有的市场，悄咪咪新高

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中国

• 监管部门再出手，严查基金公司“风格漂移”和“大V带货”

• 台积电积压10亿美元苹果处理器订单？郭明錤辟谣：库存上升属正常爬坡，非被动积压

• AI服务器需求持续释放，工业富联上半年净利润同比增长96%

• 九号公司上半年营收增长22%，两轮车业务进入规模扩张阶段

• 小牛电动二季度销量增长24%，规模回升后仍需面对盈利压力

• 阅文加速IP掘金：短剧及AI漫剧半年收入占比超12%

• 康师傅上半年收入微增1.1%，产品结构调整推高利润

• 飞猪推出“飞猪帮帮” AI推向交易环节

• Manus：将恢复以独立公司的形式运营，部分用户数据将被删除

海外

• 美联储今年票委Hammack：一次加息力度不足，可能需要多次加息

• 新美联储通讯社：沃什“嘴硬”也敌不过数据，两份通胀报告或决定9月加息命运

• 美国7月成屋销售降至三个月低点，房价创同期新高，贷款利率升至一年高位

• 英国FCA筹备黄金代币化监管框架，伦敦力守全球金市龙头地位

• 日元逼近160关口，干预风险再度升温

• 韩国央行副行长：通胀持续高于目标，预计将继续加息

• 韩媒：SK海力士拟将中国工厂NAND产能提高50%

• 霍尔木兹短期难重开，铝价连涨七日创七周新高

• OpenAI斥资70亿美元回购员工股份，估值8520亿美元静待上市窗口

• 3个月狂砸600亿美元！Anthropic再签91亿算力大单，与比特币矿企Riot达成长约

• Anthropic宣布Claude生成内容将嵌入隐形水印，复制粘贴后仍可追踪

• Meta开源最强AI模型，扎克伯格向OpenAI和Anthropic发起挑战

• 全球失衡加剧谁在买单

• 欧洲股市被低估了吗

• 农作物价格为何跟着油价走

• 中国AI工业化出海新机遇

全球经常账户失衡在2025年进一步扩大，主要由亚洲盈余增加和赤字国赤字扩大驱动。全球外部失衡（定义为经常账户盈余和赤字的绝对值之和）占全球GDP的比重从2024年的3.6%上升至2025年的3.7%。这一趋势逆转了全球金融危机后至疫情期间失衡下降的局面。主要驱动因素是中国经常账户盈余大幅增加3000亿美元（相当于全球GDP的0.25%，为过去25年来绝对值最大的 widening），以及土耳其、加拿大和英国赤字的扩大。尽管美国赤字略有收窄（从GDP的-4.0%降至-3.6%），但全球失衡仍在加剧。

净国际投资头寸（NIIP）存量略有收窄，估值效应抵消了部分流量失衡影响。尽管经常账户（流量）失衡扩大，但净国际投资头寸（存量）在2025年略有收窄。这表明积极的估值效应抵消了部分经常账户失衡的影响。美国作为最大的净债务国，其NIIP占GDP比重从-90.6%收窄至-89.5%，得益于名义GDP增长强劲和美元走弱带来的有利汇率估值效应。同时，石油出口国净债权头寸的大幅下降也导致了整体存量的收窄。

IMF评估显示近半数经济体的外部平衡偏离基本面，呼吁协调政策行动。根据IMF的外部平衡评估（EBA），近一半被评估经济体的经常账户余额和实际有效汇率进一步偏离了由经济“基本面”隐含的水平。全球超额经常账户余额出现十年来最大增幅，主要由中国和美国驱动。IMF指出，持续的巨额外部赤字使经济体易受资本流动突然停止的影响，而过度盈余则可能压低实际利率并积累系统性金融风险。因此，IMF呼吁盈余和赤字经济体采取协调的政策行动以支持外部再平衡。

高盛分析认为中国、韩国等盈余国头寸“过正”，美英等赤字国头寸“过负”。高盛的分析与IMF的评估大体一致。在高盛看来，中国大陆、韩国、中国台湾以及大多数发达市场债权国（新加坡、瑞典、荷兰、德国和日本）的经常账户余额在两种框架下均显示为“过于正面”（too positive）。相反，美国、英国、土耳其和巴西的余额则显示为“过于负面”（too negative）

外部失衡（负值和正值）仍集中在发达市场而非新兴市场

【GS：欧洲，被忽视的跑赢者】

欧洲盈利增长强劲，远超市场认知。上半年每股收益（EPS）同比增长14%，为三年来最快增速。尽管面临能源供应冲击，但盈利复苏广泛且健康。高盛将2026年斯托克欧洲600指数（STOXX Europe 600）的EPS增长预测从10%上调至15%。剔除大宗商品板块后，EPS增长仍达7%，表明并非仅由商品周期驱动。

欧洲股本回报率（ROE）显著改善，估值具备吸引力。虽然欧洲ROE仍低于美国，但随着利润率提升、回购增加以及银行业盈利能力恢复，ROE已明显改善。相比中国受产能过剩和股东回报关注不足影响导致的低ROE，欧洲股市在国防支出、基础设施、电气化和数据中心等主题转变中受益良多。此外，美国公司在所有增长区间的估值均高于欧洲，欧洲在各行业的股息率也更高。

欧洲股市表现并非始终落后，近期显著跑赢。自2022年以来，欧洲银行股（SX7P）大幅跑赢“美股七巨头”（Magnificent 7）。自2025年初以来，尽管面临关税冲击和能源危机，斯托克欧洲600指数仍跑赢标普500指数。这得益于美国市场高起点估值、高利率对长久期科技股的打击以及对重资产、低过时风险（HALO）公司的偏好转移。

