中报观察 | 上半年利润减少32% 腾讯音乐顶着用户流失做业务换挡

观点网 8月11日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”）发布截至2026年6月30日止第二季度未经审计财务业绩：二季度总收入89.3亿元，同比增长5.8%；公司上半年合计录得收入168.3亿元，同比增长6.5%。

与收入端温和增长形成对照的，是利润表两种口径的明显分化：上半年归母净利润45.6亿元，同比下降31.9%。

收入换挡、利润口径背离，构成理解这份业绩的两条线索——音乐相关服务与IP衍生业务接棒增长的同时，社交娱乐板块仍在收缩，而喜马拉雅的并表则让公司的生态边界进一步拓宽。

正在流失的用户

从报表来看，腾讯音乐2026上半年收入与利润背离的直接原因在于“其他收益净额”的基数变化：2025年上半年，公司确认其他收益净额25.71亿元，其中投资相关收益净额高达23.77亿元，2026年上半年其他收益净额回落至2.18亿元。

换言之，IFRS口径利润的下降更多是上年同期一次性投资收益的基数效应，而非经营层面的恶化。

经营面上，上半年毛利率44.5%，较上年同期的44.3%小幅提升；经营开支总额25.1亿元，占收入比重约14.9%。二季度收购喜马拉雅对毛利率带来正面影响，但收购产生的无形资产摊销也推高了经营开支占比。

从收入结构来看，腾讯音乐旗下各板块之间的冷暖对比鲜明。上半年音乐相关服务收入141.2亿元，同比增长11.5%，其中会员服务收入93.6亿元，同比增长7.4%；营销及消费类服务收入（主要包括广告、线下演出相关服务及艺人周边销售）47.6亿元，同比增长20.8%，成为增速最快的板块。

会员服务增速放缓的背后，是用户正在流失。

值得注意的是，公司自2026年一季度起不再按季度披露在线音乐月活跃用户、付费用户数、ARPPU等运营指标，改为年报披露。

但根据2025年业绩报告，公司在线音乐月活跃用户已从2023年的5.76亿降至2025年的5.28亿，两年减少了4800万人。

不过在同一时间段内，公司在线音乐付费用户从1.067亿增至1.274亿，月均收入从10.7元/人涨至11.9元/人，超级会员SVIP订阅用户突破2000万。

这意味着近两年腾讯音乐的增长更多来自对存量用户的深度变现，而非用户大盘的扩张。公司正从“让更多人付费”转向“让已付费的人付更多”，SVIP等高价权益体系的扩容成为会员收入的重要支撑。

或许是因为增长逻辑的改变，腾讯音乐在资本市场的待遇遭遇了下降，该公司股价自2025年8月开始出现连续下滑，其中美股从23.9美元降至最新一个收盘价9.9美元，港股从95.7港元降至38.56港元。

为实现股价止跌，腾讯音乐正在采取回购动作。今年二季度公司以约4.0亿美元现金从公开市场回购总计4350万股ADS，平均回购价格每股ADS 9.2美元。截至上半年末，公司现金及现金等价物合计236.98亿元。

发力IP与生态融合

放到更大的行业坐标中观察，腾讯音乐的增长换挡发生在一个市场规模仍在扩张、但竞争边界持续模糊的市场里。

据IFPI全球音乐报告，2025年全球录制音乐收入317亿美元、同比增长6.4%，中国以20.1%的增速超越德国成为全球第四大音乐市场。据媒体报道，竞争对手网易云音乐2026年一季度净收入约20亿元，同比增长6.6%，与腾讯音乐的收入增速接近，但体量差距明显。

与此同时，字节跳动旗下汽水音乐等新势力凭借算法推荐与低价策略快速起量，AI生成音乐则从供给端侵蚀传统版权内容的稀缺性，被视为对“版权分发与变现”商业模式的长期挑战。

监管端，数字音乐独家版权模式早已被打破，行业竞争重心正从版权囤积转向内容自制、IP运营与场景渗透。腾讯音乐年内对喜马拉雅的整合、与SM娱乐设立合资公司、战略投资THE BLACK LABEL等动作，均是这一逻辑的延伸。

今年5月，腾讯音乐曾与Krafton共同领投The Black Label B轮融资约1200亿韩元，投后估值突破1万亿韩元。业内人士指出，此次战略投资有助于腾讯音乐进一步稳固其在K-pop领域的内容优势，也将让双方在音乐IP的打造与运营上形成合力。

8月，腾讯音乐与SM娱乐合资成立爱斯腾（北京）文化传播有限公司，注册资本4000万元，进一步切入韩娱经纪与版权代理。

根据报告，腾讯音乐二季度为SM娱乐旗下练习生组合SMTR25在澳门主办三场粉丝见面会、扩大自有国际演出IP“TMElive国际音乐大赏”规模，并为蔡徐坤、陈楚生、蒲熠星、周深等推出实体专辑，线下演出相关服务收入实现强劲同比增长。

同在5月，腾讯音乐宣布完成对喜马拉雅的收购，后者成为全资附属公司，交易对价包括最高12.6亿美元现金及最多1.75亿股A类普通股，总对价约28.5亿美元。

据市场监管总局公告，该交易经反垄断审查附加限制性条件批准，包括不得提高在线音频播放平台服务价格、不得降低免费内容比例、不得再签订独家授权合同、不得向汽车厂商搭售服务等。

公告披露，喜马拉雅自收购完成日起并表，二季度贡献收入4.07亿元，其内容库扩大了用户触达并丰富了超级会员权益，运营整合已经启动。

资本市场亦十分看好此次收购，中信证券、巴克莱、国泰海通等机构维持买入/增持，看好喜马拉雅并表对收入利润及SVIP的带动。

腾讯音乐执行董事长彭迦信表示：“第二季度的业绩印证了我们内容与平台‘一体两翼’战略持续取得成效。演唱会、周边商品及其他IP衍生体验，带动营销及消费类服务收入再度实现稳健增长，充分展现我们持续释放优质音乐IP价值的能力。通过整合喜马拉雅，我们进一步拓展数字音频业务版图，扩大用户触达，并丰富生态布局。面对行业的持续演进，我们将继续坚持版权保护，营造健康的行业生态，推动创作价值的长期实现。”

腾讯音乐上半年收入结构变化，数据来源：业绩公告

自2026年第一季度起，腾讯音乐已将“在线音乐服务”更名为“音乐相关服务”，理由是：更准确地反映该业务线所含业务性质。与音乐服务扩张形成对比的是社交娱乐业务的持续收缩：上半年社交娱乐服务及其他收入27.1亿元，同比下降13.7%，其中二季度单季13.3亿元，同比降幅扩大至16.4%。

但腾讯音乐当前尚未解决的问题很明确，用户总规模仍在收缩，社交娱乐板块的拖累未见拐点，SVIP驱动的深度变现能否对冲用户流失存在不确定性。腾讯音乐的转型仍待时间验证。

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