又一家奇瑞“生”的汽配公司上会！泓毅股份年入35亿，超6成来自奇瑞

当下，汽车产业正处于深度调整期。一方面，新能源汽车快速渗透推动整车厂加速供应链重塑；另一方面，主机厂持续推进降本增效，零部件企业在订单竞争、价格压力和技术迭代中面临新的考验。对处于产业链上游的汽车零部件企业而言，拥有稳定的大客户资源意味着确定性的订单来源，但与此同时，客户集中度高、议价能力不足以及技术升级压力，也可能成为企业持续成长的掣肘。

8月14日，即将在北交所上会的安徽泓毅汽车技术股份有限公司（以下简称“泓毅股份”），就正处于这样的产业环境之中。

作为一家主营汽车冲焊件、被动安全件以及模具铸件的汽车零部件企业，泓毅股份近年来业绩增长迅速。招股书显示，2023年-2025年，公司营收从17.92亿元增长至35.44亿元，归母净利润由1.29亿元增长至3亿元，规模快速扩张。

但银莕财经注意到，泓毅股份的发展路径也呈现出对单一客户的明显依赖——公司与奇瑞汽车（09973.HK）（以下简称“奇瑞”）之间存在长期股权、人事以及业务联系，奇瑞既是重要股东，也是公司核心客户，报告期内向奇瑞的销售占比均在57%以上。且公司在高速发展的过程中，毛利率下滑、现金流承压、研发投入下降等问题逐渐显现。此外，本次IPO拟募资扩产，也面临新增产能如何消化、研发是否匹配未来发展的问题。

01

本是奇瑞“生”，从股权到人事再到业务的三重绑定

泓毅股份的成长路径，与奇瑞密不可分。

公开资料显示，泓毅股份成立于2007年，最初由奇瑞股份发起设立。随着后续股权调整，公司形成了国资控股、产业资本参与的股权结构。目前，芜湖市投资控股集团为公司第一大股东，持股比例超过58%，奇瑞科技则持有约38.7%的股份，为第二大股东。

（公司股权结构）

这种股权结构，使得泓毅股份与奇瑞之间并非普通的供应商与客户关系。2023年至2025年期间，泓毅股份向奇瑞的销售收入占当期营业收入的比例分别高达57.44%、66.71%和66.25%，导致前五大客户集中度也从76.47%攀升至83.66%。

此外，人事层面的交叉任职，进一步加固这种绑定。公司董事长、多名董事均拥有奇瑞系任职履历，如泓毅股份的董事长兼总经理何自富，2006年至2011年，历任奇瑞商用车质量部部长、芜湖奇瑞科技委派罗比公司副总经理等职，此后，他短暂任职吉利汽车品牌质量总监，2012年回到芜湖，2015年出任泓毅股份总经理。还有董事陆大鸿、董事唐广等人均曾任职于“奇瑞系”，管理层与核心客户之间存在深厚的渊源。监管机构在第一轮问询中，着重追问关联交易定价公允性，也正是看到这一层特殊关系。

而数据本身，确实暴露了定价公允性的问题。2023年至2025年，泓毅股份对关联方的毛利率分别为17.58%、18.15%、15.25%，较非关联方分别低4.51个百分点、2.60个百分点、6.40个百分点。

以车身件为例，公司对关联方的定价虽然持续高于非关联方，但对关联方的销售毛利率分别为20.50%、19.81%、15.51%，对非关联方的销售毛利率则分别为23.27%、20.90%、21.81%。

值得注意的是，支撑公司过去三年高增长的核心逻辑，是奇瑞车身冲焊件内部采购比例由15%提升至30%，内部订单倾斜带来短期增量，但该红利已触及天花板。叠加奇瑞整车销量增速从2023年52.6%断崖式回落至2025年7.8%，整车扩张周期式微，未来或难以复刻此前高速订单增长。

与此同时，行业常态化年降政策持续侵蚀利润。问询回复显示，年降带来的收入损失，从2023年5571万元扩大到2025年1.74亿元，占营收比重由3.16%上升至5.02%，每年固定降价的压力越来越重。

一边是大客户的增速放缓，一边是每年强制降价，双重挤压之下，公司2023年至2025年主营业务毛利率分别为19.10%、18.68%、16.92%，连年下降。

02

应收账款高企，研发费用率持续下滑

如果仅看营收与净利，泓毅股份无疑是一家成长性突出的企业。

2023年至2025年，营收从17.92亿元增长至35.44亿元，归母净利润也从1.29亿元增长至3亿元，旗下普威技研生产的汽车仪表板横梁产品市占率位居国内前列，泓鹄材料相关模具铸件产品也具备较高的市场份额。

（公司业绩变动情况）

但对于制造业企业而言，收入和利润增长只是第一层观察指标，反映企业经营质量的还包括回款能力、现金流状况以及技术投入等。从这些维度来看，泓毅股份快速扩张背后的隐忧渐显。

