洪灝：大级别调整持续到8月底，如果要抄底，未来2-3周，时间窗口的开启会变得更清晰

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作者 | 王丽
来源 | 投资作业本pro

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

近期，知名经济学家洪灝在币安会客厅中发表了对科技股、黄金、比特币未来走势的看法。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、（六月初）我们的判断是，至少会看到一个非常大级别的调整。这个调整的时间窗口，在我们做出预测时已经开启，一直持续到8月底。

2、如果要抄底，我觉得未来两到三周，时间窗口的开启会变得更清晰。

3、如果是典型的泡沫，后面可能要跌三分之一、三分之二甚至更多。现在跌了二分之一，向下当然还有空间。

4、真正的泡沫破灭，是价格完全脱离基本面的那种。这类泡沫一旦破灭，如果没有正确干预，后果非常严重，甚至可能二十年都走不出来。

5、看多科技就无法不看多大宗商品。大宗商品长期回报被压抑，虽然去年和今年初有过一波行情，但白银从20涨到120，黄金翻了三倍，涨幅不比半导体差。要造芯片，就需要大宗商品。

6、黄金还需要时间，今年年初见顶，调整一年之后时间窗口到了，自然就会进入探底回升的阶段。

7、（比特币要不要抄底？）周期模型计算显示，大概在今年三四季度交错的时候，时间窗口会打开。我建议最好有一点耐心，等待周期运行的开始和结束。

洪灝指出，韩国KOSPI指数已从高点大幅回落，市场正进入“多头抄底、空头止损”的博弈阶段。由于该指数高度集中于少数科技巨头，这些公司的基本面表现将继续成为判断市场是否真正见底的关键因素。

关于是否应立刻布局科技股，洪灝表示，未来两到三周内，市场见底的信号有望更加清晰，在此之前保持耐心更为重要。他提醒，典型的资产泡沫破裂往往伴随三分之二甚至更大幅度的调整，尽管当前市场已下跌约50%，但仍有下行空间。

洪灝还提到，除了价格走势，还需关注韩国监管政策、去杠杆进程以及海外杠杆型ETF对市场的影响。他认为，如果本轮调整能够较快完成，也将为长期看好相关资产的投资者提供更具吸引力的入场机会。

以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：

大级别调整持续到8月底，

未来2-3周，时间窗口的开启变得更清晰

主持人： 六月初您提到会有一场非常大级别的技术调整，大约两个月左右就会看到结果。市场两个星期就跌了一半，韩股也熔断了，您看好的科技股也是腰斩了。那您觉得这次调整来得这么快，会不会结束得也快？现在我们应该抄底科技股吗？

洪灝： 当时我们的判断是，至少会看到一个非常大级别的调整。这个调整的时间窗口，在我们做出预测时已经开启，一直持续到8月底。

所以大概率会看到KOSPI跌去接近一半，到了5000略低的位置，大概就是5000左右。这时开始进入一个相信的人抄底、不信的人离场的状态。

如果看KOSPI的结构，两只大股票的市值就超过指数的一半。这两只股票本身的基本面和发展，对市场走向至关重要。所以如果要抄底，我觉得未来两到三周，时间窗口的开启会变得更清晰。

高手死在抄底，散户套在山顶

很多朋友喜欢频繁操作，散户套在山顶，高手死在抄底的路上，一般都是这样，所以不着急。

如果是典型的泡沫，后面可能要跌三分之一、三分之二甚至更多。现在跌了二分之一，向下当然还有空间。

同时不能只看价格运行，还要看韩国监管层如何应对。从目前来看，他们还是比较relaxed，好像没事，很淡定。

现在仍然是去杠杆阶段

主持人： 您觉得现在是去杠杆的阶段吗？

洪灝： 对，仍然处于去杠杆阶段。

很多人说杠杆型基金的AUM已经下降了一大半，但海外还有大量杠杆型ETF，其价格波动一定会传导到本地市场，形成相互牵制，所以还需要一些时间。

当然，来得快去得也可能快。如果一步调整到位，反而给真正有信念的人提供了更好的建仓机会。像某些股票从接近200块钱跌到20块钱，没买的朋友可能就蠢蠢欲动了。

不推荐买杠杆

主持人： 您会推荐大家去买这种两倍做多海力士的产品吗？

洪灝： 一般不推荐。杠杆型ETF通过衍生品模拟两倍收益，本质是伽马效应放大器——涨的时候要不断买入，跌的时候也要拼命抛售，风险很大。

主持人： 很多人说现在去杠杆，而韩国投资者又在死扛不卖，导致这个时期非常难熬。

洪灝： 对，但如果没有加杠杆，而且不是在最高点进场，其实没必要恐慌。这些公司有实实在在的盈利，增长可观，AI革命也切实发生，且发展速度是指数级的。这些都是泡沫产生的必要元素。

泡沫产生有三个条件：一是信用扩张，比如杠杆上升；二是宏大趋势，趋势越宏大越容易产生泡沫；三是金融监管放松，比如五月份韩国批准发行杠杆型ETF。这些都是泡沫形成的充分必要条件。

真正的泡沫破灭，甚至20年都走不出来

主持人： 那您觉得真正的泡沫会破裂吗？

洪灝： 真正的泡沫破灭，是价格完全脱离基本面的那种。

比如2000年互联网泡沫，很多公司没有盈利，改个名字加个".com"就能卖几百倍市盈率；或者2008年次贷危机，没有收入的人也能借到钱买房。

这类泡沫一旦破灭，如果没有正确干预，后果非常严重，甚至可能二十年都走不出来。

看多科技就无法不看多大宗商品

主持人： 您之前说AI革命本质上是大宗商品的超级周期。AI靠GPU替代人脑、算力替代人力，而算力的基础是能源。最近半导体和大宗商品表现都不错，您更看好哪一个的风险回报比？

