物奇微更换保荐机构冲刺科创板：持续亏损，毛利率下降且远低同行

《港湾商业观察》施子夫

6月29日，重庆物奇微电子股份有限公司（以下简称，物奇微）的科创板IPO获受理，保荐机构为光大证券。7月1日，物奇微被抽中现场检查。

2023年5月，物奇微曾与海通证券签署上市辅导协议，后无疾而终。时隔两年半，2026年1月，公司与光大证券签订辅导协议，重启辅导进程。

中国商业经济学会副会长宋向清认为：物奇微此番更换保荐机构后，仅开展一期辅导便快速申报，存在多重现实诱因。客观层面，公司此前与海通证券长期辅导未能推进申报，存在明确的资本化时间诉求，股东层面存在融资、股权退出预期，企业希望加快登陆科创板节奏；从基础条件来看，前期长达两年的辅导已经完成大量股权规范、财务梳理、内控整改工作，更换券商后基础合规框架已经成型，减少了重复整改工作量。

“但也要看到，仅一期辅导快速推进申报也容易引发市场疑虑：短期辅导是否能够充分完成董监高资本市场合规培训、全面排查历史财务与股权潜在风险。尽管该操作形式上满足辅导期不少于三个月的监管硬性要求，但相较于市场常规多期辅导安排，节奏明显偏快，交易所后续大概率会重点关注辅导过程中各类问题的核查与整改充分性，中介机构尽职调查的深度、完整性也将迎来严格检验。”

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不断亏损，毛利率持续下降且远低同行

据天眼查及招股书显示，物奇微成立于2018年，公司是国内较早全系采用RISC-V架构，并实现商业化落地与量产的芯片设计企业。自设立以来，物奇微专注于通信类SoC芯片及软件解决方案的研发和销售，并为客户提供SoC芯片定制服务。

按照产品类别划分，物奇微的主营业务可分为芯片产品收入、定制开发及技术服务收入及其他。

从2023年-2025年（以下简称，报告期内），芯片产品贡献收入分别为2.84亿元、5.11亿元和5.64亿元，占当期主营业务的96.19%、99.46%和99.77%，为最主要的收入来源。

物奇微的芯片产品主要包括端侧智能芯片、网络通信芯片。报告期各期，公司端侧智能芯片销售收入分别为1.75亿元、4.42亿元和4.55亿元，占当期收入的59.21%、85.93%和80.48%，呈现先大幅增长后小幅回落的阶段性特征。

另一边，网络通信芯片实现收入1.09亿元、6953.52万元和1.09亿元，占当期收入的36.98%、13.53%和19.29%。

具体到销量方面，两类芯片的销量呈现明显分化。报告期内，网络通信芯片的销量分别为3971.60万颗、2203.29万颗和3176.48万颗，2024年销量同比有所下滑，尽管2025年销量已回暖，但仍未恢复至报告期初时水平；网络通信芯片的销量分别为2819.44万颗、6792.00万颗和8921.49万颗，最近三年稳定提升。

按销售区域划分，物奇微的境外销售区域主要集中于中国香港，结算货币以美元为主。报告期内，公司境内销售收入分别为1.99亿元、2.55元和3.5亿元，占当期收入的67.46%、49.54%和61.87%；境外销售收入分别为9611.35万元、2.59亿元和2.15亿元，占当期收入的32.54%、50.46%和38.13%。

同时，公司上下游集中度处于高位。采购端，各期，物奇微向前五名供应商合计采购的金额分别为1.72亿元、5.2亿元和4.12亿元，占当期采购总额的比例分别为84.93%、91.09%和89.05%，供应商集中度较高。

销售端，公司对前五大客户销售收入分别为2.08亿元、4.39亿元和4.24亿元，占营业收入的比例分别为70.32%、85.39%和75.09%。

整体财务表现上，报告期内，物奇微实现营业收入分别为2.95亿元、5.14亿元和5.65亿元。2024年、2025年，收入增速分别为74.24%、9.92%，最近一年公司收入明显放缓。

不仅如此，物奇微截至报告期末仍未盈利也是令外界较多关心的话题。报告期内，公司实现净利润分别为-3.00亿元、-2.39亿元和-2.13亿元，扣非后归母净利润分别为-3.08亿元、-2.44亿元和-2.21亿元。期内公司累计亏损7.52亿元。截至2025年末，物奇微累计未分配利润为-8.55亿元。

对于持续亏损的原因，公司方面表示，主要系公司为保持核心技术与产品的先进性，在报告期内持续进行大额研发投入所致。

同时，公司方面还指出：目前公司仍处于快速发展阶段，若未来未能按计划实现销售规模扩张，或产品总体市场需求出现大幅下滑，则公司营业收入可能无法达到预期水平，未来一定期间内仍存在无法盈利的风险。上述情形可能导致公司现金流紧张，进而对业务拓展、人才引进、团队稳定、研发投入及市场开发等方面造成不利影响。

