理财再探讨

2026

联系人：谭逸鸣、刘雪

摘 要

一、理财规模增长的预期与现实

2026年已过半，站在当前节点，我们重点关注几个问题。

1、存款“搬家”提速

2026年上半年，存款“搬家”整体呈加速趋势。这一趋势体现的是存款利率的持续下行与资管产品收益率相对吸引力的提升，两者共同推动资金向理财、基金等广义资管产品转移。

2、理财规模增长“一波三折”

从2026年上半年情况来看，理财规模虽有增长但似乎不及预期。

理财规模增幅相对放缓的同时，过程也可谓是“一波三折”：一季度，存款“搬家”效应有限，多因素影响下理财规模超季节性回落；二季度，存款“搬家”效应阶段性加速释放，理财规模恢复增长但扰动也在增加。

3、谁在分流？

公募基金方面，债基贡献了最大的份额增长；货基规模稳中有升，但增幅收窄；混合型基金更多得益于权益市场回暖；股票基金整体上仍面临资金净流出。保险产品或也承接了部分存款“搬家”资金。

4、理财规模能否再高增？

年内来看，理财规模高点较年初或仍可触及2-3万亿元，但考虑到季末及年末回表，三四季度末的节点值增幅较前两年或要弱些。

二、理财配置行为有哪些变化？

1、继续青睐存款等“低波资产”

在存款利率持续走低的背景下，理财资金对现金及银行存款继续维持较高仓位也体现了净值化后的理财对“低波资产”的“刚需”。

2、信用债，应配尽配

进入2026年，理财对债券的仓位有所回升，持仓总量有着显著增加：上半年，理财产品投资资产规模仅增加3400亿元，但其对债券的持仓规模增加逾8000亿元，其中对信用债的持仓规模增加约7600亿元。

3、基金持仓创新高，风格再迁移

2026年上半年，理财持有公募基金的规模再创新高，对公募基金的持仓诉求也从单纯的流动性管理工具，逐渐演进为收益增强、策略多元化的配置工具。

具体来看，理财基金持仓整体呈现下述几个趋势：①右侧布局纯债基金；②场外指数债基增持明显；③摊余债基绝对收益吸引力下降；④“固收+”或更低波。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；样本偏误；成交数据处理及局限性；测算假设偏差。

报告目录

本篇聚焦几个方面：（1）回望2026上半场，理财市场有哪些预期差？（2）净值化元年，理财资产配置行为又有变化？

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理财规模增长的预期与现实

2026年已过半，站在当前节点，我们重点关注几个问题：其一，上半年存款“搬家”如何？其二，理财承接了多少存款“搬家”资金？谁在分流？其三，展望后市，理财规模能否实现高增？

1、存款“搬家”提速

2026年上半年，存款“搬家”整体呈加速趋势。

（1）居民新增存款累计值较去年同期明显回落：1-6月，金融机构新增居民存款累计7.58万亿元，同比少增3.19万亿元；

（2）同期，非银存款显著增加：1-6月，非银新增存款累计约4.65万亿元，同比多增2.1万亿元。

这一趋势体现的是存款利率的持续下行与资管产品收益率相对吸引力的提升，两者共同推动资金向理财、基金等广义资管产品转移。

不过，需要指出的是，存款“搬家”现象不等于负债流失，更多体现为形态的转变，存款并未大幅离开银行体系，非银存款同样是银行的负债。

2、理财规模增长“一波三折”

从2026年上半年情况来看，理财规模虽有增长但似乎不及预期：截至2026年6月末，全市场理财存续规模约33.66万亿元，较年初增加0.37万亿元； 2024-2025年同期规模增幅分别为1.72万亿元、0.72万亿元。

今年以来理财规模增幅相对放缓的同时，过程也可谓是“一波三折”。

一季度，存款“搬家”效应有限，多因素影响下理财规模超季节性回落：

1月，受银行“开门红”、春节取现等因素影响，理财规模整体呈现超季节性回落；2月，存款利率较低、银行“开门红”压力稍缓，理财规模有所回暖；3月，月末理财规模再度回落。

