天广实IPO：实控人逆袭背后，股权、募资等多重考验待解

北京天广实生物技术股份有限公司（以下简称“天广实”）将于8月11日迎来北交所IPO上会审核。这家脱胎于药企体外研发平台的生物制药企业，实控人有着从借调员工到企业掌舵人的逆袭经历，但同时也面临历史股权潜在纠纷、募资规模大幅缩水、持续亏损等多重挑战，上市之路充满不确定性。

体外平台起家，借调科研人员逆袭实控人

天广实成立于2003年，初始由北京四环医药科技股份有限公司作为主要发起人设立。2008年，海正药业时任董事长白骅联合公司部分董监高、员工及外部投资人，共同出资设立杭州兴海投资，随后收购天广实100%股权，天广实由此成为海正体系外的独立研发载体。

2011年，曾任职于美国基因泰克、安进的李锋，连同三名归国科研人员与海正药业签订劳动合同，薪酬由海正发放，人员则被借调至天广实开展抗体药物研发。2011年9月至2018年1月，海正药业累计向四人支付薪酬2069.6万元。团队依托天广实平台推进研发，相关知识产权归天广实所有，海正药业享有项目优先受让权，并实际受让了多个研发项目。

李锋自2012年以知识产权入股天广实，逐步出任董事、总经理。2015年，他联合部分原股东代持主体设立华泰君实，通过该平台收购杭州兴海持有的天广实78.39%股份。后续，原海正系相关代持股东陆续减资退出，李锋逐步巩固控制权。截至递表前，李锋直接及间接控制公司约36.82%的表决权。

值得注意的是，公司股权历史沿革暗藏风险。2020年申报科创板时，公司曾明确相关股份无质押、无争议；本次北交所申报中，表述调整为“存在潜在纠纷”，20名未确权持有人的问题仍未解决，成为企业发展的潜在隐患。此外，贝达药业、产业升级基金等明星机构已入局，其中贝达药业2023年8月以1.5亿元参与定增，认购价71.58元/股；产业升级基金等2024年3月投资2.18亿元。

IPO之路波折，募资规模较科创板缩水近八成

天广实的资本市场之路历经多次波折。2020年，公司申报科创板，拟募资15.9亿元，半年后主动撤回，官方解释为历史沿革核查要求较高，中介机构判断短期难以达标。此后转战港交所，上市筹备同样未能推进。2023年3月，公司在新三板挂牌，2024年11月向北交所递交IPO申请，期间因财务报告到期，先后三次中止审核。

本次北交所IPO，公司拟募资约3.49亿元，其中2.89亿元用于研发，6000万元用于补充流动资金，较2020年科创板15.9亿元的募资规模缩水约78%。此前科创板规划的“抗体药物研发中心及产业化生产基地”募投项目已终止，公司2022年处置相关在建工程确认损失424.42万元，且该项目在两次招股书中的预算金额存在显著差异。

核心产品获批，业绩波动剧烈且累计亏损超18亿

天广实专注于创新型抗体靶向药物研发及产业化，核心产品MIL62（倍捷欣®）为第三代CD20重组人源化单克隆抗体。2026年2月，其NMOSD适应症获批，成为中国首个国产NMOSD特效药；2026年6月，PMN适应症获批，成为全球首款且唯一获批治疗PMN的特效药物。不过，核心产品获批前，公司收入主要依赖技术授权和CDMO服务，尚未形成稳定的药品销售收入。

财务数据显示，公司业绩波动极为剧烈。2023年营收6388万元，2024年暴跌至1301万元，同比下降79.64%；2025年营收反弹至1.28亿元，同比增长887%，其中许可费收入占比55.77%，研发服务收入占比33.74%。2026年一季度营收再度回落至2015万元，同比下降74.21%。

盈利方面，2023年至2025年公司归母净利润分别为-2.27亿元、-2.52亿元、-1.62亿元，截至2025年末累计未弥补亏损达18.52亿元。毛利率同样大幅波动，三年分别为27.98%、5.19%、49.95%。此外，公司资产负债率居高不下，2025年末达63.9%，远高于行业均值28.67%；流动比率仅0.53，货币资金与短期借款几乎持平，经营现金流持续为负，资金压力显著。

多重绑定与对赌压力，研发核算受监管问询

贝达药业在天广实的业务版图中兼具股东、客户、合资方、技术合作方多重身份，利益交织带来潜在风险。报告期内，贝达药业长期位列天广实前五大客户，2023年天广实向其卖断MIL60销售提成权益，一次性收入2500万元。双方合资设立的赋成生物还设置了对赌条款，若连续3年未达收入目标且关键人员离职，天广实须向贝达药业无偿转让股权，为后续发展埋下隐患。

作为生物制药企业，天广实研发投入持续高企，2023至2025年合计投入约5.69亿元。北交所问询函重点关注研发人员薪酬核算准确性、研发支出资本化时点及依据，尤其对“技术测试与服务费”占研发费用超30%的合理性提出质疑。

综上，天广实虽核心产品已获批上市，但仍面临业绩波动、累计亏损、股权潜在纠纷、对赌协议等多重挑战，本次IPO能否顺利过会，仍有待市场持续关注。

记者：张嘉怡

财经研究员：赵强

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