股价日跌23.4%背后，这家万店奶茶股怎么了？

沪上阿姨股东承诺延长禁售期，期间合计减持不超公司发行股份数的3.5%

投资时间网、标点财经研究员李路

在刚刚结束的“秋奶”热潮中，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（下称沪上阿姨，2589.HK）动作频频。今年，该品牌紧扣“秋天第一杯奶茶”这一国民级消费IP，确立了以“时令鲜果+经典爆品”为核心的双轮驱动策略。为最大化活动声量，公司还于8月3日至8月11日期间开展了高强度的促销活动，并在立秋当天达到峰值。

不过8月10日、8月11日两天，公司股价却连续下跌，跌幅分别为23.4%和2.73%，两天总市值缩水了31.46亿港元。截至8月11日收盘，公司股价87.4港元/股，相较2025年5月上市开盘价190.6港元/股，已跌去超54%。公司总市值亦跌至百亿港元之下，为91.95亿港元。

沪上阿姨近十日股价走势（港元/股）

数据来源：Wind

股价下跌的直接导火索，或是一份股东承诺延长禁售期的公告。

8月9日，公司发布《有关股东自愿延长禁售期的自愿性公告》。公告显示，若干公司首发前股东，基于对公司自身综合经营实力、成熟运营体系及核心管理团队的高度认可，及对公司所处消费赛道长期发展潜力与企业成长空间的持续看好，向公司自愿承诺，自其第一次禁售期延长届满之日（2026年8月7日）起至2026年11月7日，仅有序、小幅减持公司股份，合计减持不超过368.42万股，占公司发行股份数的3.5%。

综合公司前期披露的公告可见，本次是沪上阿姨第二次发布有关股东自愿延长禁售期的公告。2026年4月19日，公司通过公告表示，控股股东阵营在原禁售期（2026年5月7日）基础上延长6个月至2026年11月7日，其他首发前股东延长3个月至2026年8月7日，以彰显其对公司发展之信心。

通常来说，股东自愿延长禁售期届满后出具限制性比例减持承诺，是主动给市场设置了短期减持“安全垫”。但此举无法完全打消投资者对解禁抛压的担忧。新茶饮赛道已进入存量竞争阶段，市场对减持的敏感度大幅提升。

此外，沪上阿姨在“规模优先”与“盈利质量优先”之间的叙事选择，或也是市场用脚投票的参照系之一。

不久前，沪上阿姨交出了一份不错的中期成绩单。2026年上半年，公司实现营收25.89亿元，较上年同期增长42.4%；实现净利润3.21亿元，同比增长58.3%。

在整个行业进入存量淘汰阶段时，沪上阿姨依托逆势重新提高开店速度提升了营收水平。截至2026年上半年末，沪上阿姨门店总数达到13155家，包括35家直营店和13120家加盟店，较2025年末的11449家增长14.9%。同期，公司门店闭店率创上市以来新低，按照期末门店数测算，上半年闭店率仅为4.2%。在此情况下，当期公司净增门店1706家，继续巩固自身在新茶饮行业的“万店俱乐部”地位。

截至2026年6月末沪上阿姨门店分布

数据来源：公司公告

可以看到，加盟店是公司的主力军，不仅在数量上占比达到99.7%，并且贡献了绝大部分营收。2026年上半年，公司来自加盟商的收入为24.8亿元，同比增长41.4%，营收占比约为96%。其中，向加盟商销售货物实现收入20.83亿元，同比增长41.6%；加盟服务收入3.97亿元，同比增长40.3%。

该收入结构意味着，沪上阿姨的业绩增长高度依赖加盟模式下的供应链销售，直营业务占比较低，品牌方与加盟商之间形成了以物料供应为核心的经营关系。同时，这也使得加盟商管理问题成为公司一直面临的一大难题。例如，近期温州市瓯海区人民法院对一起2024年发生的加盟商事件进行了判决，一名沪上阿姨前加盟商王某因生产、销售假冒沪上阿姨品牌包材，涉案金额100余万元，被判处有期徒刑3年，缓刑3年，并处罚金25万元。

再如，今年2月，成都市市场监管局曾对新津区一家沪上阿姨加盟店进行检查，发现该店库存的9505个标注“沪上阿姨”商标的饮料杯、吸管等包材为非官方授权产品，执法人员依法对上述涉嫌侵权商品予以扣押并立案调查。

加盟门店管控问题最终不可避免传导至消费端。根据黑猫投诉平台数据，目前平台累计收到沪上阿姨相关投诉超3000条，主要涉及饮品中发现异物、原料变质、后厨卫生不达标等问题；此外，还存在部分门店服务态度较差，客服处理投诉存在推诿扯皮现象。

另一个值得关注的情况是销售费用的大幅增长。半年报显示，2026年上半年，沪上阿姨销售及营销开支2.93亿元，同比增长56.1%，显著高于42.4%的收入增速。当期，公司通过数字化营销、聘请代言人、IP联名等形式持续提升品牌形象及知名度，如先后启用鞠婧祎、田曦薇两位全球代言人，并联动蛋仔派对、张亮麻辣烫、鹅鸭杀等推出多场跨界营销。

在新茶饮赛道竞争日趋白热化的环境中，扩店与大手笔营销能在多长周期内支撑沪上阿姨的业绩表现？沪上阿姨的业绩又能在多大程度上挽回市场对公司的预期？

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