五年半跌超43%，韩元反弹能否持续？

2026年7月1日至8月7日，韩元兑美元汇率升值超8%；2021年1月4日至2026年7月1日，韩元兑美元汇率一度贬超43%

文｜《财经》研究员 顾欣宇

编辑 | 张威

继长时间波动下跌后，韩元迎来逾一个月上涨趋势。

2026年7月1日至8月7日，韩元兑美元汇率升值超8%；2021年1月4日至2026年7月1日，韩元兑美元汇率一度贬值超43%。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷表示，韩国央行于7月中旬宣布加息，这在一定程度上缩小了韩元与美元之间的利差，同时也改变了市场对货币政策的预期。

胡捷亦表示，韩国政府此前已明确释放引导资金留在本地的信号。上述因素共同促成了韩元近期的短期反弹。再者，美日联合干预日本市场，对亚洲货币起到了情绪上的提振作用。

全国港澳研究会理事、国际金融专家鄂志寰展望，短期韩元汇率有望止跌回升，支撑因素之一来自韩国出口外汇收入改善。韩国产业通商资源部8月数据显示，2026年7月韩国出口同比大增62.8%至988.9亿美元。

该部门8月数据亦显示，韩国九大主要市场中，对华出口增长自2025年11月以来连续九个月增长。半导体作为韩国对华出口的第一大品类，已连续6个月保持三位数增长率。

韩国央行2025年6月的报告认为，韩元与人民币的联动系数在33种货币中最高。这种强关联反映了韩国与中国密集的贸易和金融联系。胡捷则认为，人民币与韩元的走势关联性不大。自2018年以来，韩元兑美元贬值幅度远超人民币；中韩两国宏观经济形态及重要参数受世界经济波动影响的程度不同；AI产业变化虽使两国在供应链上均占显著位置，但该站位对进出口的影响程度迥异——对韩国影响极大，对中国仅构成边际影响。

Wind（万得）数据显示，人民币兑美元汇率的升值趋势自2025年4月便已开启，2025年4月9日至2026年8月7日，人民币兑美元汇率升超8%。同期，韩元兑美元汇率仍处于较为明显的贬值趋势中，直至2026年7月1日，韩元出现反弹。

鄂志寰亦认为，韩元于7月6日起正式实现全天候交易，对本币汇率管控松绑，如果运行顺利将有助于平滑汇率走势、降低结构性摩擦，但短期内存在波动率上升的可能性。

胡捷认为，美韩之间的利差是韩元贬值的一个核心因素。目前这一利差仍然存在，若市场对韩元的贬值预期短期内难以扭转，韩元将持续面临贬值压力。

一度升超8%

Wind（万得）数据显示，7月1日至8月7日，韩元兑美元汇率升幅超过8%。截至8月10日9时18分，韩元兑美元汇率进一步升值至1415.17，达到2025年10月以来最高水平。

2026年7月中旬，韩国央行宣布将基准利率上调25个基点，从2.50%上调至2.75%，为2023年1月以来再次加息。

韩国在7月中旬宣布加息以来，韩元相对于美元升值超过4%。胡捷表示，加息举措在一定程度上缩小了韩元与美元的利率差距，也在一定程度上改变了市场对政策前景的预期。

此外，鄂志寰认为，韩国央行干预汇市的传闻可能会引发市场预期调整，进而对短期汇率走势产生一定的影响。

据媒体报道，7月31日，市场消息人士表示，韩国外汇当局在7月30日进行了抛售美元干预，一度推动韩元升至九个月高位。7月2日，被问及韩国是否会与日本采取联合政策以稳定汇市时，韩国企划财政部第二次官Huh Chang表示，韩国一直与日本及其他相关国家密切合作，并非常紧密地交换信息。“韩元目前相对于经济基本面存在偏离。”

此前，Wind数据显示，韩元在2021年曾经历了一轮较为明显的贬值趋势。2021年1月4日至2026年7月1日，韩元兑美元汇率从1082.1贬至1555.4，贬值幅度超过43%。

中央民族大学区域国别研究院副院长曲强认为，2022年起美联储进入加息周期，韩国央行行动较慢，美韩利差持续扩大。资金自然流向收益更高的美元资产；韩国结构性资本外流。近年来韩国散户和机构持续大量购入海外股票，尤其是美股。同时近期外资在韩国股市获利后撤出，外资流出加速。

