高盛发声，中国AI无整体泡沫，外资仍大幅低配

最近一段时间，全球AI市场的日子并不好过。海外AI芯片、半导体相关股票从前期高点大幅回落，不少投资者开始担心，AI轰轰烈烈的资本投入能不能持续，高高在上的估值会不会出现巨大泡沫。市场情绪快速降温，担忧的声音越来越多。

就在市场一片谨慎的氛围当中，高盛首席中国股票策略师刘劲津给出了不一样的判断。在他看来，中国AI板块并不存在整体性的泡沫，经过这一轮市场回调之后，估值已经回到相对健康合理的区间。外资目前对国内AI板块还处于明显低配状态，不少细分赛道已经具备实实在在的成长机会。

当然，这并不代表所有AI相关企业都会迎来普涨行情。经过前期市场起伏，资金已经不再盲目追逐概念，企业能不能兑现业绩，成为接下来市场最为看重的核心标尺。

一、回调之后，AI估值回归现实

回顾今年上半年A股市场，6月份的时候，科创板、创业板不少AI硬件公司迎来一波火热行情，部分企业估值一度冲到五年以来的高点，局部市场出现明显过热，炒作概念的氛围浓厚。

火热行情没有维持太久，随着全球AI板块集体震荡，国内相关板块也同步迎来调整。股价回落之后，市场开始重新权衡企业股价和未来盈利之间的关系，前期被炒高的估值得到消化。刘劲津认为，经过调整，股价和盈利预期重新走向平衡，整体估值水平变得更加理性健康。

放到全球维度对比，一组数据很能说明现状：中国AI企业占全球AI板块总市值大约11%，但是海外机构的AI投资组合当中，配置中国AI板块的仓位仅仅只有1%左右。简单来讲，国内AI产业已经拿到全球一成左右的市值份额，海外资金的布局却远远跟不上这个占比，低配的缺口十分明显，这也意味着未来外资还有不小的增配空间。

不过也要客观看到，外资低配背后，也包含全球宏观环境、风险偏好等多重因素，机会不会凭空兑现，最终还是要看产业本身能不能持续交出不错的经营数据。

二、三大细分赛道，暗藏产业成长主线

抛开概念炒作，真正支撑AI产业往前走的，是一条条实实在在的产业链。高盛重点点名了三个方向：电力供应链、硬件基础设施、物理AI，这三条赛道各自有着清晰的现实需求作为支撑。

三、电力供应链：AI时代看不见的底层底座

很多人聊AI，目光大多聚焦大模型、芯片，却常常忽略一个关键点：所有AI算力，本质上都要消耗海量电力，算力的竞争背后，也是电力供给的比拼。

随着国内算力基建大规模铺开，一座座智算中心不断落地，数据中心用电量快速上涨。有测算显示，未来几年算力相关用电还会持续高速增长，对电网、供电设备、储能都提出全新要求。算力集群不是把服务器堆在一起就可以，稳定、充足、低成本的电力供给，是一切业务开展的前提。

国内正在加速推进新型电力系统建设，特高压、储能、供电配套设备迎来持续的建设需求。本土电力设备厂商也借此机会不断扩大全球市场份额，这条赛道的成长不是短期风口，而是伴随算力扩张形成的长期结构性机会。

四、硬件基础设施：未来两到三年盈利确定性较强

硬件基础设施主要包含PCB电路板、光模块、数据中心等上游零部件与载体。不管是训练大模型，还是日常调用AI服务，都离不开整套硬件硬件链条的支撑。

全球范围内算力建设浪潮还在继续，国内产业链在光模块、PCB等领域已经建立完整的供应链优势，大量产品供给国内外的数据中心。不同于需要长期培育的软件应用，硬件赛道订单相对清晰，收入落地节奏更快，未来两到三年具备比较高的盈利兑现可能性。

当然赛道内部也会出现分化，能够持续迭代技术、拿到稳定订单的企业，才可以真正吃到行业红利。单纯蹭热点、没有实际业务落地的公司，依旧会面临市场的淘汰。

五、物理AI：依托制造优势，走向全球市场

物理AI这个词听起来有些陌生，简单理解就是AI走出软件虚拟世界，落地到实体硬件当中，主要覆盖工业智能、人形机器人两大方向。

这一块是中国独有的优势领域。国内拥有全世界配套最完善的制造业生态，从零部件加工、整机组装，到下游工厂场景应用，整条链条都在本土完成。工业场景下，AI可以帮助工厂做质检、调度、生产优化；人形机器人则代表更长期的产业想象空间。

和海外相比，我们不只有算法，更有庞大的制造土壤，方便技术快速落地、迭代试错。这让物理AI赛道拥有很强的全球竞争潜力，未来不仅服务国内工厂，产品与方案也有机会向外输出。

六、Token出海：软件服务有望成为全新出口引擎

除了看得见摸得着的硬件产业链，AI软件应用层面，同样正在酝酿新的变化。

AI词元也就是Token，是大模型服务的基本计费单位。以往大家印象里，我们出口的大多是衣服、电子产品这类实物商品。现在，依靠国产大模型的成本优势，AI服务输出，有可能成为全新的外贸增长点。

国产大模型现在最大的亮点，就是单Token调用成本显著低于海外同行。依托国内完善的算力布局，加上工程层面不断优化，同等效果之下，国内大模型推理成本可以做到海外竞品的几分之一甚至十几分之一。

成本优势正在推动国内AI智能体、行业专属云方案加速商业化落地。不少海外开发者和企业，开始大量调用国产大模型接口服务。这种优势不只是短期价格战，是算力、电力、工程优化共同构建出来的结构性优势。

当然Token出海并不是简单把国内算力直接对外输出，更多采用模型授权、海外本地化部署的合规模式。但不可否认，这套低成本AI服务体系，如果持续向外输出，很有可能慢慢重塑一部分贸易格局，让数字服务成为我们新的出口名片。

七、泡沫被消化，机会回归产业本身

这一轮全球AI板块的回调，本质上是市场的一次降温。资本不再无条件为远期故事买单，开始重新审视投入和回报之间的距离。

高盛提出的“没有整体性泡沫”，并不是说AI板块不会再出现波动，而是经过一轮价格调整之后，板块整体估值已经脱离疯狂炒作阶段，机会更多藏在细分产业当中，而不是笼统的板块普涨行情。

电力供应链、硬件基建、物理AI、AI软件出海，几条主线的共同点，都是立足真实的产业需求。AI不会消失，但市场会越来越挑剔。未来能够走得更远的，一定是那些可以把技术变成订单，把概念变成实实在在营收的企业。