上海
文丨东东编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为1900字）
【正经社“保险之道”观察之32】
翻开小康人寿2026年第二季度的偿付能力报告，数字着实有些扎眼。
上半年保险业务收入5.05亿元，净亏损却高达5.08亿元。尤其二季度，单季亏掉6.01亿元。
公开数据显示，过去两年，共计近10亿元利润，被一个季度亏掉了六成以上。
正经社分析师注意到，2026年5月，曾经的旧将罗振华以临时负责人身份回归，除此之外，财务负责人、总精算师、首席投资官等重要岗位全部发生更替，核心管理层集体换人，往往意味着公司战略的调整。
问题是，旧将的回归能否带领公司走出业绩亏损的困局，扭转投资端的颓势？
1
投资端踩大雷
2026年二季度的亏损规模是什么概念？小康人寿净资产也就27.9亿元，一个季度亏掉了五分之一还多。净资产收益率-19.43%，总资产收益率-3.73%，这个幅度在寿险行业里算是比较高的了。
图源：小康人寿2026年二季度偿付能力报告
亏损的大头显然在投资端。本季度投资收益率-1.06%，综合投资收益率-7.30%。综合投资收益率和投资收益率之间差了6个多百分点，说明这季度浮亏远大于实际兑现的亏损。
看一下最低资本的构成，能更好地理解小康人寿为何亏损严重。市场风险最低资本里，境外权益价格风险就占了6.15亿元，权益价格风险整体7.15亿元。
一家总资产才155亿元的中小寿险公司，境外权益类资产的风险敞口规模已显著偏大。报告里也提到境外权益类资产市值波动，导致市场风险最低资本下降。
这反过来印证了境外权益仓位确实是投资组合里的一个重要变量，涨的时候贡献收益，跌的时候就是重灾区。
再看承保端的情况。小康人寿上半年保险业务收入5.05亿元，新业务价值才1956万元，新业务利润率4.81%。这个利润率水平在行业里属于偏低的，说明产品结构本身就不怎么赚钱。
正经社分析师还注意到，规模保费同比增速46.19%，表面上看起来还不错，但增量主要来自银保渠道的储蓄型产品，价值含量很低。
图源：小康人寿2026年二季度偿付能力报告
2
安全垫厚而脆弱
从偿付能力方面看，虽说二季度末核心偿付能力充足率231.46%、综合偿付能力充足率248.70%，远高于监管红线，但下降速度不容忽视，环比分别掉了33.95个百分点和17.17个百分点。
小康人寿自己预测，下季度末这两项指标还会继续下滑至198.23%和213.07%。
下降的直接原因是实际资本缩水。二季度实际资本从35.93亿元降至28.69亿元，减少了7.24亿元，其中核心一级资本少了9.17亿元，而净资产单季就缩水了7.49亿元。
对于一家总资产刚过155亿元、净资产不到28亿元的中小险企来说，这样的资本消耗速度有点过快了。
安全边际看似够厚，但经不起连续几个季度的资产回撤。如果再来一次类似的市场波动，偿付能力指标可能就不是下降而是告急了。
还有一个容易被忽略的数字：最低资本也从13.51亿元降至11.54亿元，降了14.63%。表面上看起来是好事。
但下降的原因，偿付能力报告里明确说明，主要是债券资产减配和境外权益资产市值下跌导致的风险最低资本下降。换句话说，最低资本下降不是因为风险控制能力提升了，而是因为高风险资产市值跌了，监管公式算出来的风险敞口变小了。
图源：小康人寿2026年二季度偿付能力报告
正经社分析师认为，这是被动的、萎缩性的下降，不是主动的、优化性的改善。如果下一季度市场反弹，这些资产市值回升，最低资本又会重新膨胀。
3
总经理悬空十年
业绩波动的背后，高管团队正在经历人事动荡。
2026年5月，霍康不再担任董事和财务负责人；孙晓宇获任总精算师，袁青松获任总经理助理、首席投资官。关键岗位换人，往往意味着公司战略的调整。
巧合的是，霍康离任后第一个完整季度，就出现了6亿元的亏损，当然不全是人事变动的原因，但投资风格和决策机制的连续性难免打上一个问号。
一家投资驱动型险企，财务负责人和首席投资官同时发生变动，这个时间窗口里的决策质量、风控流程是否始终在线，外人是无法从公开信息中判断的，但结果已经摆在了报表上。
更值得关注的是总经理职位的长期空缺。自原中法人寿总经理唐庚荣2016年离任后，这个位置空了整整十年。十年间公司经历了从“中法人寿”到“小康人寿”的更名，经历了股权结构的全面重组（公开资料显示，眼下，小康人寿的股权结构为，鸿商集团、宁德时代、青山控股、贵州贵星分别持有33%、30%、30%、7%），但总经理一职始终由他人代为履行。
直到2026年5月，罗振华以临时负责人身份回归，他曾于2015年出任原中法人寿副总经理，算是旧将回归。
图源：小康人寿2026年二季度偿付能力报告
正经社分析师认为，总经理长期悬空，对公司战略定力和经营稳定性不可能没有影响。重大决策谁来最终拍板？战略方向谁来持续推动？这些问题在平时可能看不出来，一旦遇到市场剧烈波动这样的压力测试，决策链条的模糊就会暴露为经营结果上的摇摆。
对于小康人寿来说，二季度的6亿元亏损或许只是一次阵痛，但它暴露出的结构性问题，远比账面数字本身更需要警惕。老将回归能否力挽狂澜，正成为最大的看点。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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