天才白痴梦，梦醒之日，泡沫破裂之时？

“态势感知”必须死

7月30日，被誉为“美国AI天才”“AI先知”“AI股神”“AI对冲基金之王”的刘波德・阿申布伦纳（Leopold Aschenbrenner）创立的对冲基金“态势感知”（Situational Awareness Partners LP）爆仓，约160亿美元二级市场持仓资产被城堡投资（Citadel LLC）全盘接走，传闻价格是“骨折价”，具体数据不详。

一级市场私募仓位没有出售，目前公允市场价值100亿美元左右，其中包括约50亿美元的Anthropic股权。即便大幅回撤，年内依旧盈利（账面）约80%。

刘波德致信投资者全盘认错，表示永久取消杠杆，放弃激进重仓模式。基金原有投资人稳定，无大规模撤资。他的LP以硅谷家族办公室、科技富豪为主，多数选择续投；且基金设有资金锁定期，大额赎回无法集中兑现，底盘稳固。8月6日重启投资，向一家未上市AI企业追加4亿美元投资。

最有意思的是，刘波德的爆仓经历反而让硅谷投资圈更看好他了。红杉资本公开力挺，认定他长期仍是硅谷核心AI投资人；知名投资人Elad Gil首次申请注入资金；红点创投表示硅谷集体看好刘波德对AI赛道的判断力。显然硅谷不希望看到新造出来的神跌落神坛，必须再扶上去。

据说刘波德一直到最后一刻还在和潜在买家谈判出售私募资产的事，且已谈妥几家，原定于8月2日完成交易。然而，晚了两天。

在市场急转直下的局势下，主经纪商（高盛、摩根大通、美银）不愿意再继续承担风险，但也不愿意直接在场内强行平仓，因为这样会引发踩踏雪崩，损失更大，所以竭力促成收购。

城堡接盘后，第二天，美股SK海力士ADR、美光、闪迪等大幅反弹。

有人说，好可惜，刘波德再熬一天就能得救了。这么说可能因果倒置了，“态势感知”一天不死，AI股就一天不反弹。

为什么呢？因为这是一场经典的华尔街顺势围猎：底牌透明，结构存在致命缺陷，摇摇欲坠，这是理想的猎物，所有机构顺势利用规则与预期，一拥而上，挤压逼仓。

态势感知基金重仓哪些股票、成本多少、仓位多少，高调的刘波德早就宣传得尽人皆知。拥挤交易下，全市场看得一清二楚。大家都知道态势感知基金已触发警戒线，被追缴保证金，不得不甩卖持仓股票，股价将大跌，所以纷纷赶在它前面抛售，免得自己被埋，这又进一步加速了股价下跌，态势感知基金多头浮亏进一步扩大，保证金压力加剧，大家进一步预期它必须抛售，所以继续提前加码卖出，股价进一步下跌，形成恶性循环。很快，态势感知基金便被推进了死亡漩涡。

刘波德虽已感知态势危险，但已来不及自救，刚开始挣扎就死了。它必须死，它不死，大家都不放心。刘波德这种“被动强制卖家”就像一串已经开始爆炸的连环雷，一定要把它彻底引爆排除，否则股价会跌跌不休；它死了，雷排完，警报解除，抛售循环才会停止，大家才可以买回那些股票。这就是为什么前一天它被收购的交易落定，后一天股价就强势回弹。

刘波德是永远熬不到回弹的这一天的，因为他就是不回弹的原因。

有人说这不是顺势围猎，而是恶意围猎，是多家机构私下串通，刻意打压态势感知持仓，甚至有人说是城堡基金恶意散布加息谣言砸盘，引爆连环雷，炸死了态势感知，再接筹码。

到底是自我防卫过当致死，还是三级谋杀，或二级谋杀，或一级谋杀呢？这将永远是个谜，因为很难找到足够的证据构筑法律上站得住脚的事实。

虽然城堡投资的创始人兼首席执行官肯・格里芬有句名言“有人被迫甩卖资产时，城堡必须在场”，但这也证明不了什么，收尸和杀人是两回事。

一个剧本，三个故事，故事一

格里芬长期持有充足现金，命令手下尽调团队随时待命，立志成为市场恐慌时“最后的买家（The Buyer of Last Resort）”。他的成名作是2006年收购阿玛兰斯基金（Amaranth）。

