浙江
大家好，我是佩妮。
最近有群友问我，知不知道某家做老股和专项基金的机构出了事。
具体是谁就不说了，我有听说两家被调查组进驻了，都是专门做老股和专项基金的。规模不小，行事高调，路子也比较野。据说是假份额和在外面二手加价卖，被项目方投诉、监管盯上了，现在专项基金不让备案。
这没有什么验不验证的啊，大家当行业传闻看。
但这个话题一抛出来，好多群友都开始吐槽：
有的说，现在专项基金是真的越来越难做了，有托管银行要求投资人不超过5个，备案一个月一只，基金产品不能两只同时报；以前两三周能走完，现在两个月也不稀奇。市场上的钱上半年已经搜刮得差不多了，二级市场也有变化，大家都偏向谨慎。
有群友说，以后每家机构能发多少只专项基金，maybe也会有限制，甚至变成某种配额制，甚至怀疑是基协本来就不太喜欢专项基金，可能也想让一些规模小的基金管理人主动注销。
因为路条机制的存在，一些后期项目的专项基金已经变成了明确的套利机制，然后又希望通过“干死专项基金”来避免套利，然后可能有会有新的“路条”机制形成……
比如大家问以后会不会搞组合基金，把两三个项目打包，规避专项基金的规定。其实现在已经有人这么做了。
专项基金原本就是解决单个项目需求的灵活工具，尤其市场化LP越来越少，小机构未必募得起一只大盲池基金。现在备案变慢、数量受限，套利被堵了一些，正常交易也会一起变难。
上有政策，下有对策，只要有利可图，永远有人套利。世界就是一个巨大的白手套加草台班子。。。
2
另一个变化，是区县范围新设基金越来越难。
ZM 事件之后，“54号文”推出，据最近跟大家的交流，新基金都越来越难。上次跟一个做一级市场数据库的朋友交流，他说据他们的口径统计，上半年国资的出资少了 50%。
就这几年的情况，国资一直占到一级市场出资额的 90% 以上，所以这个减少的幅度是非常吓人的。
现在的新基金设立，不管国资还是民企，很多地方都要先到省里会商，多一道程序，时间增加一两个月不等。基金注册也要经过省ZJJ和省金融监管部门分别会商，基金本身不够硬，或者关系不够硬，在省里这一关就可能夭折。
注册明显变难了。好多都从名称、主营开始打擦边球，把私募、基金两个字都去掉。
以前有会商制度的，现在又增加了新的部门审核。有GP拿了区县级LP的钱，去会商时还被要求提供市级人民政府的批文。这个批文要包括两项内容：一是设立基金的正当性、合理性；二是一旦基金出了问题，风险处置措施怎么办，谁来背责任。
稍微了解国资的朋友就知道，市级很难出这个东西。那基本就是卡住了。
地区之间也有差异。群友说以后可能是税收高、产业基础好的地方备案相对容易，税低的地方反而更难搞。发达地区有专门的人和部门审核，通常会更快；偏远一点的区县，不管是资金规模，资源禀赋还是管理层认知上，很多时候确实更难交流。
相对容易过的，就是必须要找到好的背书。如果LP里面有国家大基金、先导、省级战新会容易过一点。自有资金也会好一点。
上次聚会有群友感叹，他做了这么多年 GP，现在真的是最难做的时候。有地方甚至给他提出了惩罚机制，如果没有完成返投指标，要罚上千万。
而另一个马上要去港股上市的公司CFO告诉我，他们融资的标准就是门槛金额一定的情况下，越少返投越好。
一边是矛，一边是盾。这咋整？
3
聊到最后，一个群友做了个神比喻：
“VC越来越像干工程的。项目是一单又一单的，还是非标项目，现在都得从招投标开始了。
可不是嘛？跟国资合作，对方默认你就是类似工程总包。一个项目几千万元，在县里可能只算小工程，然后默认GP跟包工头一样，起码要赚三分之一。
GP说我们就赚个管理费，对方一脸“你们都懂的”表情：面上赚管理费，建筑公司不也这样的吗？”
笑死，我将此称为是地产时代后遗症。
话说回来，大家这么想，也不算完全冤枉GP。历史上确实有GP按这种“工程总包”的方式操作过，嘴上说赚个管理费，实际操作并不只是管理费。
群友补刀：“大家都发现这活越来越难干，还不如直接倒份额收点数。不要把自己当真做投资，不然会累死。”
这不就是总包干的活嘛，中标以后立刻找包工头分包。
好了，现在大家能共情地产人了吧。
太松了收紧，太紧了再松一松。怎么感觉IPO也一样……
治大国如烹小鲜。
高手。
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