二季度，存款“搬家”效应阶段性加速释放，理财规模恢复增长但扰动也在增加：

4月，理财规模超季节性增长，背后除权益市场屡创新高、“固收+”理财产品业绩明显回暖等因素影响外，也在于存款利率调降背景下的存款“搬家”效应在跨季后加速释放；5月，理财规模继续增长，增幅也季节性放缓；6月，债市阶段性调整叠加季末资金仍有回表需求，理财规模再度超季节性回落。

3、谁在分流？

站在一个更宏大的视角看，存款“搬家”资金或流向其他资管产品，亦或被居民用于降杠杆。本篇我们更聚焦资金在不同资管产品中的流向。

我们在2026年2月23日发布的报告《当下理财的几点探讨》中曾指出：

结合居民部门较低的风险偏好，存款“搬家”的大概率去向或仍以低风险资产为主，除理财产品外，也包括货基、保险等收益相对更高的“类存款”资产。

上半年，在存款“搬家”进理财现象不明显的情况下，上述资管产品是否承接了一定的溢出资金？我们一一展开观察。

1、债基或吸引较多资金。

上半年公募基金份额增长约1.02万亿份，同比多增2500+亿份，净值同比多增近4000亿元，但内部结构分化明显。

（1）债基贡献了最大的份额增长。上半年债基份额增加7000+亿份，同比多增5000+亿份；这背后理财是主要的资金来源，尤其是中长期纯债基金和被动指数债基，受益明显。

（2）货基规模稳中有升，但增幅收窄。上半年货基份额累计约增不到6000亿元，稍低于2025年同期，远低于2021-2024年同期增幅；存款“搬家”对货基规模增长虽也形成持续支撑，但在货基收益率明显走低的情况下，对投资者的吸引力也边际减弱。

（3）混合型基金净值增长显著，但更多得益于权益市场回暖，份额角度看则小幅净赎回。上半年混合基金净值累计增加约1.00万亿元，同比多增8000+亿元；份额减少397亿份，同比少减375亿份。

（4）股票基金整体上仍面临资金净流出。虽然AI等赛道阶段性表现亮眼，但投资者对权益资产的配置意愿尚未系统性修复。

2、保险产品或也承接了部分存款“搬家”资金。

2026年以来人身险和财产险保费收入累计值均实现同比增长，储蓄型保险产品在利率下行环境中吸引力上升，对理财资金形成了一定的分流效应。

4、理财规模能否再高增？

我们在2026年2月23日发布的报告《当下理财的几点探讨》中曾测算：

预计2026年的银行理财或可承接约1-2万亿元的存款“搬家”体量；叠加理财自身规模增长，2026年理财规模或仍有近3万亿元增量。

从近几年的理财规模增长来看，下半年理财规模增幅整体要高于上半年，这其中7月通常为季节性增长的大月；

但考虑到今年7月债市震荡运行、权益市场回调，固收类理财业绩创新低，叠加此前成立的封闭式“固收+”理财也陆续“打开”，预计季节性增长趋势仍在但增幅或稍弱。

年内来看，理财规模高点较年初或仍可触及2-3万亿元，但考虑到季末及年末回表，三四季度末的节点值增幅较前两年或要弱些。

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理财配置行为有哪些变化？

2026年上半年，在规模增长一波三折的同时，理财的资产配置行为也发生些许变化。我们通过理财产品的投资资产分布来观察其变化特征。

1、继续青睐存款等“低波资产”

首先，净值化后的理财对存款等“低波资产”仍有“刚需”。

2026年二季度，理财对现金及银行存款的配置比例虽较一季度环比小幅下降，但整体仍保持在28%+的高位。

在存款利率持续走低的背景下，理财资金对现金及银行存款继续维持较高仓位也体现了净值化后的理财对“低波资产”的“刚需”。

2、信用债，应配尽配

其次，在债券配置行为上，理财对债券类资产的仓位“触底回升”。

2025年，在全面净值化压力下，理财显著降低债券类资产仓位，边际切换至存款等“低波资产”：在全年理财产品投资资产规模3.5万亿元的高增幅下，其对债券的持仓规模仅增加不足2000亿元，其中对信用债的持仓规模增加仅约600亿元。