首先，是应收账款持续高企。2023年至2025年，公司应收账款分别为8.94亿元、16.11亿元、13.35亿元，账面价值占同期流动资产的比例分别为 51.88%、65.93%、51.35%，占营收的比重分别为49.89%、55.78%和37.67%，这一数值远高于多利科技（001311.SZ）、常青股份（603768.SH）等同行2025年的平均值27%。并且，泓毅股份的应收账款周转率仅为同行一半，长期维持在2.1-2.4次区间。

实际上，泓毅股份近年来营收快速扩大，但大量资金沉淀在应收账款中，意味着公司账面上的订单增长，并不完全等同于现金流入。

2023年至2025年，公司销售商品收到的现金分别为10.2亿元、12.93亿元和14.75亿元，与营收的比例仅为0.57、0.45和0.42。也就是说，每百元营收仅能收回42元经营现金。

如果公司利润增长依赖大量赊销，而现金回笼速度跟不上收入增长，那么未来一旦面临行业波动或客户资金压力，风险可能迅速暴露。

事实上，泓毅股份此前已经出现部分客户坏账。据招股书披露，公司报告期内共计23家客户全额计提坏账，19家进入司法诉讼，9家客户破产重整、7家无财产可供执行，其中包含合众汽车、哪吒汽车等经营困难的新势力车企。

过去几年，泓毅股份为了降低对奇瑞体系的依赖，开始拓展外部客户。但汽车产业链客户扩张并非简单的增加订单，在新能源汽车行业竞争日益加剧的背景下，部分新势力车企自身经营压力较大，供应商虽然可以获得订单，却可能面临更高的信用风险。

此外，研发投入不足也是公司需要关注的问题。

作为一家汽车零部件企业，泓毅股份在招股书中强调自身技术研发能力和细分产品竞争优势。但从研发投入情况来看，公司研发费用率却呈现下降趋势。2023年至2025年，公司研发费用分别为0.91亿元、0.92亿元、1.07亿元，分别占营收比例为5.09%、3.2%和3.01%，研发费用率持续走低，并在最近2年低于多数同行企业水平。

（公司与同行企业研发费用情况，来源：招股书）

03

拟募资大扩产，新增产能消化存疑

泓毅股份此次冲击北交所，拟募集资金8.18亿元。其中，约4.19亿元用于智能化工厂建设，1.39亿元用于办公大楼及研发中心建设，8000万元用于碰撞实验中心建设，另有1.8亿元用于补充流动资金。

从募投方向来看，公司希望通过此次融资进一步扩大产能、提升研发能力，并改善资金状况。但结合公司目前经营情况来看，这份扩张计划仍存在多个需要关注的问题。

首先，是新增产能如何消化的问题。

招股书显示，公司2025年汽车焊接件、汽车冲压件、汽车被动安全件、模具铸件产能利用率分别90.34%、93.38%、87.91%和88.78%。而本次募投的汽车零部件智能制造工厂在完全达产后将形成2320万件车身件（含 270 万件仪表板横梁）以及170万件底盘件（含130万件踏板）产品的生产制造能力，预计可实现销售收入 9.082亿元（不含税）。

这相当于在现有产能上扩产近75%，若新增产线投产后面临低利用率，每年新增大额固定资产折旧将直接吞噬利润，重资产扩产的周期风险悬顶。

（公司产能利用率情况）

此外，公司当前增长高度依赖奇瑞体系。但随着奇瑞自身销量增速放缓，未来是否还能持续提供类似规模的增量订单，存在不确定性。

北交所在问询过程中，也关注到了新增产能消化问题，要求公司说明募投项目产能释放依据以及未来客户拓展情况。公司回复称，将通过开拓新客户等方式消化新增产能，但从目前情况来看，公司客户结构仍然较为集中，前五大客户收入占比较高，新客户贡献尚未完全形成规模。截至2025年末，公司在手订单仅9.09亿元，不足以长期支撑新增产能释放。

其次，是研发建设与实际研发投入之间的矛盾。

对于汽车零部件企业而言，建设研发平台本身具有积极意义。但泓毅股份目前面临的问题在于，硬件投入增长与研发投入表现并不完全匹配。整体来看，公司研发费用率从2023年的5.09%下降至2025年的3.01%，已连续两年低于同行平均值。并且本次拟投入到办公大楼及研发中心建设项目的1.39亿募投资金中，修楼的建设投资占比71.53%，真正的研发费用不足三成，其中研发实施费用更是只占比10.18%，仅为1420万元。

最后，公司资产负债率63.12%，位居可比企业高负债率的第一梯队，拟募资补流本无可厚非。但数据显示，公司2023年至2025年期间，共分配股利8992.32万元。分红后再伸手募资补流，合理性存疑。