从安监到十五五规划——焦煤的“政策底”正在被重新定价

作者 | 交易理想国

编辑 |王旭军

审核 | 浦电路交易员

8月11日：市场用价格投了票

8月11日，大连商品交易所焦煤主力2609合约收报1343.5元/吨，较前一日结算价上涨69元，涨幅5.41%。当日持仓343638手，较前一交易日增加12100手。日内资金流入5.68亿元。

这不是一个普通的交易日。前20席多头持仓234985手，空头211112手，多空双方均在增仓，但多头进场意愿弱于空头。增仓上行——新资金在主动进场做多，不是空头被动平仓导致的反弹。

近月2609合约涨幅5.41%，远月2701合约涨幅3.09%。近强远弱的格局贯穿全天，说明市场交易的核心逻辑在近端——现货供需，而非远端预期。

现货端同步配合。京唐港山西产主焦煤场地价报2180元/吨，较前日上涨50元/吨。临汾地区低硫主焦煤报2000元/吨，唐山主焦煤1725元/吨。期现同向、近月先行，这是基本面驱动的行情特征。

过去一周，焦煤期价已累计反弹超过7%。

政策的“意外”与市场的“不意外”

8月10日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《煤炭工业发展“十五五”规划》（发改能源〔2026〕979号）。

文件本身是7月6日成文的，但8月10日才正式向社会公布。市场在8月11日给出了迟到的反应——5.41%的涨幅。

这份规划的核心精神并不复杂。文件提出“充分发挥煤炭在能源供应体系中的基础保障和系统调节作用，加快推进煤炭高质量发展”。翻译成白话：煤炭还得用，但要高质量发展。

对焦煤而言，这意味着几件事：

第一，新增产能的审批门槛不会降低。 “十五五”期间煤炭工业的基调是“统筹保供和转型双向发力”。保供是底线，转型是方向——既不会无限制放开新矿，也不会一刀切关停旧矿。对已经处于安监高压下的山西焦煤矿来说，这意味着短期内看不到大规模的产能释放。

第二，安监的长期化得到政策背书。 7月1日全国执行的新版《煤矿重大事故隐患判定标准》已经被市场称为“史上最强监管”。十五五规划的出台，相当于从顶层设计上确认了这种监管基调的延续性。煤矿不是想复产就能复产的——验收标准、整改周期、复产后的产能利用率，都有硬约束。

第三，市场将此解读为供给侧的长期利好。 政策的直接效果不是增加供给，而是限制供给的无序扩张。在需求没有断崖式下跌的前提下，供给侧的刚性约束天然利多价格。

表1：2026年5—8月山西炼焦煤停产与复产关键数据

时间节点

停产煤矿数量

涉及产能

5月25日（事故后峰值）

约119座

约1.35亿吨

5·22矿难后集中停产

6月10日

56座

部分复产但产量未恢复

6月24日

复产93座，产量仅为停产前73.6%

8月10日

55座

5920万吨

较上周五减少7座

数据来源：根据Mysteel、中国煤炭资源网公开数据整理

复产：一个被不断推迟的日程表

政策的催化是一回事，基本面的底色是另一回事。焦煤能涨5.41%，归根结底是因为供应端的问题一直没有解决。

3.1 5月的那场矿难

一切要从5月22日说起。山西长治发生特大煤矿瓦斯爆炸事故，随后全省启动拉网式安全督查。长治、吕梁、临汾等焦煤主产区大量煤矿停产。截至5月25日，停产煤矿达到峰值——涉及产能超过1.3亿吨。

两个多月过去了，复产的实际进度始终落后于市场预期。

6月山西原煤产量仅7801万吨，环比减少23.8%，同比减少31.4%。这是近20年来山西原煤最大的单月降幅。此前山西每月原煤产量都保持在1亿吨以上，6月骤降2440万吨。

产量不是“少了点”，是“少了一大块”。

3.2 复产不复量

截至8月10日，全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计55座，涉及产能5920万吨。停产煤矿数量较5月25日减少了64座——看起来复产了不少，但数据经不起细看。

已复产的煤矿，产量也没有回到停产前的水平。截至6月11日，已复产的77座煤矿，停产前原煤日产33.25万吨，复产后降至21.4万吨，降幅35.64%。截至6月24日，复产煤矿93座，停产前产量40.15万吨，复产后仅29.55万吨，降幅26.4%。

