：AI业务或成SpaceX估值重估关键 股价有望翻倍

摩根士丹利在最新研报中重申SpaceX“增持”评级和300美元目标价，认为公司未来股价的核心上涨逻辑并非传统航天业务，而是人工智能业务，尤其是对AI编程初创公司Cursor的收购有望成为估值重估的重要催化剂。

摩根士丹利分析师Adam Jonas表示，目前投资者对SpaceX人工智能业务的乐观程度仍然有限，多数关注点主要集中在新型云计算基础设施业务，对Cursor、Grok等AI业务的潜在价值尚未充分定价。随着公司披露更多相关业务进展，SpaceX人工智能板块目前隐含的估值折价有望收窄，从而推动整体股价显著上涨。

研报指出，SpaceX收购Cursor将进一步增强公司在AI领域的布局。Cursor拥有较为广泛的企业客户基础，目前超过60%的《财富》500强企业使用其AI编程工具，企业客户总数达到约5万家。该产品商业化进展迅速，Cursor年化收入已于2025年11月突破10亿美元。

摩根士丹利认为，Cursor较高的企业渗透率以及快速增长的收入，使此次收购不仅具有战略意义，也可能在近期为SpaceX带来一系列股价催化剂。

Jonas指出，随着Cursor交易预计在未来几周完成，公司将能够披露更多有关整合和业务发展的信息，此后新一代模型陆续发布也将成为新的观察节点。投资者获得的AI业务信息越多，对SpaceX人工智能资产的估值就越可能提高。

摩根士丹利认为，当前市场对SpaceX AI业务的预期处于较低水平，因此未来催化剂的风险收益特征偏向上行。如果Cursor与Grok等业务展现出更明确的商业化和技术进展，公司AI业务价值可能成为推动SpaceX股价向300美元目标价靠拢的主要力量。

高盛：英伟达Q2有望稳健超预期 Rubin放量与5000亿美元融资平台成焦点

高盛在最新研报中预计，英伟达二季度业绩将保持强劲，三季度指引有望明显高于华尔街预期，主要受数据中心业务增长和Rubin产品开始放量推动。不过，英伟达股价过去两周已上涨12%，市场预期处于高位。高盛维持“买入”评级和285美元目标价。

高盛预计，英伟达二季度营收930.5亿美元，高于市场预期的920.1亿美元；每股收益2.18美元，高于预期的2.05美元。三季度营收预计1107亿美元，较市场预期高6%；数据中心收入预计1038亿美元，高7%，每股收益预计2.63美元，高12%。

财报后投资者首先将关注英伟达与金融合作伙伴推出的5000亿美元AI基础设施融资平台。公司可能针对部分项目提供最高约25%的残值支持，市场希望了解英伟达自身资本投入上限，以及该计划是否会影响股票回购和分红。

Rubin产品放量节奏也是核心焦点。高盛关注其三季度及2027年爬坡速度，以及AI实验室、新型云厂商和主权客户的采用情况。英伟达此前预计，Blackwell、Blackwell Ultra和Rubin在2025至2027年累计收入可达1万亿美元。

此外，HBM成本上涨可能考验75%以上的毛利率，英伟达正寻求将部分Rubin服务器HBM容量削减最高50%。Agentic AI则可能成为新增长点，CPU独立机架预计2026年下半年开始出货。高盛同时提示，AMD MI450X和超大规模云厂商自研ASIC将加剧竞争。

高盛：波音订单积压支撑多年增产 737 MAX下半年交付有望加速

高盛在最新研报中表示，波音7月新增38架飞机毛订单，低于6月的121架；同期出现8架直接取消订单及13架正向ASC 606调整，商业飞机订单积压净增加43架。尽管单月新增订单放缓，但现有积压订单相对于行业供应能力仍十分庞大，可支持各主要机型未来数年的交付增长。

波音7月共交付53架飞机，低于6月的64架，其中737 MAX交付39架，较6月的42架和5月的51架继续回落；787交付10架，低于6月的13架。高盛预计，随着产能提升，737 MAX交付将在今年下半年并延续至2027年加速。波音正将737 MAX月产量提高至47架，新启用的埃弗里特第四条总装线将提供支持；787月产量预计先稳定在8架，随后于2026年底升至10架。

订单储备仍是波音增产的核心支撑。高盛测算，即使ASC 606调整涉及的飞机到2028年仍未重新计入报告订单，737、787和777届时分别拥有约6年、6年和11年的订单覆盖。截至7月底，因ASC 606规则暂未计入报告订单的飞机包括472架737、77架777和50架787，这些仍属于确定订单，只是交付时间可能较远。

此外，美国联邦航空管理局8月3日已向737-7颁发型号合格证。高盛维持波音“买入”评级及277美元目标价，对应研报发布时股价约19%的上涨空间。主要风险包括航空出行增长放缓、供应链限制产能提升，以及防务业务合同执行不及预期。

（财联社 夏军雄）