阿玛兰斯基金由尼克劳斯·茅尼斯于2000年创立。他给基金取名Amaranth，希腊文，意为“永不凋谢之花”，不幸的是不到六年就凋谢了。

罪魁祸首是一个“明星交易员”，他大量做多远期冬季天然气合约，做空近期合约。这个策略背后的逻辑是：冬季取暖需求上升，寒冬预期推高远月天然气价格，远近月价差扩大，可套利。

2005年卡特里娜飓风推升天然气价格，这个策略大获成功。（注：远期、期货等衍生品交易属于保证金交易，交易者只需要缴纳合约名义价值一小部分保证金，就能撬动全额标的，所以自带杠杆。）

到了2006年夏季，美国无大型飓风、气候预测偏向暖冬，天然气远近月价差持续收敛，头寸开始持续亏损。基金正式向投资人披露巨额亏损，消息传遍华尔街。市场清晰预判，阿马兰斯持有巨量多头，一旦被迫平仓，会持续打压价格。大量资金提前做空天然气，顺势围猎。

阿马兰斯走投无路，最终将全部天然气能源资产组合折价转让给城堡与摩根大通。头寸转手之后，天然气曲线迅速企稳，恐慌抛售结束。格里芬一战成名。

一个剧本，三个故事，故事之二

格里芬的第二个标志性案例是2007年收购索伍德资本（Sowood Capital）。

2007年7月底，索伍德资本面临追保强平危机，必须在周一开盘前找到名义价值为3000亿美元的资产组合的“接盘侠”。它找到了城堡和另一家银行一起谈判，让两家或者竞争或者联合收购。

格里芬紧急调集50人团队做尽调，八名核心人员飞往波士顿。到了星期天晚上，另一家公司收工休息，准备第二天再谈。而格里芬指挥团队彻夜工作。第二天6:00，开盘前，城堡与索伍德达成交易，收购了其整个资产组合，另一个公司一无所获。

事后格里芬每每讲起这个故事，都会引用据说是林肯总统的那句名言：“等待的人或许会有所收获，但那不过是拼搏者剩下的残羹。”

索伍德是对冲基金层面第一个大规模受害者，它的爆仓被认为是次贷泡沫开始破裂的标志性事件，讽刺的是，它的交易策略看起来相当平衡合理，不是危险的单边做多，而是保险的双边套利，套企业高级优先级债券与其次级债、垃圾债、CDS之间的利差。

也就是说，它做多某些公司的优先债，同时做空这些公司的次级债、垃圾债、CDS等，赚取利差。这套策略背后的逻辑是：市场波动时，优先债跌幅永远小于次级债。

这个逻辑在正常情况下完全没有问题，然而2007年是不同寻常的一年。

二月，全美第二大次贷机构新世纪金融重大亏损，发出泡沫破裂预警；

四月，新世纪金融申请破产；

五六月，多家小型次贷放贷机构接连倒闭，CDO价格开始走弱；

七月，恐慌全面扩散，流动性瞬间枯竭，资产相关性彻底逆转，所有信用资产同步抛售，索伍德的多头（优先债）大跌，空头（次级债）同步大跌，对冲完全失效，双向同时亏损。

当然，如果索伍德没有加杠杆，那么最多亏光本金出局。然而它加了六倍的杠杆，经纪商持续下调其抵押品估值，密集追缴保证金。它拼命凑钱，却无力回天，最终像在钢丝绳上奔跑的小鹿，掉下深渊，掉入早已等候多时的鳄鱼的血盆大口中。

一个剧本，三个故事，故事之三

19年后，相同的剧本再次上演。态势感知基金以四倍杠杆重仓SK海力士、美光等存储硬件股，同时做空Adobe、Infosys等传统软件企业。

它的逻辑是：一、AI发展到当下这个阶段，核心瓶颈不再是软件算法，也不是计算芯片，而是存储芯片；二、生成式AI重构创意工具，Adobe等传统软件公司将长期承压。

理想的情景是，AI存储硬件公司股价上涨，传统软件公司股价下跌，多空两端同时获利。然而，七月的真实行情正好相反，AI硬件板块经前期暴涨后开始大幅回调，传统软件板块经前期暴跌后也开始大幅回调，多空双向亏损。这回不同资产的相关性并没有发生变化，只是运动方向与刘波德的预期正好相反。