美联储和韩国央行数据显示，从2022年3月美联储步入加息周期，至2023年7月，美联储共加息525个基点，利率从0 0.25%升至5.25% 5.5%；与此同时，尽管韩国亦在加息进程中，但其加息幅度相对较小，同期利率从1.25%升至3.5%。美韩利差一度扩大至近200个基点。

曲强亦认为，韩国国内政治动荡放大了市场担忧，叠加经济基本面承压，市场信心不足，导致韩元在2025年甚至成为全球表现最弱的货币之一。另一方面，韩国是能源进口大国，2026年来中东局势紧张推高油价，各类进口成本一度大幅上升，进一步消耗外汇储备、压低韩元。

除韩元外，亚太地区多货币出现升值。2025年4月9日至2026年8月7日，人民币兑美元汇率升超8%。7月28日至8月7日，日元兑美元升值超3.7%；7月24日至8月7日，菲律宾比索兑美元升值超1.45%；7月23日至8月7日，泰铢兑美元汇率升值超2.1%；印度卢比兑美元汇率升值超1.3%；7月29日至8月7日，新加坡元兑美元汇率升值超0.8%；7月30日至8月7日，印尼盾兑美元汇率升值超过1%。

曲强认为，亚太货币升值的核心是近期美元指数从高位回落。Wind数据显示，7月27日至8月7日，美元指数跌超1.9%。此外，日韩联合干预产生了联动效应，改善了区域内市场情绪，其他货币也间接受益。

升值会否持续？

展望未来，胡捷认为，韩元相对于美元的升值趋势或不可持续，韩元总体处于持续贬值的过程中，若美韩利差一日不消除，这一贬值趋势便不会停止。

结合美联储和韩国央行的数据显示，截至2026年7月，美韩仍存在近100个基点的利差。

值得注意的是，韩国汇市和股市的走势一度相反。Wind数据显示，2025年4月9日—2026年4月27日，韩国综合指数（KOSPI）涨超188%，韩国KOSDAQ指数涨超90%，韩元兑美元汇率跌超0.5%；2026年7月1日—7月30日，KOSPI指数跌超32%，KOSDAQ指数贬超30%，韩元兑美元汇率升超7%。

据韩国证券存托结算机构旗下证券信息门户Seibro的数据，7月韩国国内投资者净买入美股总额超过46亿美元，为6月（逾6亿美元）的7倍以上。

渣打银行8月5日发布的全球市场展望预计，韩元兑美元汇率的12个月预测值为1540（这相对8月7日贬超8.5%）。渣打认为，由于市场怀疑人工智能资本支出回报，韩国股市在7月下旬大幅下跌，外资流出股市拖累韩元走势。

高盛7月17日的研报则预计，韩元兑美元汇率的12个月预测值为1420（这相对8月7日微贬近0.1%），并表示韩元在大多数估值指标上仍然疲弱，尽管人工智能驱动的出口繁荣在过去几年对韩国出口、财政收入和增长非常有利，但这一直伴随着货币走弱，反映了韩国散户和机构投资者大量无对冲的海外投资，以及外国买家对韩国股票的汇率对冲和再平衡资金流。

虽然高盛的股票策略师预计本地股市将复苏，但如果没有投资者配置或对冲行为的转变，不太可能伴随韩元持续走强。

外汇干预亦较难扭转韩元跌势。韩国央行公布的数据显示，2025年一季度至2026年二季度每季度外汇当局都进行了外汇干预，其在外汇市场的干预金额为415.97亿美元。这一时间，韩元兑美元汇率贬超5.8%。

曲强认为，干预政策短期内有效，本质上是花钱买时间。若韩国资本持续外流、美联储继续维持高利率，甚至开始加息，靠抛售韩国政府的美元储备进行应对难以扭转颓势。未来若韩元要真正企稳，需要美联储政策转向、韩国贸易顺差扩大以及国内资本外流放缓等条件出现。

曲强表示，亚太货币的中长期走势也不乐观。美联储虽然7月未加息，但内部鹰派声音仍强，美元随时可能反弹。亚洲货币套息交易的逻辑依然存在，只要利差还在，资金外流压力就不会消失。此外，地缘风险（中东、俄乌等）随时可能升级，重新推高美元避险需求和通胀预期。

责编 | 李煜

题图来源 | 视觉中国