美国关税悬顶 铜价逼近历史高位

被称为“新时代石油”的铜，进入下半年以来价格持续攀升。市场普遍认为，AI需求回暖是本轮涨价的重要推手，人工智能产业链正在多维度拉动铜需求，并重塑铜市的中长期逻辑。但在下游市场，大量铜货运流向美国市场，导致非美地区现货库存进一步紧张。这背后是国际贸易商为锁定成本、规避潜在的关税风险，眼下正以前所未有的速度向美国抢运金属铜。

供需紧张

8月10日，伦敦金属交易所（LME）铜期货价格继续拉升，开盘报14063美元/吨，截至北京时间20:30，报14115美元/吨，已接近5月13日创下的14196.5美元/吨的高位。

“近年来，多重因素共同驱动铜价上涨。除了宏观经济因素外，全球能源转型、人工智能算力发展带来的用铜增量需求，都为铜价上涨提供了较强的支持。”上海钢联电子商务股份有限公司铜分析师肖传康表示，近期，推动铜价上涨的核心原因来自供给端，冶炼企业原料偏紧，减产预期增强，根据统计，7月份和8月份的产量均低于预期水平。

一系列信号表明，铜矿仍处于供需紧张态势。上海钢联最新数据显示，7月31日铜精矿冶炼TC费用为-159.67美元/吨，年内延续跌势。冶炼费用为负，说明“一矿难求”，铜精矿供应紧缺。

我国期货市场上同样有所表现。Choice数据显示，7月31日上海期货交易所铜库存为4.61万吨，较4月中旬下滑74%，快于LME铜去库速度。

与此同时，铜矿企业2026年上半年产量同比下滑。据中金有色团队统计，截至8月3日，全球已有15家头部铜矿企业公布上半年运营情况，上半年这些矿企合计铜产量为567万吨，同比下滑5%，第二季度铜产量同比下滑5%。上述铜企2025年合计铜产量占当年全球铜矿产量的51%。

除供需因素外，宏观面也为铜提供了较为有利的宏观环境。

有分析表示，近期美日韩联手干预汇率，美国财长贝森特称现阶段美联储没必要加息，上述行动与表态短期将压制美元走强，利好以美元计价的大宗商品。

价差催生套利空间

还有分析指出，推动铜价不断走强的主要原因还有市场押注美国可能出台铜进口关税，贸易商提前采取了行动。

2025年2月25日，美国依据《1962年贸易扩展法》启动铜产品232国家安全调查，旨在扶持本土生产、降低进口依赖，以增强其国家安全与产业韧性。同年7月30日，首批政策落地：美国对铜半成品征收50%关税，精炼铜暂获豁免；同时计划于2027年起对精炼铜分阶段加征关税。

2026年6月30日，美国商务部如期提交评估报告。按照规则，总统将在90天的窗口期内决定是否签署执行令，市场普遍预判最终决议将于9月至年底之间出台。

市场已经形成一致预期的抢运窗口：2027年之前运抵美国的阴极铜，将永久豁免后续新增关税。因此，大量铜品流向美国港口，造成其他区域市场供应收紧。据IHS Markit航运数据，今年7月抵达美国的铜约为20万吨，为2014年有数据以来的最大单月流入量。COMEX铜库存较年初增长逾40%，达到历史最高水平。

联合资信认为，国际铜价维持高位震荡，受贸易政策预期、地缘局势演变、美元走势等多重外部因素共同影响，纽约市场与LME铜价溢价空间持续走阔，体现贸易预期变化引发全球铜资源流向重构。交易层面已对美国潜在进口关税进行提前定价，推动铜货源向美国港口集聚，使得其余区域现货供给收紧，跨市场套利空间随之显现。

上海钢联研究员魏莉指出，价差数据可以直观印证上述趋势：COMEX与LME铜价最高价差一度达到3082元/吨，长期覆盖海运、仓储、交割全部成本，跨区套利持续存在。库存层面，当前COMEX铜库存折合65.2万吨，对比2025年2月初累计增加56.24万吨，增幅高达628%；大量电解铜从欧亚单向流入美国，最终造成美国货源充裕、海外市场流通铜持续紧张的割裂格局。

重塑贸易流向

市场普遍预期，美国精炼铜关税政策如果落地，将重塑全球精炼铜的贸易流向。国投期货有色金属首席分析师肖静分析称，大量铜集中流入美国后，全球可自由流通的铜资源高度向美国市场聚集，非美地区精炼铜的现货紧缺程度会进一步加剧，如果智利、印尼等主产国矿山生产再遭遇突发中断，全球精铜供应紧平衡格局将面临极大的压力。

肖静补充称，过去两年铜供应市场持续面临受扰矿山复产缓慢的制约。在非美地区的货源进入美国后，非美地区的铜低库存局面将加剧，现货升水容易持续走高，部分地区甚至可能出现阶段性现货流通短缺的情况。

高盛报告认为，美国以外市场铜的供应缺口将从6万吨暴增至64万吨，库存天数不足10天，美国以外地区的铜现货市场紧张加剧。欧洲、亚洲地区的铜库存已经接近历史的极限低位。

与此同时，随着铜金属加速流入美国，外界开始质疑，该国是否有足够能力消化这些激增的库存。有数据显示，2025年，芝商所在美国增加了649979短吨的铜仓储能力，使总仓储能力增至略高于110万短吨。与此同时，也有仓储公司申请在芝商所批准的地点提供额外的铜存储空间。

对于铜价接下来的走势，肖传康分析认为：“短期来看，价格走强后，将面临阶段性回落的风险；中长期来看，铜的基本面表现依然偏利多，价格仍呈走高趋势。”

魏莉则表示，最首要是美国关税政策不及预期，如果2027年精炼铜进口关税最终取消或税率远低于市场预期，此前为避关税囤积在美国的电解铜或回流全球流通市场，供给明显宽松，铜价将迎来一轮回调。

北京商报记者 赵天舒