北京
市场聚焦7月非农疲软，但美联储可能更关注失业率是否持续低于自然水平。在长期高通胀背景下，就业市场仍可能成为政策收紧的重要理由。
美国7月就业报告呈现出复杂局面：新增就业意外下降、工资增速放缓，似乎为美联储暂缓加息提供理由；但失业率降至4.1%，又显示劳动力市场仍接近充分就业水平，反而支持继续维持抗通胀立场。
4.1%的失业率通常被视为经济接近充分就业状态，也低于许多经济学家和美联储官员认为的长期“自然失业率”。这一理论指标被称为“非加速通胀失业率”（NAIRU）。
美联储季度《经济预测摘要》中，过去两年对长期失业率的中值预测一直为4.2%。此次失业率重新跌破这一水平，是一年多以来首次。
Apollo Global Management首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）表示，失业率处于或低于4.5%的时间已经连续达到58个月，这是有记录以来最长周期，表明美国劳动力市场长期处于“需求过剩状态”。
斯洛克认为，异常低的失业率可能是通胀长期高于目标的重要原因之一。他指出，在众多就业指标中，包括职位空缺、失业申请、非农就业和工资增长等，失业率仍是“最佳指引指标”。
这一观点也得到多位美联储官员认同。里士满联储主席巴尔金、理事沃勒以及克利夫兰联储主席哈玛克此前均强调失业率的重要性，前美联储主席鲍威尔也多次表示会关注这一指标。
不过，单一数据并不足以决定货币政策方向。鲍威尔曾多次强调，美联储需要综合评估所有经济指标。
就业数据背后的隐忧：劳动力供应下降扭曲失业率
当前美国就业市场面临的一个关键问题是，失业率下降可能并非完全来自就业需求强劲，而是受到劳动力供应减少影响。
数据显示，剔除2020年至2021年疫情影响后，美国劳动参与率已降至50多年低位。近几年，一些社会因素减少了求职人数，同时部分婴儿潮一代因资产上涨带来的退休保障选择退出劳动市场。
部分分析人士认为，美国总统特朗普的严格移民政策也是劳动力供应下降的重要原因之一，这可能导致失业率因劳动力减少而被人为压低。
7月数据进一步显示，维持失业率稳定所需的“盈亏平衡就业增长”可能已经接近零甚至低于零。路透社调查的68名经济学家此前没有一人预测7月就业会出现净减少，但由于此前几个月就业数据大幅下修，非农就业三个月平均增幅已从5月的14.2万人降至约2万人。
与此同时，工资增长也明显放缓。7月平均时薪环比增长仅0.1%，同比增长3.2%，均低于路透社调查经济学家的最低预期。
路透社专栏作家Jamie McGeever指出，尽管就业市场出现疲软迹象，但美联储仍可能认为低失业率和持续高于2%的通胀目标比就业放缓更值得关注。如果失业率继续维持低位，即便原因来自劳动力供给减少，加息压力仍可能存在。
沃什面临政策考验：抗通胀与市场沟通之间寻找平衡
CNN经济记者大卫·戈德曼（David Goldman）和马特·伊根（Matt Egan）在讨论7月就业报告时表示，美国经济正在进入一个更加复杂的阶段：就业市场降温，但通胀仍未完全消退。
伊根认为，这份就业报告不仅表现疲弱，而且存在较大争议，市场仍需判断其中多少属于统计波动，多少反映真实经济变化。
戈德曼指出，单月数据不足以改变对美国经济的整体判断。美国经济上季度仍增长1.5%，通胀约为3.5%，远低于2022年超过9%的高点，零售销售也连续8个月增长。
两人讨论的核心集中在美联储主席沃什的政策取向。伊根认为，沃什此前强调等待更多通胀信息的立场，在就业报告公布后获得更多支持，但市场真正担忧的问题并不是他是否立即加息，而是他没有明确说明“什么情况下会推动加息”。
戈德曼则认为，沃什实际上对通胀立场比市场理解得更强硬。他强调，美联储会坚持直到通胀回到2%目标，同时让市场根据经济数据自行调整预期。
沃什的政策理念是减少美联储对市场预期的直接引导，让金融市场更多依据经济基本面做判断。但伊根指出，美联储不能完全依赖债券市场承担政策调整功能，短期利率决策仍由美联储掌握。
目前，市场仍在适应沃什不同于前任美联储主席伯南克、耶伦和鲍威尔的沟通方式。沃什不愿提前透露政策方向，但投资者仍会尝试预测其下一步行动，这也可能造成市场波动。
戈德曼表示，沃什可能需要时间与市场建立新的沟通模式。伊根则提醒，政策不确定性若导致金融市场剧烈波动，最终可能影响普通消费者。
随着利率预期变化，美国住房市场也受到影响。此前一度跌破6%的房贷利率，如今再次接近7%，令首次购房者面临更高成本。
来源：金十数据
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