煤矿是复产了，但产量没回来。

原因不复杂。安全检查常态化之后，多数在产煤矿因检查、前期超产、搬工作面等因素主动控产。即便通过验收，煤矿也不敢满负荷生产——出了事责任太大。中国煤炭资源网数据显示，样本煤矿原煤产量周环比减少3.54万吨至982.11万吨，产能利用率周环比下降0.25%至68.33%。

吕梁柳林地区8月初因降雨引发供电故障，7座煤矿临时停产数日。沁源瓦斯事故的持续影响仍未完全消退。供应扰动从未真正离场。

3.3 开工率在说话

523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率报67.0%，环比减少0.1%。原煤日均产量150.4万吨，环比减少0.2万吨。

67%的开工率是什么水平？正常年份这个数字在75%—80%之间。整整低了8—13个百分点。这意味着每天少产十几万吨原煤——换算到一个月，就是几百万吨的供应缺口。

进口：量在补，质跟不上

国内不够，进口来凑。这是市场的一个自然想法。实际情况也确实如此。

2026年6月，我国进口炼焦煤1218.27万吨，环比增长9.31%，同比增长34.10%。1—6月累计进口6687.87万吨，同比增长26.49%。增量主要由蒙古和俄罗斯拉动，其中蒙煤占比达到60.67%。

甘其毛都口岸日均通车维持在1300车以上的高位。蒙5#原煤报价1218元/吨。

但进口解决不了全部问题。

第一，量的缺口对不上。 山西地区表内加表外的供应损失在每月300—400万吨，而进口焦煤的月增量目前大约在150—200万吨。缺口大于补充。

第二，质的错配更关键。 蒙煤以中硫煤为主，高灰高硫的质量短板决定了它在入炉配煤中的占比存在天花板。它无法替代山西低硫主焦煤的骨架作用。钢厂配煤需要的是低硫、低灰、高强度的主焦煤，蒙煤只能作为配煤的补充。

第三，澳煤虽然能补主焦煤缺口，但增量有限。 京唐港澳大利亚进口主焦煤报1850元/吨，价格不便宜，且澳洲自身的产量和出口也受到天气和港口条件的制约。

所以进口的真实情况是：总量在增加，但结构性的优质主焦煤缺口一直在。这也是为什么低硫主焦煤的价格能一直挺在2000元/吨以上。

需求：铁水回升给了多头底气

供给端的故事很清晰，但光有供给是不够的——需求必须接得住。

5.1 铁水产量触底回升

截至8月7日，247家钢厂日均铁水产量238.03万吨，环比增加2.48万吨。高炉产能利用率89.38%，环比回升0.93个百分点。

238万吨/日的铁水产量，在传统的需求淡季里展现出超预期的韧性。 此前市场一度预期铁水会跌破230万吨，但实际底部远高于此。

铁水产量回升直接带动了煤焦的真实需求。焦炭刚性消耗增加，向上游焦煤传导。焦煤的竞拍市场出现回暖信号，流拍率下降，个别煤种成交价小幅探涨。

5.2 但钢厂利润是个问题

铁水回升不等于钢厂赚钱。

钢企盈利率降至32.03%——10家钢厂里只有3家赚钱。螺纹钢均价3224元/吨，热卷3263元/吨。成材价格疲软，钢厂利润被持续压缩。

利润薄，意味着钢厂对原料涨价的容忍度有限。如果焦煤继续上涨100—200元/吨，焦炭成本将提升140—280元/吨，钢材成本提升70—140元/吨。在当前钢价水平下，这种成本上涨很难被完全消化。