报告期各期，物奇微的研发投入金额分别为2.9亿元、2.51亿元和2.35亿元，占主营业务收入的比重分别为98.10%、48.85%和41.55%，明显高出同一时期可比公司研发费用率均值的37.59%、34.58%和32.39%。

除了研发费用，公司的其他费用支出同样不低。报告期内，销售费用分别为4197.90万元、3912.38万元和4484.02万元，占当期收入的14.21%、7.61%和7.94%；管理费用分别为6060.71万元、4739.45万元和4701.66万元，占当期收入的20.52%、9.22%和8.32%。

与此同时，物奇微还要承担毛利率下滑对盈利能力持续侵蚀的压力。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为26.58%、21.80%和19.61%，同行可比公司毛利率均值分别为29.67%、29.82%和28.42%。公司主营业务产品毛利率呈现一定波动且低于同行业可比公司平均毛利率水平。

宋向清表示：“物奇微持续亏损是Fabless通信芯片设计行业特征与企业自身经营因素叠加的结果。从核心因素看，首先是赛道属性决定高额持续性研发投入，公司布局Wi-Fi、蓝牙等多线通信芯片研发，报告期每年研发投入规模巨大，而高端通信芯片研发周期长、回报滞后；其次，行业竞争持续加剧，国内短距通信芯片赛道玩家增多，为拓展下游头部客户，公司持续让利，毛利率连续三年下滑，产品盈利空间被压缩。”

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经营现金流好转但仍为负，存货急剧攀升

除了前述提及的因素，近几年，物奇微的存货规模与应收账款均有所增长也进一步加剧经营周转压力。

报告期各期末，物奇微的存货账面价值分别为1.16亿元、2.58亿元和2.66亿元，占流动资产的比例分别为17.44%、45.80%和36.69%；存货账面余额分别为1.27亿元、2.83亿元和2.95亿元；存货跌价准备分别为1092.65万元、2494.66万元和2979.66万元。

“公司需要提前备货晶圆，存货占用大量营运资金，叠加下游客户存在一定账期，持续消耗现金流。此外，企业营收增速已经明显放缓，新研发的Wi-Fi6、Wi-Fi7高端芯片尚处在市场拓展阶段，还未形成足够规模盈利增量，现阶段收入体量尚不足以覆盖研发、运营各项刚性支出，企业经营高度依赖股权融资维持资金循环。”宋向清表示。

同一时期，公司的应收账款余额分别为1.08亿元、1.36亿元和1.19亿元，占当期营业收入比例分别为36.57%、26.44%和21.11%；应收账款账面价值分别为1.03亿元、1.29亿元和1.13亿元；应收账款坏账准备分别为540万元、725.26万元和602.22万元。

需要指出的是，报告期各期，物奇微的应收账款周转率分别为2.57次、4.21次和4.43次，低于同行业可比公司应收账款周转率平均值的9.25次、10.5次和10.03次；公司的存货周转率1.46次、1.96次和1.57次，也要低于可比公司存货周转率均值的1.85次、2.27次和2.38次。

此外，物奇微自身流动性压力也与日俱增。报告期各期，物奇微的经营活动产生的现金流量净额分别为-2.31亿元、-3.31亿元和-1619.58万元。最近三年时间，物奇微的现金流均持续流出，公司自身造血能力堪忧。

截至报告期各期末，物奇微的期末现金及现金等价物余额分别为3.62亿元、6846.17万元和2.75亿元，货币资金分别为3.62亿元、7761.17万元和2.75亿元。

此次IPO，物奇微计划募资16.19亿元，其中4.39亿元用于新一代Wi-Fi7AP芯片研发及产业化项目；4.35亿元用于端侧智能芯片研发及产业化项目；4.45亿元用于研发中心建设项目；3亿元用于补充流动资金。

截至招股说明书签署日，物奇微无控股股东，实际控制人为郑建生，郑建生合计控制公司32.25%股份的表决权。

内控方面，根据公开信息显示，物奇微的董秘毛向荣曾在2006年10月至2015年8月，任职于光大证券股份有限公司投资银行上海三部；2015年8月至2020年6月，于光大富尊投资有限公司任投资经理。

毛向荣合计近14年的光大投行及光大直投从业经历，恰好与物奇微此次IPO的保荐代表人王鹏有交叉的工作经历。两人在同一券商体系内历经多年，职业路径高度重叠，不免令外界对公司保荐独立性产生质疑。（港湾财经出品）