低利率时代，固收+仍具备较好的中长期配置价值

来源：市场投研资讯

（来源：鑫元基金）

站在下半年看固收资产，我们相对更看好“固收+”这一类稳健增强型产品。这里所说的“固收+”，并不是简单把债券和权益资产机械相加，而是在债券底仓提供基础收益和组合稳定性的基础上，通过权益、可转债、量化策略、打新策略或其他多资产工具，力争在控制回撤的前提下提升组合收益弹性。对于风险偏好处于中低水平，同时希望在低利率环境下适度增厚收益的投资者而言，“固收+”仍然是下半年值得关注的细分方向。

过去几年，国内固收投资环境发生了明显变化。一方面，居民和机构资金对稳健收益资产的需求持续存在；另一方面，随着无风险利率中枢下移，传统纯债产品的静态收益率也在下降。仅依靠债券票息获取较高回报的难度加大，单纯拉长久期又会带来净值波动上升的问题。在这样的背景下，如何在“稳”和“进”之间找到平衡，成为固收投资的核心命题。“固收+”的配置价值，正是来自于它在风险预算约束下进行收益增强的能力。

从债券底仓看，下半年货币政策大概率仍将维持稳健偏宽松的取向，资金面不具备趋势性大幅收紧的基础。经济仍处于温和修复过程中，地产链条、居民消费和企业投资的恢复都需要时间，债券市场的基本面支撑仍在。但同时，当前利率水平已经处于相对低位，长久期利率债继续获取资本利得的空间不如过去充裕，若遇到财政发力、政府债供给提速、风险偏好回升或海外利率扰动，长端利率也可能出现阶段性波动。因此，债券部分更适合作为“固收+”组合的压舱石，而不是过度进攻的单一来源。

在债券配置上，“固收+”产品下半年可更多关注高等级信用债、优质金融债、中短久期利率债以及流动性较好的银行资本工具。策略上不宜盲目下沉信用资质，也不宜过度押注长久期方向。更合理的方式，是通过中短久期票息资产提供基础收益，通过适度久期调整和品种轮动增强组合弹性。对于“固收+”产品而言，债券底仓的第一职责是稳住净值曲线，而不是追求极致收益率。

从“+”的部分看，下半年权益市场虽然仍有波动，但结构性机会并不缺乏。当前宏观环境并非强复苏，但政策托底、产业升级、科技创新和红利资产重估仍可能带来阶段性机会。尤其是在市场风险偏好改善时，“固收+”产品可以通过较低权益仓位参与权益资产向上的弹性；而在市场波动加大时，又可以通过仓位控制、行业分散和止盈止损机制降低组合回撤。这种“有限参与权益、严格控制风险预算”的方式，是“固收+”区别于普通权益基金的重要特征。

具体来看，权益增强部分可以重点关注三类方向。第一类是现金流稳定、分红能力较强的红利和高股息资产，这类资产与固收资金的风险偏好更加匹配，在低利率环境下具备一定的类债属性。第二类是受益于产业趋势、但估值和交易拥挤度相对可控的科技制造方向，例如高端制造、数字经济、AI产业链中盈利兑现度较高的环节。第三类是顺周期修复中的优质龙头，若经济预期阶段性改善，这类资产可能提供一定的贝塔弹性。但需要强调的是，“固收+”产品参与权益市场应重在“适度”和“分散”，不应过度追逐短期热点，更不应让权益仓位成为组合波动的主要来源。

可转债也是“固收+”产品中非常重要的增强工具。与股票相比，可转债具备债性保护；与普通债券相比，可转债又具备一定的权益弹性。下半年转债市场更适合精选个券，而不是简单整体增配。高价高溢价转债对正股波动较为敏感，防御属性有所下降；而价格适中、正股基本面改善、估值不过度透支、条款博弈空间较好的品种，仍然可以作为“固收+”组合中获取非对称收益的重要来源。对于管理人而言，转债投资的关键在于平衡债底、安全边际和正股弹性，避免在估值过热阶段承担过多权益风险。

从投资者需求看，“固收+”的价值并不只是“多赚一点”，更重要的是提供一种介于纯债和权益之间的风险收益选择。银行理财净值化转型后，投资者对净值波动的接受度有所提升，但对回撤控制的要求依然很高。纯债产品波动较低，但收益弹性有限；权益产品长期空间更大，但短期波动明显。“固收+”恰好处于二者之间，既保留固收底仓的稳定性，又通过多资产配置争取超额收益，能够较好匹配中低风险客户的资产配置需求。

不过，“固收+”并不等于低风险套利，也不等于绝对收益产品。过去一段时间，部分“固收+”产品之所以出现较大波动，往往是因为权益仓位过高、结构性行情分化、转债估值偏贵、信用资质过度下沉等原因。因此，下半年选择和管理“固收+”产品时，应更加重视三个方面：一是债券底仓的信用资质和久期控制；二是权益与转债仓位是否与产品风险等级匹配；三是管理人是否具备跨资产配置、回撤控制和纪律化再平衡能力。

总体而言，在低利率和资产荒背景下，“固收+”产品仍具备较好的中长期配置价值。它不是单纯追求高收益的工具，而是通过债券打底、多资产增强、风险预算管理，为投资者提供相对稳健的收益解决方案。展望下半年，“固收+”产品的胜负手不在于进攻力度有多强，而在于能否在债券票息、权益弹性、转债机会和组合回撤之间实现更好的动态平衡。对于风险偏好中低、追求稳健增值的资金而言，“固收+”仍是下半年固收配置中值得关注的方向。

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