进入2026年，理财对债券的仓位有所回升，持仓总量有着显著增加：上半年，理财产品投资资产规模仅增加3400亿元，但其对债券的持仓规模增加逾8000亿元，其中对信用债的持仓规模增加约7600亿元。

结合理财重仓券种分布，其持有的普信债和二永债或占信用债的80%以上。若按80%大致测算其增持规模，并对比同期对应券种净融资：2026上半年理财对普信及二永债也相对有所增配。

进一步细分来看，理财对不同券种的增配时点有一定差异：

一季度，理财显著增持二永债。

公募费率新规落地后，理财对公募可能抛售进而带动二永债估值承压的担忧有所缓解，叠加彼时相对于普信债更高的票息，理财对二永债的买入力度明显走高（期限上更多或仍在于短端品种）。

相比之下，理财对普信债的买入力度相对平平。

二季度，理财加大对普信债的买入力度。

4月理财规模超季节性增长，理财阶段性面临一定的“欠配”压力，但彼时更多或通过申购债基填补仓位，对普信债的买入力度暂未有明显提升；

进入5月，理财对普信债的配置力度有所走高，包括后期在债市趋势性行情阶段性告落，债基申购放缓，理财也倾向直接买入信用债。

3、基金持仓创新高，风格再迁移

2026年上半年，理财持有公募基金的规模再创新高，对公募基金的持仓诉求也从单纯的流动性管理工具，逐渐演进为收益增强、策略多元化的配置工具。

具体来看，理财基金持仓整体呈现下述几个趋势：

3.1右侧布局纯债基金

首先，理财对债券型基金的增持力度显著增加，持仓占比持续走高；这里面的持仓主力仍在于纯债基金，尤其是中长期纯债基金。

我们认为，这背后的驱动因素或在于：

其一，相较于买债，理财申赎债基更为快捷，是在理财规模快速上量时期及时填补仓位的主要手段；尤其是在公募费率新规过渡期内，短债基金仍可作为流动性管理工具，对应也可以看到理财对短债基金的重仓占比小幅提升。

其二，绩优债基的历史超额收益一般相对稳定，也能够为理财组合贡献增量收益。

3.2场外指数债基增持明显

综合考虑费率的情况下，理财“交易性需求”此前部分向债券ETF等交易便利性更高的资产迁移。

2026年以来，理财对被动指数型债基的重仓规模及占比仍在走高，但对债券ETF（主要是信用债ETF）的重仓占比较2025年底的高位持续回落；与之对应的，理财持续增持场外指数债基。

3.3摊余债基绝对收益吸引力下降

2026年二季度，理财对摊余成本法债基的配置热度边际降温。

在理财净值化转型深入推进的背景下，摊余成本法产品的“稳定净值”优势依然存在；但随着债券收益率持续走低，摊余债基的绝对收益水平明显下滑，对理财的收益贡献也边际弱化。

3.4“固收+”或更低波

在债券收益率持续走低、传统纯固收类理财报价中枢持续下移的情况下，“固收+”产品逐渐成为各家理财发力的主要方向，对应规模增长明显。

对应在资产配置端，理财所配置的含权类资产的配置可以大致分为两大类：其一便是直接持有权益类资产；其二则是通过持有权益类基金、固收+类产品等间接配置含权类资产。

2026年上半年，无论是直接持有权益类资产还是间接配置含权类基金，理财含权类资产的持仓整体呈现出“低波化”的配置倾向：

一方面，直接持有的权益类资产比例继续维持在低位；另一方面，理财选择含权基金是也相对倾向固收占比相对更高的二级债基。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化。

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3、宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

※研究报告信息

证券研究报告：《信用策略随笔：理财再探讨》

对外发布时间：2026年08月08日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪 S1110525060001