北京
来源：卓哥投研笔记
2026年Q2，收入同比增速5.8%，绝对值增长了4.9亿元。我看有同学说，在Q2这个消费环境，5.8%的增速还要啥自行车。
但是，本季度业绩包括了喜马拉雅5月以来的并表收入（4.1亿元），如果剔除喜马拉雅并表的影响，实际增速只有1%。而且刚才业绩会上，管理层说有信心保持音乐业务“稳健增长”，然后马上改口成：“稳健发展”。“增长”改成“发展”，说明信心不足哇。
我看了很多卖方写的“业绩超预期”，其实没有考虑喜马拉雅的并表影响。
腾讯音乐最重要的收入项是会员订阅，同比增长3.6亿元，增速为8.1%，财报里面的解释是喜马拉雅的合并带动了会员订阅收入增长。喜马拉雅没有具体拆会员订阅收入为多少，假设占比70%，剔除喜马拉雅影响后，腾讯音乐会员订阅增速只有1-2%，Q1增速是6.6%，增速下降明显。
我下午复盘了一下，腾讯音乐被汽水干懵始末。
2025年，虽然汽水音乐dau涨势凶猛，但腾讯音乐业绩依然能打，会员订阅收入增速从Q1的16.6%提升至Q2的17.1%，彼时只有零星投资者关注汽水音乐的竞争。说明只要业绩和股价OK，很多风险可能会被忽视。
Q4开始，会员订阅收入增速陡降至13.2%，2026年Q1进一步下降至6.6%。越来越多的投资者开始关注汽水音乐的影响。
管理层在2026年Q1业绩会时，认为友商（就是汽水）用AI改编的歌快速填充曲库，把酷狗上面价格敏感的用户吸走了不少。但SVIP用户还是在保持稳定增长。原话：
“会员收入环比下滑并非源于中高端用户套餐降级或用户流失，SVIP仍保持稳定增长，中高活跃群体未受明显影响。下滑核心原因是行业竞争加剧，部分从业者通过AI生成盗版内容快速填充曲库，以激进导流方式争夺轻度、价格敏感用户，而酷狗用户对价格更敏感，轻度用户流失增加，直接影响酷狗平台的会员开通量。”
我们调研时发现，汽水上面有大量AI改的歌：通过变速、改写歌词二次加工，以UGC形式（比如抖音音乐人）上传，绕开付费门槛，对不愿付费的下沉市场用户吸引力很强。
我自己就经常听大头针用AI魔改的歌，AI气血就是足，吊打巅峰孙楠。不过听久了会腻，还是会回到QQ音乐。
这种侵权行为只有平台能管，但平台不会主动管，只有版权方维权时，才会去管，但版权方一般都懒得弄。
今晚业绩会听下来，腾讯的SVIP用户没有受到明显冲击，主要还是轻量用户被分流。说明还是老问题。
公司准备采用如下措施改善业绩：
1.SVIP是重要基本盘，要给更多权益（周边、衍生品、演唱会）来提升SVIP用户的规模和人均付费金额。
2.腾讯音乐开始负责视频号音乐的运营，将视频号用户引流至腾讯音乐APP的链路已经打通。
3.提到了AI对流量的帮助。比如用户在用小微制作歌单然后分享歌单，如果被分享的对象没有订阅，就说不定会订阅，这是agent导流的作用。然后还说腾讯音乐APP用的混元大模型，对高价值用户留存提升明显。GPT支持的算法也能提升用户参与度。
4.希望未来能用AI辅助音乐制作，来创收。
晚点看看管理层在callback里面怎么说。
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