北京
万事达卡（MA）最有力的上涨理由，与其说取决于人们花多少钱，不如说取决于每一笔支付中有多大比例如今跑在它自己的交换机上。过去12个月，万事达卡股价几乎原地踏步，累计下跌0.5%，而同期营收增速却从三年平均的14.2%加快至16%。最近三个月，股价终于重新启动，上涨12.6%，同期标普500指数上涨5.7%，不过目前仍比52周高点低约5%。 真正的变化发生在支付“管道”里。据万事达卡自己披露，交易经由其自有交换机的渗透率已从2020年的60%升至72%。如今，推动这一比例继续上升的，不再是新增卡用户，而是承接各国本土支付基础设施。在阿联酋，万事达卡正与央行子公司Al Etihad Payments合作建设本地交换技术，未来将处理当地国内借记卡和联合品牌信用卡交易。公司称，这些交易对其全球交换机而言是纯增量，而这类业务量的增长甚至不需要新增一个持卡人。 跑通自家交换机为什么能“赚两次”？一笔切换交易既带来处理收入，又产生数据，而数据正是万事达卡在同一网络上销售增值服务的燃料。这两个收入引擎的增速差异明显：2026年第二季度，支付网络净收入按汇率中性计算同比增长8%，而增值服务与解决方案净收入同比增长18%。其中约60%的服务收入与支付网络相关，意味着增速更快的业务线，大部分仍依赖这张网络来完成闭环。 安全业务是最典型的例子。基于从Recorded Future收购而来的业务，万事达卡威胁情报部门在运行前三个季度内，已识别出超过700万笔“刷卡测试”交易。这类欺诈试探行为通常发生在盗刷之前，而识别得越早，服务价值越直接。正是这类嵌入管道中的服务，让万事达卡不再只是“刷卡时收一点手续费”的公司，而是每笔支付流经自家网络时，都能产生数据、分析和安全收入的平台。 市场如果只盯着消费者支出疲软，可能会继续低估这支股票；但管道渗透率从60%上升到72%已经说明，万事达卡的增长并不完全依赖花得更多，而在于每笔钱流过谁的“管道”。这或许才是它被忽视的上行空间。
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