洪灝： 都看好。看多科技就无法不看多大宗商品。大宗商品长期回报被压抑，虽然去年和今年初有过一波行情，但白银从20涨到120，黄金翻了三倍，涨幅不比半导体差。要造芯片，就需要大宗商品，就这么简单。

黄金距离见底还需要时间

主持人： 您之前说黄金短期下行压力还没释放，要等到3800再抄底，现在还坚持吗？

洪灝： 它确实到了3900多。不会纠结那最后100块钱。如果目标价是3800，那3900的时候就可以开始逐步进场了。

黄金还需要时间，今年年初见顶，调整一年之后时间窗口到了，自然就会进入探底回升的阶段。

黄金供给有限，信用供给无限。必须有稳定的有限供给，才能创造可靠的信用体系。所以黄金以及某些加密资产，我们认为符合这个标准。

今年三四季度交错的时候，时间窗口会打开

主持人： 比特币是对中央信用货币系统的对抗，是下一轮显著的机会。去年天才法案通过后，您说比特币、以太坊和其他加密货币都是投资者不可缺少的资产类别。现在比特币从12万跌到6万多，已经腰斩，您觉得现在该补仓吗？比特币在全球流动性指标中扮演什么角色？

洪灝： 怎么交易我不能直接回答。因为听别人建议去交易，忽略了时间窗口、布局节奏、退出时机等先决条件，效果不会好。一千个人眼中有一千个哈姆雷特，交易也介入了别人的因果，因果是很危险的。

比特币的长期逻辑很清晰——总量只有2100万枚，越挖越少。它是唯一建立在互相信用基础上的货币体系，和中央部门赋予信用的模式完全不同。

黄金和比特币是两种不同的信用体系。黄金自古以来就是法币，其信用部分来自央行储备。

人类历史上挖出的所有黄金只够装两个泳池，开采成本越来越高，且黄金性质不变，除了沉入海底的，几乎都还在保险箱和博物馆里，这太神奇了。

这样的信用媒介，由于人类几千年的信任，也能产生相互信用，这是五千年的传承。

同时它们也是强周期性的资产，供给的有限性决定了价格波动本身就是均值回归的。周期模型计算显示，大概在今年三四季度交错的时候，时间窗口会打开。

主持人： 您刚提到周期，比特币四年一个减半周期，是人为写死的，您怎么看？

洪灝： 对，所以到今年三四季度交错时，时间窗口会打开。这也是为什么刚才说要不要抄底，我建议最好有一点耐心，等待周期运行的开始和结束。

主持人： 现在可以买三星、现代、海力士的合约了，用户参与度很高。韩国用户很难开美股港股账户，而海力士又赴美上市，韩国核心资产的定价权却在境外。从宏观角度，您认为这类核心资产会享受全球性定价吗？

洪灝： 资产定价分两种。黄金和比特币本身不产生盈利，价格是交易出来的，交易行为符合周期波动频率。

公司的定价就不一样了，公司能产生盈利，股价可以计算出来。无论股票在哪里交易，都必须服从一价原则。

如果美韩出现差价，那是交易阻碍造成的，不是公司本质变化。这就产生了套利机会，可以买便宜的卖贵的。

套利行为会让同一股票在不同市场的定价趋于一致。同时，技术和加密技术创新让市场变成24小时交易，这些都是价格发现的方式，也是金融监管突破的一个具象化表现。

分散投资，不把鸡蛋放在一个篮子里

主持人： 如果年轻人从没买过传统资产，按您的框架，第一笔投资应该买美股、A股、港股还是黄金？

洪灝： 都买，分散。不要把鸡蛋放一个篮子里。具体比重可以商榷。投资的本质在于发现价值——即便品种本身不产生盈利，比如黄金，还要付保险库费用，可能是负资产，但它依然有价值。

价值产生于你对价值的判断，和别人愿意付出的价格有本质差异——不是差几毛钱几块钱，而是差两倍甚至更多。这时买入低估值资产，就会产生价值。所以投资最根本的是对风险资产定价，把回报和风险匹配起来。

只要坚持正确的方法论和方向，同时有一点耐心，投资一定会开花结果。

经历了这个夏天之后，我相信这是一个教训。我一直认为财不入急门。一个人能赚到的钱是有限的，写在命格里，所以有人无法超越命格承载的福分。这可以叫玄学，但我越老越发现有这个规律。不要着急，努力学习，每天投资自己，让自己比昨天更好。无论做哪一行，投资就是注意风险把控和如何定价风险。

周期和算命都是基于规律的预测

主持人： 您之前提到35年康波周期，加上丙午马年离卦来解读2026年。有人说这是玄学，有人说这是另一种量化。在您看来，周期研究和算命的边界在哪里？

洪灝： 算命本身就是一种预测，基于历史规律和经验观察得出结论。投资预测是通过量化总结数据，推导未来看法。本质上做的是同一件事。

人家总说搞分析的都是算命。但你找一个算命先生，他算别人特别准，就是算不到你的命，因为他跟你没有缘分。

预测也一样，就像问什么时候抄底，每个人的答案因人而异，无法回答。佛渡有缘人，就是这个意思。本质上，这是两种不同的职业，但都在窥探未来、泄露天机。泄露天机本身，是一件很危险的工作。

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