私募札记 |基于波动率的风险配置方法：以趋势穿越周期，以风控创造长期价值

来源：市场资讯

（来源：云通数科）

《私募投资基金监督管理办法》中第十二条规定，私募基金的合格投资者和是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：

1.净资产不低于1000万元的单位；

2.金融资产不低于300万元或者近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

本文不构成买入任何证券、基金或其他投资工具的建议，不涉及任何具体私募基金产品推介。对于文中所提供信息，所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

Q1

管理人简介

1.管理人概况

管理人A是一家以量化投资为核心业务的科技驱动型资产管理机构。公司拥有专业化的量化投资团队，核心成员具备丰富的海外绝对收益投资经验以及成熟的中国市场投资实践经验，致力于通过先进的量化策略和系统化投资体系，为投资者提供稳定、持续的投资回报。公司自成立以来，坚持“以量化投资为手段，专注于获取绝对收益”的发展定位，持续加强投资策略研发与技术平台建设。目前形成了包括波动率均衡系列、CTA策略系列、可转债策略系列、指数增强系列、中性策略等在内的多元化产品体系，覆盖多种风险收益特征的投资需求，为投资者提供丰富的资产配置选择。

2.核心团队

董事长、投资总监：毕业于南京大学计算机专业本科，并获得美国塔夫茨大学计算机专业硕士学位，兼具计算机技术背景与金融投资经验，具备量化投资领域的复合型专业能力。曾任**公司及**银行**自营部投资经理，管理资产规模超过10亿美元，积累了丰富的国际资本市场投资经验。随后担任**投资业务总部副总经理、金融衍生品业务总部董事总经理，负责公司另类投资业务建设，业务范围涵盖套利交易、对冲交易、量化策略等绝对收益投资领域。带领团队多次获得行业认可，多次荣获金牛奖最佳私募奖，体现了公司在量化投资管理和风险控制方面的综合实力。

首席执行官：毕业于南京大学金融系，具有多年证券投资及资产管理行业从业经验。曾任**证券机构部主任、**资产管理有限公司市场总监、**投资总经理助理、**资产管理有限公司总经理助理、副总经理等职务，积累了丰富的资本市场投资管理经验和机构运营经验。曾获得业内重要奖项，体现了其在投资管理及产品运营方面的专业能力。

3.投研团队整体特色

公司投研团队主要成员均拥有硕士及以上学历，其中约80%的成员具备海外投资实践经验，具备国际化投资视野和成熟的资产管理经验。团队成员毕业于国内外知名高校，包括清华大学、复旦大学、上海交通大学、浙江大学、南京大学、哥伦比亚大学、牛津大学等，专业背景涵盖计算机科学、数学、物理学、统计学、金融工程等多个领域。团队成员累计获得多项高水平竞赛荣誉，包括：全国信息学奥林匹克联赛奖牌；全国物理奥林匹克竞赛奖牌；全国数学竞赛奖牌；全国化学竞赛奖牌3个。这些经历体现了团队成员在逻辑分析、数学建模、计算能力及复杂问题解决方面的优势，为公司开展量化投资研究和策略创新奠定了坚实基础。

Q2

策略简介

（一）趋势跟踪策略

趋势跟踪策略是CTA策略体系中的核心策略类型之一，其主要投资逻辑是基于“市场价格趋势具有一定持续性”的规律，通过量化模型对历史价格数据、市场波动特征以及趋势信号进行分析，识别不同市场环境下的价格运行方向，并据此进行动态仓位配置。由于趋势跟踪策略具备双向交易能力，在市场快速下跌或高波动环境下，可通过空头配置获取收益，对传统股票、债券等资产组合形成一定的风险对冲作用，从而提升整体投资组合的稳定性和风险管理能力。

（二）截面多空策略

截面多空策略是CTA策略体系中的重要组成部分，其核心逻辑是通过比较不同资产或交易品种之间的相对强弱关系，利用量化模型筛选具有相对优势和相对弱势的投资标的，并构建多头与空头组合，以捕捉资产之间价格差异变化所带来的收益机会。截面多空策略具有较强的市场中性特征，其收益来源主要依赖于不同资产之间相对表现的变化，而非单一市场整体涨跌方向，因此能够有效降低系统性市场风险。

同时，该策略覆盖多个交易品种，通过分散化配置和组合管理方式降低单一资产波动对投资组合的影响，提高策略运行的稳定性。此外，截面多空策略对市场环境具有较强适应性，即使在缺乏明显趋势行情的震荡市场中，不同资产之间的价格分化和相对价值变化仍能够提供投资机会，为投资组合创造收益来源。

（三）策略体系

CTA策略采用中周期复合型CTA策略框架，以趋势跟踪策略为核心，占比**%，并配置期限结构策略、基本面策略及截面量价策略各约**%，形成多因子、多策略融合的投资体系。通过多策略协同提升收益稳定性和风险控制能力。整体策略体系以量化模型为基础，通过对不同商品期货品种的价格走势、期限结构、基本面信息及市场因子进行综合分析，构建多空组合并动态调整仓位，以捕捉市场趋势及相对价值变化带来的投资机会。