焦炭第三轮提降已经全面落地，降幅50—55元/吨。焦企吨焦亏损扩大，部分焦化企业限产幅度有所加大。

这就形成了一个矛盾结构： 铁水在回升，需要焦煤；但钢厂不赚钱，不愿意为焦煤涨价买单。焦煤涨得太多，产业链的负反馈就会启动——钢厂减产、铁水回落、焦煤需求下降。

5.3 “金九银十”的预期

8月是淡季的尾巴，9月是旺季的开头。

市场正在提前交易“金九银十”的旺季预期。终端需求如果有任何边际改善，都会在低库存、高弹性的焦煤上被放大定价。

但预期终究是预期。7月建筑业PMI降至47.0%，创2020年3月以来新低。地产、基建施工强度偏弱，成材库存去化不畅。现实层面的需求改善，还需要数据来验证。

库存：一个被忽视的信号

库存是连接供需的桥梁。当前的库存结构很有意思——上游在去库，下游在观望，港口在累库。

523家样本矿山精煤库存193.5万吨，环比下降11.8万吨，年同比下降21.2%。矿端库存处于低位——产地供应偏紧，煤矿生产出来就直接发运了，手里没留多少货。

但下游的情况不同。247家钢厂炼焦煤库存742.84万吨，环比下降12.6万吨。独立焦企全样本炼焦煤总库存908.29万吨。下游在主动去库，而不是补库——钢厂和焦化厂对后市信心不足，不愿意大量囤原料。

港口则是一个“蓄水池”。全国16个港口进口焦煤库存725.10万吨。贸易商把蒙煤等进口资源往港口搬，但下游提货节奏慢，货物滞留在港口。

这个库存结构说明了两件事：

第一，产地是真的缺货。 矿端库存低，不是藏着不卖，是真没有多余的货。

第二，下游是真的谨慎。 不是买不到，是不想买太多。钢厂和焦化厂都在“按需采购、随用随拿”。

这种结构意味着：一旦下游开始补库，价格弹性会非常大——因为产地没有多余的库存可以消化，只能靠涨价来抑制需求。但反过来说，如果下游一直不补库，光靠刚需也推不出持续的大行情。

表2：焦煤库存结构（截至8月7日）

库存环节

库存量（万吨）

周环比变化

年同比变化

523家矿山精煤库存

-21.2%

247家钢厂炼焦煤库存

16港口进口焦煤库存

数据来源：根据Mysteel公开数据整理

宏观：现实弱、预期强的底色

7月的宏观数据提供了行情的底色。

7月制造业PMI为49.2%，比6月下降1.1个百分点，重新落入收缩区间。新订单指数回落幅度大于生产指数，意味着需求收缩快于生产收缩。建筑业PMI降至47.0%，受高温多雨天气影响，地产基建施工放缓。

物价方面，7月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%。PPI同比上涨3.5%，环比下降0.7%，涨幅比上月回落0.6个百分点。PPI下行印证了工业品需求偏弱的现实。

宏观数据讲的是同一个故事：终端需求不强。

但市场没有因此崩溃。原因在于市场在交易两个东西：一是供给端的刚性收缩（山西安监+政策定调），二是需求端的旺季预期（金九银十）。

“现实弱、预期强”——这是当前黑色系行情最准确的概括。

结论：供应故事远未结束

回到8月11日那根5.41%的阳线。政策点燃了市场情绪，但真正支撑价格上涨的，是供应端的现实：

山西复产进度远低于预期——55座煤矿仍在停产，已复产的煤矿产量只恢复到停产前的六到七成。

开工率处于67%的低位——正常年份这个数字在75%以上。

矿端库存持续去化——年同比下降21.2%。

优质主焦煤存在结构性缺口——蒙煤量够但质不够，澳煤有价无量。

政策端确认了供给约束的长期性——十五五规划的基调是“高质量发展”，不是“放量生产”。

需求端有隐忧——钢厂利润薄、终端需求弱——但铁水238万吨/日的韧性短期不会消失。“金九银十”的旺季预期至少在9月之前不会被证伪。

多空博弈的格局很清楚：

多头的底气——供应收缩是真实的、持续的、有数据支撑的。矿难后的产量损失、复产的反复、政策的定调，都不是可以轻易逆转的因素。

空头的希望——终端需求太弱，钢厂不赚钱，原料涨价的空间有限。一旦铁水开始回落，或者复产突然加速，多头的逻辑就会松动。

短期来看，供应的刚性大于需求的弹性。焦煤价格在当前位置有底部支撑，但上行空间受制于钢厂利润和终端需求。行情更可能呈现“底部抬升、震荡偏强”的走势，而不是单边暴涨。

供应故事远未结束。 在山西复产真正兑现、产量实质性回升之前，每一次回调都可能被多头视为买入机会。而复产——从过去两个月的经验看——从来都不是一件可以预期的事。

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