严格来讲，刘波德不是在对冲，而是在赌单边行情。它的多空头寸不存在对冲关系，是同一AI宏大叙事的正反两面。如果行情证实他的叙事，则两头赚钱；如果行情证伪他的叙事，则两头亏钱。

当然，它在2026年一季度也曾大量买入英伟达、博通、AMD、台积电、ASML、半导体 ETF (SMH) 等的看跌期权，但是这部分属于短期对冲仓位，并非长期战略做空。

不管怎样，如果刘波德没有加杠杆，那么最多亏光本金离场，然而他加了四倍杠杆，连连触发保证金警戒线，被经纪商追保，面临强平风险。虽然拼命凑钱，却无力回天，最后不得不打包大甩卖。像索伍德基金一样，态势感知基金这只小鹿也从钢丝绳上掉下深渊去，掉入了早已等待多时的鳄鱼的血盆大口里。

当年城堡吃了索伍德，是次贷泡沫破裂的先兆，那么如今城堡吃了刘波德，是不是AI泡沫破裂的先兆呢？估计没有人敢断言是或者不是，不过有一点是肯定的：“历史不会重复自己，但总会押着相同的韵脚。”（马克·吐温）

我们温习一下历史的韵脚。

次贷泡沫破裂全过程

2007年，索伍德之死引发对冲基金第一轮踩踏，后来被认为是次贷泡沫开始破裂的先兆。

2008年泡沫彻底破裂，连环雷一个个起爆。

3月，老牌投行贝尔斯登濒临破产，在美联储协助下被摩根大通低价收购；

7月，两房（房利美、房地美）陷入危机；

9月15日，雷曼兄弟破产，里程碑事件，市场信心彻底崩塌，信用全面冻结，次贷风险扩散至所有金融市场，金融海啸席卷全球；

9月下旬，美国国际集团（AIG）被政府救助，美股断崖式下跌；

一直到第二年2009年3月，美股才见底，各国量化宽松推行，危机逐步平息，但房地产持续数年低迷。

次贷危机中的巴菲特

早在2002年，巴菲特就在致股东信中写道：“衍生品是金融大规模杀伤性武器，危险此刻虽处于潜伏状态，却具备致命威力。衍生品这只精灵已经跑出瓶子。”

2005年股东会上，巴菲特批评两房（房利美、房地美）过度依赖衍生品，市场普遍迷信政府隐性担保，资金疯狂涌入房贷市场，长期隐患巨大。

2006年股东会上，巴菲特指出全社会正陷入“房价只涨不跌”的集体幻觉，放贷机构不再审查借款人真实收入，把全部希望寄托于资产涨价。

2007年致股东信，巴菲特写道：“当房价下跌时，一大堆愚蠢的金融错误就暴露出来了。只有退潮的时候，你才看得出来谁在裸泳。我们看到很多大型金融机构，处境惨不忍睹。”

2007年12月31日，伯克希尔的现金及现金等价物为480亿美元，占总资产的16%。

雷曼兄弟破产后，全球信贷冻结，五大投行摇摇欲坠。2008年9月23日，巴菲特以50亿美元买入高盛永久性优先股，虽然条件苛刻，但是有他站台，市场信心得到极大提振，高盛才免于一死。

2008年10月2日，巴菲特以同样条件斥资30亿美元投资奄奄一息的通用电气。

2008年10月16日巴菲特在《纽约时报》撰文《买入美国吧，我正在买》，公开承诺将持续买入美股，安抚市场恐慌情绪。他的名言“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”正是出自此文。

巴菲特还私下致电财长保尔森，支持政府推出“问题资产救助方案”（TARP），并提出优先股注资方案。他认为放任大型金融机构连环破产会摧毁实体经济，必须救，而且要赶紧救；同时他强烈反对无偿救助，坚持商业条款，杜绝尾大不掉的道德风险。