Q3

风控理念

管理人坚持“风险优先、量化管理、动态控制、全流程覆盖”的风险管理理念，将风险控制贯穿于投资策略研发、组合构建、交易执行及业绩复盘全过程。在资产配置与仓位管理方面，公司采用基于波动率的风险配置方法，覆盖商品、股指、国债等多个活跃交易品种。其中，策略资产配置以商品类资产为主，占比约**%，主要涵盖黑色、能源、贵金属、有色金属、农产品及新能源等领域；金融类资产占比约**%，主要配置股指、国债等品种。通过多品种、多策略组合降低单一市场波动风险。策略层面采用子策略独立生成交易信号、分别建立仓位的方式，在信号强度提升时动态调整仓位集中度，并设置严格的风险敞口限制，包括单品种保证金占比上限**%、板块保证金占比上限**%，有效控制集中度风险。

（一）事前风控

策略根据目标波动率变化自动调整杠杆水平，产品运作严格遵循既定风控条款及投资纪律，充分考虑极端市场情景下的尾部风险，并通过预留风险缓冲空间降低潜在回撤影响。

（二）事中风控

通过交易软件实时监控风险指标，当风险指标达到预警阈值时，系统自动暂停交易，同时每日收盘后对全部产品持仓情况进行清算核查，确保理论仓位与实际交易仓位保持一致。

（三）事后风控

公司阶段性地开展策略归因分析，检测回测和实盘表现的差异性，当产品出现较大幅度回撤或市场发生重大异常事件时，公司将由投资决策委员会组织专项评估，分析风险来源，并根据评估结果决定是否优化策略参数、调整交易逻辑或实施风险控制措施。

Q4

产品与收益表现

通过持续策略迭代与多资产配置优化，旗下CTA产品实现长期稳健增值，收益能力与风险控制水平同步提升。产品具备较强危机阿尔法能力，在多轮市场波动中展现低相关性与资产配置价值，为投资者提供稳定的绝对收益来源。

（具体业绩表现文末扫码查看）

Q5

交流实录

Q1：趋势跟踪策略的核心交易逻辑是什么？优势和短板是什么？

A：传统的趋势跟踪策略是偏规则类的，比如说构造一些开平仓的规则来止盈止损，但我们是因子化的，因子化的做法就是通过动量类或者趋势化的因子来给出一个仓位的信号，就可以得到品种的权重。所以说整体来看，我们的趋势跟踪策略持仓的连续性比较强，多头到空头是连续化进行的，我们所有的调仓是日内实时进行的，所有的交易都是在盘中触发的。

Q2：持仓周期大概是多久？

A：不同品种是有所差异的。股指最短，平均是1-2天的持仓周期；剩下的商品包括国债平均是3-5天的持仓周期。

Q3：各类品种的配置比例是如何划分的？

A：大体的原则是等权配置各个品种，以商品为例，商品大概有60多个品种，这些品种的仓位是事先等权做了分配。但是最终我们的策略有一个多策略轧差的机制，多策略轧差的意思就是每个子策略会有自己独立的仓位，最终多个策略的仓位进行轧差交易，轧差下来的结果可能不完全是等权，基本上信号越强的品种，仓位也会更加集中。

Q4：近一年CTA策略的总收益有多少，以及盈利亏损的板块分别有哪些？

A：文末扫码查看。

Q5：**产品加入了可转债复合策略，这个复合策略带来的最显著的效果或者影响是什么？

A：文末扫码查看。

Q6：事中风控出现预警或者策略偏离，会进行什么样的操作？

A：事中风控主要是针对交易执行环节来做的，目前设计了一套机制，但是还没有触发过，简单介绍一下设计思路，首先，事中风控主要防范的是在交易执行环节中实盘仓位没有同步到目标水平，或者在同步的过程中因为一些程序上的bug导致出现了异常交易，为了避免这样的情况发生，我们主要监控两个核心指标，一个是持仓的风险度，看账户持仓的杠杆水平是否在预期的范围内，如果达到临界值说明可能存在问题，程序会暂停交易；一个是换手率，我们对换手率也有预估的波动范围，如果超出了这个范围也会导致交易暂停。无论是哪种情况，都需要人工介入，修复问题之后再重新启动程序，才能恢复交易。目前来看，交易并没有遇到这种情况，系统整体还是比较稳定的。

Q7：这三款产品对于单品种的保证金上限或者单板块的风控限制是否相同?

A:是一样的，对于策略来说，我们内部只有一个组合，这个组合只是乘上了不同的杠杆倍数然后配置在不同的产品里面，但是他们是共用一套信号，所以保证金的相对占比是一样的，绝对占比会不同。

Q8：面对接下来的市场行情，我们可能会有哪些应对？

A：文末扫码查看。

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