联想市值破4400亿港元，杨元庆凭长期主义赢了

文 | 董武英

当资本市场用近三倍的股价涨幅投票时，杨元庆十二年前埋下的那颗服务器种子，终于在 AI 时代破土绽放。

谁能想到，短短六个月（4月1日至9月29日），联想集团股价一路狂飙，市值冲破 4400 亿港元。

在大众固有的印象里，联想始终是一家跟随行业冷暖起伏的 PC 巨头，个人电脑业务的周期波动，几乎定义了这家企业过去数十年的波动。但这一轮轰轰烈烈的估值重估，驱动力早已不是大众熟知的 PC 基本盘。

资本市场为之狂热的，是代表算力未来的ISG 基础设施方案业务集团。回溯至2014年，杨元庆力主斥资23亿美元收购 IBM x86 服务器业务，彼时外界质疑声不绝于耳。此后漫长的 8 年时间里，这块业务持续亏损，团队整合屡遇挫折，无数人并不看好这场豪赌。

顶着亏损压力与市场的怀疑，杨元庆和联想集团没有放弃，坚持押注算力赛道，笃定 AI 终将重构产业格局。

历经一轮又一轮的组织调整、技术沉淀，熬过蛰伏与阵痛，昔日持续承压的服务器业务蜕变为 AI 算力支柱，成为联想的第二增长曲线。

2025/26财年，联想集团营收达830.75亿美元，同比增长20.3%。经调整后归母净利润达20.49亿美元，同比增长约42%。包括AI服务器业务在内的ISG（基础设施方案业务集团）业务营收为191.88亿美元，约为IDG业务营收规模的三分之一。

据东吴证券研报预测，联想ISG业务经营利润在2026/27财年将达到17.94亿美元，在2028/29财年接近IDG业务经营利润规模。

老牌 PC 巨头就此挣脱周期标签，向 AI 成长股完成转身。这场跨越十二年的坚守背后，究竟有哪些抉择、阵痛与待解的挑战？

杨元庆12年前埋下的种子，终于迎来AI时代风口

联想集团业绩爆发、股价大涨，源于杨元庆12年前埋下的一粒种子。

2014年1月，联想集团宣布与IBM签订协议，以23亿美元的价格收购IBM的x86服务器业务，收购完成后，联想将跻身x86服务器领域国内第一、全球第三。此时的联想，刚刚成为全球最大的PC厂商，开始把目光投向更长远的领域。

在杨元庆的判断中，这笔收购价值明确：第一，服务器有望成为继 PC 之后的第二大业务支柱，实现集团业务多元化；第二，对比 PC 约 5% 的毛利率，服务器行业普遍毛利率超 20%，市场空间广阔，成长潜力更强。

但这项收购也引来了一些质疑。IBM的x86服务器业务利润承压，联想将之收购后能否迅速实现稳定盈利是一个关键问题。此外，x86服务器业务主要面向企业市场，与联想以往积累的PC销售能力有较大差异，收购后的整合同样是一个巨大挑战。

后续的发展印证了双方的判断。在联想收购IBM的x86服务器业务后，该业务所属的数据中心业务和后来的ISG业务长期亏损，直至2021/22财年（截至2022年3月）才首次实现全年盈利，距离被收购已经过去了8年之久。

整合路上，联想也曾踩坑：早期直接复用 PC 销售团队去卖服务器，然而 PC 销售缺乏企业级客户资源与专业能力，反而造成服务器销售下滑。

但短期亏损和整合阵痛并没有动摇杨元庆和联想集团对服务器行业的长期判断。早在2017年，杨元庆就坚定喊出：“毫无疑问，AI是未来，联想已经赌上身家性命进入这一领域。”数据中心业务也被定位为联想从硬件企业向基于人工智能的“设备+云”企业转型的基础设施支撑。

行业浪潮悄然变迁，云计算兴起，AI 大模型带动算力需求爆发，市场从单纯采购硬件，转向采购算力能力。

联想随之调整服务器业务定位，从 “卖硬件” 转向 “卖算力”。2025 年末，联想启动 ISG 业务组织调整，裁撤、简化传统计算产品线，把研发资源集中投向 AI 训练与推理赛道，销售体系同步升级，本次重组产生 2.85 亿美元费用。

