词元的金融化与金融化的词元

文/中央财经大学中国互联网经济研究院副院长，教授、博士生导师欧阳日辉

词元作为数据价值的量化表达，词元金融化能够为数据价值提供可分割、可定价、可交易、可风险管理的标准化载体。金融化后的词元将显著促进高质量数据的供给与跨主体流动，形成数据价值的价格信号，从而降低人工智能训练成本、加速模型迭代、推动普惠化发展。

近期，随着人工智能的迅猛发展，词元（Token）进入大众视野，成为热门词汇。国家数据局明确将词元定义为“智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的结算单位”。在大模型时代，Token标准化处理单元，成为人工智能（AI）产业商业化的核心计量单位。从金融的视角看，“词元的金融化”是词元从技术属性中自然生长出的可交易性，“金融化的词元”是有意识地对词元施加金融工程改造。两者结合共同构成了从数据要素到智能生产力的完整传导链条的制度基础，激励高质量数据供给、打破数据孤岛、形成数据价值的价格信号、促进跨时空数据配置，使词元从AI的计价单位升级为激活数据要素、驱动智能经济发展的核心引擎。

词元之所以具有经济意义，在于它实现了对数据价值的用量量化和价值量化。传统上，数据要素的价值难以衡量，但通过词元这一中介，任何一段可被模型处理的数据都可以被转换为一个价格标签。这正是词元金融化的逻辑起点。因为词元是标准化的、权利边界清晰的、稀缺性可控的、价值相对稳定的，所以它是数据要素市场化的“制度接口”。金融化词元，本质上是为数据价值构建一个可交易、可定价、可风险管理的标准化载体和制度接口。

词元的金融化是从技术计费单元到价值锚点的自然演进

数据市场化配置长期面临定价难、流动性差、权利界定不清三重困境，这就导致一个悖论：数据是AI时代的石油，但数据市场却像没有标准化油桶、没有期货市场、没有输油管道的原始油田，潜力巨大，却无法高效开采和流通。

而词元不需要直接交易数据，以词元为计量单位对数据价值进行定价与结算，为破解数据市场化配置困境提供了可行的制度路径。一段数据被转化为词元后，其价值可以用“词元数量×词元单价”来估算。词元单价由二级市场交易形成，是公开、连续、高频的价格信号。这解决了定价难问题，用户不再交易原始数据文件，而是交易锚定数据价值的词元。词元可以在合规交易所自由买卖，买方获得的是“在未来调用模型时消耗对应词元额度”的权利，而不是原始数据本身，绕开了数据隐私和版权的直接转让问题，大幅提高了流动性。词元交易代表的是“模型推理服务的请求权”，而不是对底层数据的所有权。权利的边界被清晰限定为“消耗词元、获得输出”，不再涉及复杂的数据权利分置。因此，金融化的词元本质上是数据要素的“衍生品”，使数据价值可以在不直接交易数据的情况下实现市场化配置。这正是词元金融化的必要性所在：没有金融化，数据要素就无法突破“三元困境”；而词元作为最接近数据价值的技术单元，是金融化最理想的底层资产。

词元的金融化进程始于其三重内在属性的成熟。一是可计量性。无论输入还是输出，模型的每一次推理都可以被精确统计为词元数量。这种可计量性是词元区别于其他数字资产的本质特征。二是可定价性。不同模型、不同时段、不同服务等级的词元价格可以进行差异化管理，使词元能够传递市场供需信号，引导用户在服务商之间做出理性选择。三是可交易性。这是金融化的临界点。当词元不仅可以在服务商与用户之间单向结算，还可以在用户之间转让、在二级市场流通时，词元就从使用价值载体跃升为交换价值载体。

但当前阶段的词元金融化仍是“单向”的，用户向服务商支付货币购买词元使用权，服务商根据使用量扣减。词元尚未在用户之间自由流转，也没有形成统一的二级市场和衍生品市场。这正是从“词元的金融化”走向“金融化的词元”的跃迁空间。

金融化的词元将成为数据要素市场化配置的核心机制

金融化的词元是指通过权益凭证化、收益权分层、衍生品设计等金融工程手段，赋予词元可投资、可对冲、可质押、可跨期配置的金融属性。词元权益凭证是将一定数量的词元使用额度以数字化凭证形式记录，每个凭证锚定特定模型或通用词元池中的词元使用权。该凭证可在合规平台流转，用户购买凭证即锁定未来词元使用成本，词元生产者则可以提前获得现金流。这一机制类似于大宗商品领域的“仓单”或“远期合约”。在此基础上，还可以考虑推出以词元为标的物的衍生品合约。词元消耗大户（如大型企业、AI应用开发商）可以通过买入看涨期权或做多期货锁定未来采购成本；算力提供商则可以通过卖出期货对冲价格下跌风险。价格发现功能使市场能够形成对未来词元供需关系的预期。持有大量词元权益凭证的主体可以将凭证作为质押品向金融机构申请贷款。这将盘活词元库存，提高资金周转效率。对于算力提供商而言，此举可以缓解固定资产投资带来的现金流压力。此外，还可编制涵盖多个主流大模型词元价格的综合指数，推出挂钩该指数的交易所交易基金（ETF），使普通投资者无须直接持有词元权益凭证即可参与词元经济，也为机构投资者提供了配置工具。

金融化的词元优化要素配置依托四个机制发挥作用。一是价格发现。缺乏金融化的词元市场，其价格信号是扭曲的，目前的按词元收费是服务商的单边定价，缺乏需求方和套利者的双向博弈。引入期货市场和凭证流转市场后，不同主体对词元未来价值的判断将汇聚成公开、连续、高频的价格信号。这一信号将引导算力投资、模型训练、应用开发等决策。二是流动性供给。生产要素高效配置的前提是流动性，资源能够以较低的交易成本快速转移到最需要它的地方。权益凭证化将打破词元使用权与特定服务商绑定的限制，使词元可以在二级市场自由流转。流动性盘活了存量词元，降低了整体闲置率。三是风险管理。AI应用开发商担心未来词元价格上涨侵蚀利润，算力提供商担心词元价格下跌导致投资回收困难。金融化工具为双方提供了对冲风险的渠道，使各自可以专注于核心业务。风险管理的完善，会吸引更多长期资本进入词元经济领域。四是跨期配置。一家AI公司是否要投资几十亿元建设数据中心，取决于它对未来几年词元需求和价格的判断。金融化市场提供的远期价格曲线，是这个判断最重要的参考依据。金融化将“未来的词元”与“现在的词元”通过价格联系起来，实现了跨期资源的优化配置......

来源 | 《清华金融评论》2026年8月刊总第153期

编辑 | 孙爽

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

Review of Past Articles -

01

02