北京
文/乐居财经 张丹
国内PPR管道行业的龙头伟星新材，前几天发了2026年半年报。
营收18.97亿，降了8.71%；归母净利润3.9亿，涨了43.9%。
营收往下走，净利润往上冲，反差很大。
扣非净利润为2.15亿，降了19.65%。
营收和扣非双双下滑，归母净利润却大涨四成。
这账怎么算的？差在非经常性损益上。
上半年，伟星新材的非经常性损益合计1.75亿。最大的一笔，来自对东鹏合立的投资收益，1.25亿。
东鹏合立是一家股权投资合伙企业，伟星新材持有47%的份额，按权益法核算。这笔投资收益，主要来源于东鹏合立持有的金融资产产生的公允价值变动损益。
说白了，是资本市场给的浮盈，不是卖管子赚的钱。
另一笔，是收购北京松田程公司股权产生的利得，2688万。
今年一季度，伟星新材花了1.1亿现金，收购了北京松田程88.26%的股权。这家公司做的是燃气、热力等市政管网用的聚乙烯阀门。
收购价低于可辨认净资产的公允价值，会计上直接确认了一笔利得。
两项加起来，差不多1.52亿。
归母净利润3.9亿，扣非净利润2.15亿，差出来的1.75亿，基本就是这两笔非经常性损益。
伟星新材上半年净利润大涨，不是主业变好了，是投资和收购贡献了一次性收益。
主业还在承压。
分产品看，三大管道系列上半年收入全线下滑。
PPR系列营收8.9亿，降了4.55%。这是伟星新材的拳头产品，主要用于建筑内冷热给水，走零售渠道，毛利率最高，56%以上。
PE系列收入3.46亿，降了15.94%。主要用于市政供水、排水排污、供暖、燃气等领域，跌幅最大。
PVC系列收入2.77亿，降了4.46%。其他产品：防水、净水等同心圆业务，3.71亿，降了12.7%。
分地区看，境外是亮点。境外收入1.76亿，增长了19.22%。新加坡捷流公司开始释放协同效应，“伟星+捷流”双向赋能。
境内各区域大部分在下跌。华东，降了15%，华中，降了17.81%，西部，降了9.34%。只有东北和华南维持正增长。
行业大环境不好。国内塑料管道行业年产量持续下滑，2025年总产量1495万吨。2026年上半年，终端家装需求继续磨底。地产持续调整，基建投资放缓。
原材料端也不省心。国际地缘政治冲突导致原油价格大幅波动，石化类原材料价格上涨。
成本压力不小。但伟星新材的毛利率，反而还涨了。
上半年主营业务毛利率41.83%，同比提升了1.03个百分点。
PPR系列毛利率56.13%，微降1.4个百分点。
PE系列毛利率29.89%，提升了2.98个百分点。
PVC系列毛利率24.05%，提升了0.51个百分点。
其他产品毛利率31.87%，提升了2.6个百分点。
毛利率不降反升，说明公司在成本传导和产品结构上还是有两把刷子。
PPR毛利率虽有小幅下滑，但仍维持在56%的高位。
PE毛利率逆势提升近3个百分点，反映工程业务转型提质的效果开始显现。
现金流方面，上半年经营现金流净额4.07亿，同比下滑29.88%。主要原因是销售规模下降。
但经营现金流对扣非净利润的覆盖倍数达到1.89倍。盈利含金量还算扎实。
财务结构相当稳健。资产负债率只有22.85%。流动比率2.72，速动比率2.08。
货币资金10.72亿，交易性金融资产9.9亿。带息债务极少。净现金超过20亿。
家底厚实。上半年不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
2026年，伟星新材的营收目标是57亿元。上半年完成18.97亿，完成率只有33%。
压力不小。但公司也在找新路。
推进“伟星水生态”系统落地，从卖单品向卖一体化解决方案转型。收购北京松田程，补上燃气、热力阀门的产品线。海外市场深耕核心市场，加快布局潜力市场。
行业在洗牌，规模企业竞争加剧，中小企业生存压力陡增。
伟星新材的品牌、渠道、服务壁垒还在。PPR管道的零售基本盘还算稳。
但主业何时触底反弹，还得看地产和家装需求的脸色。投资和收购带来的一次性收益，撑起了上半年的利润表。
下半年的看点，还是主业能否企稳。毕竟，管子的生意，终究要靠管子赚钱。
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