更重要的是，在2026年3月的GTC 2026大会上，联想集团正式成为NVIDIA Vera Rubin NVL72的全球首发合作伙伴。

一系列的调整，终于迎来业绩的开花结果。

从2025/26财年开始，联想集团ISG业务亏损大幅收窄，并迅速扭亏，迎来爆发式增长。2025/26财年第四季度（截至2026年3月），ISG业务扭亏为盈，营收达56亿美元，经营利润达到2.02亿美元，经营利润率升至3.6%。

2026/27财年第一季度（截至2026年6月），联想ISG业务营收高达85.1亿美元，同比接近翻倍，经营利润达7.77亿美元，经营利润率达9.1%，季度末AI服务器订单储备增长至3600亿元人民币。

这直接驱动了联想集团股价暴涨。Wind显示，从2026年4月1日开始，截至9月29日收盘，联想集团股价累计涨幅高达302%，总市值也从约1100亿港元增长至4405亿港元，表现极为突出。

这一老牌PC龙头，在AI时代绽放出了更为耀眼的光彩。

剑指AI原生，杨元庆的底气有多大？

2026年4月的联想集团2026/27财年誓师大会上，杨元庆宣布联想将全面转型为AI原生公司。他表示：“AI不是附加项目，不是额外一层，更不是事后补充”，要求从产品设计到业务流程均以人工智能为核心重新构建。

杨元庆将新财年定义为“AI交付”之年，目标是将个人智能和企业智能产品交付到客户手中，完善生态体系，确立联想在混合式人工智能领域的领先地位。

AI原生（AI Native），也被称为智能原生，一般指的是一种以AI为底层架构和核心驱动力的系统性范式，其并非简单的“AI+工具”。硅谷投资人Jeremiah Owyang曾说过：“AI-Native企业的运作逻辑是：先找AI，找不到就自己造AI，最后才招人。”

联想集团目前在AI原生战略转型上有着巨大优势。联想是混合式人工智能的先锋，其AI PC业务近年来发展迅速。数据显示，联想在Windows AI PC细分市场全球排名第一，市场份额达到31%。此外，联想AI PC出货量占总销量的比例也超过了30%。

与此同时，联想在AI服务器业务上的增长同样迅猛。根据IDC公布的数据，2026年第二季度全球x86服务器市场中，联想销售额位列全球第二，仅次于戴尔，但出货量高达28.6万台，同比增长45.6%，跃居全球第一。

为补齐算力存储链条，2025年1月，联想宣布收购以色列高端企业级存储解决方案提供商Infinidat，据市场估算，交易金额达到十亿美元级别，这也是联想自2014年收购IBM x86服务器业务和摩托罗拉移动业务以来规模最大的一次技术型并购，补齐高端企业存储版图。

纵观联想AI的整套布局，从AI PC到AI服务器再到存储，联想集团的AI战略布局始终围绕着硬件展开。这是联想集团刻在骨子里的企业基因：通过供应链整合降低成本，通过渠道拓展提升市场份额，两者协同提升效率从而取得竞争优势。

但想要成为AI原生企业，不仅需要AI硬件入口，更需要包括大模型、Agent在内的一系列AI解决方案能力。这恰恰是联想集团急需补强的短板。

从根源上看，联想的核心产品PC和服务器是成熟市场，比拼的是供应链整合效率，这是联想集团的强项。而在需要比拼创新能力和创新速度的其他领域，联想集团的历史战绩并不突出。

而从研发投入来看，联想集团历年研发费用率基本保持在3%-4%之间，而当期市场公认的AI原生公司OpenAI和Anthropic研发投入显著更高，对比头部 AI 原生企业存在明显差距。

目前来看，联想集团也推出了天禧AI个人超级智能体、跨平台个人超级智能体Lenovo Qira、业内首个企业超级智能体——联想乐享等多款AI产品，但目前影响力相对有限。

同时，在AI Agent加速迭代的当下，联想集团硬件内置AI产品能否跟上行业竞争和迭代速度并保持一定的市场竞争力，仍需要进一步验证。

依靠十二年的长期坚守，联想集团在服务器和PC领域取得了领先优势，抓住 AI 时代红利，交出亮眼的业绩与资本市场答卷。但 AI 行业竞争白热化，技术迭代一日千里。手握硬件优势的联想，能否补齐软件生态短板，真正完成 AI 原生转型，值得市场持续观察。