多年后，巴菲特接受采访时曾坦言，自己2008年买入就是买在半山腰。他开玩笑说：“如果选择等到2009年3月再进场，可以拿到更加便宜的价格。”

谁也算不准周期每个节点出现的精确时间。

当下的巴菲特

伯克希尔公司2026年第一季度财报显示，现金及现金等价物为3974 亿美元，占总资产的36%，创历史新高。其中保险浮存金约 1770 亿美元，自由可投资现金约 2200 亿美元。

8月8日公布的第二季度财报显示，现金下降了315亿美元，其中45.27 亿美元回购了自家公司股票，近200亿美元购买了其他公司股票，其中主要是谷歌母公司Alphabet的股票。

去年第三季度，巴菲特退位交班给阿贝尔前，斥资43亿美元买入谷歌A类股，这是伯克希尔第一次买入谷歌，罕见布局大型 AI 科技企业。当被问及是谁的决策时，巴菲特总是说是他自己的决策。不过显然他做这个决策是受了阿贝尔的影响。

至于他建仓谷歌的理由，巴菲特说他买的不是 AI 概念，而是谷歌原有的搜索垄断现金流；即便如此，他坦言对谷歌的喜爱程度仍低于伯克希尔旗下多家传统企业。

然而，2026年一季度阿贝尔接班后大幅加仓谷歌；6月再度斥资100亿美元参与定向增发，资金全部用于AI大模型、数据中心基建。截至目前，伯克希尔对谷歌总投入超310亿美元，谷歌现已跻身伯克希尔前五大重仓股。

有人说巴菲特终于出手了，这个说法可能不太准确，毕竟账上还有3655亿美元；另外，这些决策是他的接班人阿贝尔做出的。其实有不少人担心，老巴大半个世纪积攒的家业可别被阿贝尔败光了。雄心大志的接班人以迅雷不及掩耳之势败光家业的剧本太多了，但愿巴菲特有生之年不会看到这个剧本。

2026年5月，在伯克希尔股东大会上，他说：“现在的市场就像一座附带赌场的教堂。人们热衷于赌博，一心只想博弈，想从中找到真正有价值的企业变得格外艰难。”

他批评散户投机氛围：单日期权、杠杆工具被疯狂用来押注 AI 故事，大量标的靠叙事驱动，脱离企业真实现金流。很多投资者陷入 FOMO（害怕错过）情绪，把风口等同于确定性收益。

七月巴菲特接受CNBC访谈时说：“谷歌和它的所有竞争对手，正在投入成百上千亿的真金白银。这和传统软件时代完全不同，软件不需要如此巨额烧钱。巨头们在玩一场自己并不想参与的游戏 —— 不砸钱就会被甩开，只能被迫加码。”

巴菲特估计没想到，自己也被迫间接参与了这场军备竞赛。

其他预兆

除了格里芬收购态势感知基金、巴菲特持有巨额现金等预兆外，做空次贷一战成名的大空头迈克尔・伯里从去年一季度就开始做空英伟达、美光等股，今年继续加大筹码。

2026年8月4日，伯里在个人Substack发文说：“我依旧认为我们大概率已经靠近重大市场顶部，存在出现1987年式暴跌的可能性；不过指数持续创新高，也会吸引增量资金入场延续上涨。我会继续持有半导体ETF看跌期权、美股空头仓位。”后续他特意澄清：媒体片面渲染 “笃定崩盘”，他仅判断风险结构高度相似，并非一定会暴跌。

提醒公众注意危险的投资界重量级人物不止伯里，全球顶级宏观对冲基金桥水基金创始人瑞・达利欧将当下行情比作2000年互联网泡沫甚至1929年大萧条之前的投机环境，并预测利率上行、新股泛滥将是刺破泡沫的两大驱动因素。

你觉得这个AI热潮更像1929年、1987年、2000年、还是2008年呢？当下具体对应哪个时间节点呢？

No.7032 原创首发文章｜作者 悟00000空

作者简介：曾在复旦学习、任教9年；曾在中欧国际工商学院供职20年。微信个人公众号：无语2022，微信视频号：无语20220425。

开白名单 duanyu_H｜投稿 tougao99999

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