中国竞争威胁被高估，欧洲股市结构具有防御性。尽管中国汽车和化工行业受到中国出口增长的冲击，建议低配这些领域，但欧洲股市整体受中国低成本进口影响有限。金融、制药、科技、能源、公用事业、电信和航空航天等主要板块并不特别脆弱。汽车股仅占欧洲市值的1%，而科技硬件规模是其三倍。欧洲消费者反而可能从较低价格和通胀中受益，提升实际收入和服务消费能力。

高能源价格对欧洲企业盈利呈正向支撑。与宏观经济不同，欧洲股市中能源和基础资源权重较高，且公用事业、化工和金融行业能通过转嫁成本和受益于高利率/通胀而获利。只有非必需消费品板块明显受损。只要需求不被严重抑制，高能源价格对多数欧洲上市公司EPS具有支持作用。

资金流入强劲，并购活动活跃。欧洲股票正经历十年来（除2021年外）最佳资金流入，主要由外国投资者驱动，旨在分散对美国和高估值资产的集中暴露。同时，企业通过回购（尤其是银行和能源板块）和并购活动成为重要买家，支持了小盘股和并购目标篮子表现。

欧洲在AI浪潮中虽落后但具备现金流优势。欧洲在数据中心建设和前沿模型投资上落后于美国，但这可能使其避免过度资本支出带来的融资压力和回报质疑。欧洲公司产生大量自由现金流，收益率高于债券及美国市场，且在AI投资回报受质疑时，这种“现金生成者”角色成为优势，提供对冲价值。

欧洲股市表现优于中国股市

【GS：为何农作物价格日益跟随燃料价格波动】

生物燃料需求受政策和油价驱动，正成为农作物价格的关键决定因素。生物燃料行业规模约为350万桶/日，主要用于交通运输，且高度集中在美国、巴西和欧盟，这三者占全球产量的80%左右。2026年上半年较高的油价提振了生物燃料需求，同时出于能源多样化和农场收入支持的考虑，各国政府可能进一步提高混合比例强制要求（如巴西提升至E32，印度尼西亚提升至B50）。随着生物燃料需求增长，更多农作物从食品和饲料领域转向燃料生产，导致生物燃料需求与农作物价格之间的联系日益紧密。

不同生物燃料使用不同的原料，地域资源禀赋决定生产类型。乙醇由玉米和甘蔗制成，混入汽油中；生物柴油由大豆、油菜籽和棕榈油等植物油制成，混入柴油中；可再生柴油主要由废弃脂肪和废弃食用油制成，可直接替代传统柴油。当地原料的可获得性往往决定了生物燃料的类型：美国专注于玉米乙醇，巴西专注于甘蔗和玉米乙醇，印度尼西亚专注于棕榈生物柴油，欧洲专注于油菜籽生物柴油。

“混合墙”限制生物燃料需求增长，但政策强制力支撑需求底线。在美国和欧洲，燃料混合强制要求主要决定了生物燃料需求，因为政府支持农场收入和能源多元化。在巴西，较高的燃料价格和政府对生物燃料的补贴使其相对于石油燃料更具竞争力，鼓励司机切换燃料。然而，“混合墙”（现有燃料基础设施、发动机和车队所能吸收的生物燃料最大份额）最终限制了美国和欧盟生物燃料需求的增长。尽管存在短期供应灵活性（如巴西糖厂可在糖和乙醇生产之间切换甘蔗用途），但原料供应在作物年度内最终是固定的，新建加工产能需要时间。因此，强劲的生物燃料需求往往会通过加剧粮食、饲料和燃料对农作物的竞争来支撑原料价格。

用于生产生物柴油的作物比例上升可能减少食品和饲料的可用性

【GS：中国AI工业化时代】

中国进入“出海3.0”时代，AI驱动的工业能力出口成为新增长极。中国出口正从1.0时代的低成本制造和2.0时代的“新三样”（电动车、锂电、光伏）转向3.0时代，即以AI赋能、技术领先的工业能力出口为主，涵盖AI数据中心电力基础设施到物理AI（机器人与自动化）。报告将11种产品出口机会分为四类原型：“瓶颈解决者”、“技术升级者”、“成熟全球玩家”和“独特机会”，并预测不同类别的海外轨迹将显著分化。

“瓶颈解决者”中期收益最大，长期成功需观察；“技术升级者”凭借快速迭代脱颖而出。预计2026-2030年，“瓶颈解决者”（如变压器、开关柜、UPS、燃气轮机部件）将因全球供需缺口获得最大的市场份额增益和利润率提升，高盛对思源电气、科华数据和应流股份给予“买入”评级。紧随其后的是“技术升级者”（如液冷、电源模块、继电器），其关键在于快速工程和技术迭代，高盛对英维克给予“买入”评级。然而，2030年后的可持续性取决于供需缺口的持续时间以及满足全球公用事业和工业客户严格运营标准的能力。

“成熟全球玩家”面临中期阵痛，监管与市场准入是主要障碍。储能系统（ESS）和人形机器人等“成熟全球”领域在中期内面临强烈的市场准入逆风，需应对复杂的国际监管、安全和环境合规框架。高盛对阳光电源维持“中性”评级。尽管中国工业机器人和自动化领导者（如汇川技术、埃斯顿）在中期的海外起步较慢，但其强大的产品/技术竞争力、研发迭代速度和成本优势使其成为潜在的长期赢家。

中国领先企业与全球同行的海外市场价格比较

看推

看跌期权需求骤降，市场恐慌情绪缓解

债市看增长，股市看通胀

莫迪"印度制造"十年：制造业占GDP比重不升反降

欧洲股市盈利增速创2022年以来新高，带动股指历史新高

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AI军备竞赛：四大科技公司投资额堪比国防开支

中国黄金储备与国际金价走势图